文華財經（編輯整理 李伶曉）--據中國證券報12月5日報道，過去4日來人民幣兌美元大幅度貶值，在放大內外盤商品套利空間同時，還可能令對外依賴度高的大宗商品出現“滯跌”現象。

　　

　　　　從11月27日起，一直風平浪靜的人民幣兌美元匯率突然異動：12月1日和2日兩個交易日封于跌停板上，3日和4日盤中也一度觸及跌停。牽一發而動全身，人民幣瞬間成為包括商品市場在內的各方關注焦點。

　　

　　　　滯跌現象凸顯

　　

　　　　若人民幣短期有繼續貶值可能，那么對國內商品市場會產生什么影響呢？這可從今年上半年銅價走勢中找到答案。上半年人民幣對美元升值近10%，且當時對下半年的升值預期不斷上升。不過，在上半年倫銅兩度創歷史新高并逼近9000美元情況下，滬銅跟漲意愿明顯不強。現在情況出現逆轉，商品熊市愈演愈烈，如果人民幣持續貶值，國內商品將現滯跌。不過這僅只限于那些進口依存度大的商品，如銅和大豆等；基本上可以自給自足的品種則不會受此影響；其他需要大量進口的原材料，如原油、鐵礦石等，盡管沒有直接內外盤期貨價格相參考，但在人民幣貶值預期下，結果將與銅價走勢類似：即國內采購的原材料價格偏高，進而直接傳導至下游產成品，最終拉高通脹水平，若CPI再次高企，前期宏觀調控成果就將付之東流水。當然由于目前國際大宗商品還處于下降通道中，原油、金屬等工業品價格已回落到2005年之前水平，各國CPI也都開始從年中高點回落，部分國家甚至出現通縮憂慮，所以在商品“熊市”背景下，人民幣短期適度貶值并不會對通脹產生太大影響。

　　

　　　　對于出口量較大品種如原鋁、鋁材、煤炭等，人民幣貶值將促進出口，但由于未軋鋁出口量總和僅占原鋁產量6.5％，且國內產能過剩，價格不斷下降，因而出口量增加難以對國內價格產生根本性影響。不過，今年以來鋁出口量大幅減少，1-10月原鋁出口量僅62000噸，同比減少64％，財政部、國家稅務總局在11月17日將鋁板出口退稅從9%提高到13%，而現在人民幣出現貶值，顯示國家的刺激出口政策將堅持一定的連續性。

　　

　　　　人民幣貶值對商品市場的另一影響是放大內外盤套利空間，當人民幣貶值時，進口商品到岸價、船運費等進口成本會升高，從而導致兩地價格比值會拉大，即跨市套利上邊界會升高，但出口商品則正好相反，出口成本會降低，跨市套利下邊界會下移，從而導致整個套利空間變大。以銅跨市套利為例，在今年7、8月間，理論套利空間上邊界是8.2，下邊界是6.2，如果未來人民幣貶值5%，套利空間上邊界將變成8.6，下邊界將變成5.9。

　　

　　　　長期貶值可能性不大

　　

　　　　2007年中國經濟增速高達11.4%，但2009年預測只有8%，世界銀行僅7.5%，中國經濟在兩年時間里迅速從“過熱”變成“保八”，很大一個原因是出口不斷下滑。例如，今年廣交會成交額同比下降15%，廣交會成交額往往比出口領先半年，這反映出明年出口形勢可能進一步惡化。因此，人民幣此時出現連續跌停，可能是政府以貶值方式來刺激出口。

　　

　　　　盡管各家機構對貶值目的看法不一，但據筆者了解，反對人民幣貶值的機構仍占多數，原因集中于兩點：其一，出口減緩更多是因為外部需求減弱，人民幣貶值刺激出口，反而會遭到歐美國家強烈反對；其二，人民幣貶值會導致國際“熱錢”撤離中國，資本外逃將加速國內股市、樓市跌勢。但銀河證券首席經濟學家左小蕾則認為，人民幣貶值在促進出口的同時，也順應了當前全球央行降息潮流，符合經濟規律,利于穩定各國相互之間出口水平，會產生一個正確和多贏效果。

　　

　　　　筆者認為，短期人民幣還是有貶值的內在需要，這是因為自年中以來美元指數上漲超過20%，但人民幣兌美元匯率基本無變化，尤其是上周央行大幅降息之后，人民幣出現短期貶值也是一種技術性修正，而且當前Fed利率下調空間有限，但中國明年將可能還會有100基點以上降息幅度，所以基于利率平價理論，人民幣出現貶值是一種正常市場反應，且在出口快速下滑的情況下，政府也很可能通過調節匯率的方式來減緩出口降速。尤其是最近兩個交易日人民幣再次觸及跌停后，市場看法有了變化，大摩迅速改口，稱人民幣會在短期內貶值5-10%。但從中長期來看，人民幣持續貶值可能性不大，當前出口減速確實是由于外部需求下降所導致，這一點可以從今年主要大宗商品如原油、銅、鋅等庫存消費比不斷攀升看出來，人民幣貶值短期可能會刺激出口，但同樣也面臨很大壓力，歐盟3日投票通過了對中國產螺釘和螺栓施以懲罰性關稅，同時禁止進口含有豆粕的中國兒童食品。因此，人民幣貶值長期來看可能是得不償失。