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黃明：股指期貨有兩大好處
新浪財經訊 2008中國(深圳)國際期貨大會于2008年12月3日在中國深圳舉辦。新浪財經作為獨家網絡合作伙伴，對會議進行全程直播。長江商學院金融學院教授黃明在大會上發表演講，他表示，股指期貨有兩大好處，目前應推出簡單衍生品。
黃明說，這次金融危機主要出現在場外特別復雜的一些市場上，但簡單衍生品卻是有益的，他說，“簡單的產品我是舉雙手贊成，一定要讓我們政府不要阻撓企業做套期保值的。”他認為，企業做套期保值有兩大好處：能夠規避風險，同時還能幫助我們發現市場信息。他說，“當我們一味的怕衍生產品，不讓我們企業參與健康的衍生品市場，其結果無異于把我們企業推進價格競爭殘酷的市場大海，然后把他們手捆住，這個結果非常嚴峻。”黃明說，“我們一定要意識到衍生產品最大作用是幫助企業抑制風險，這個作用是好作用。”
黃明以股指期貨為例說，“股指期貨有兩大社會好處，第一，可以幫助廣大資本市場投資者套期保值。第二，可以給我們A股市場市場價格達到均衡的功能。假如股指期貨推出了，可以潑點涼水，使得樂觀和悲觀在中間可以達到平衡，平穩向上增長。”他說，簡單衍生品一定要發展，過于復雜的衍生品，對企業有害的我們應該杜絕。
附黃明在2008中國(深圳)國際期貨大會上的講話全文：
非常感謝，今天非常高興有這么一個機會來給大家談一談我對全球金融危機尤其針對衍生產品方面的思考。因為時間關系，我就把時間稍微壓縮一點，我希望15分鐘講完，集中精力講衍生產品方面我的一些看法。
我是這樣計劃，先簡單對這次全球金融危機的原因做個幾句話的分析與總結，馬上依賴這個總結我們就要談對衍生產品的看法。全球金融危機到底是什么造成的？兩個方面層面，一個是宏觀，一個是微觀。宏觀這個層面就是格林斯潘、美聯儲在互聯網泡沫破滅，經濟衰退，大家有點擔心經濟衰退周期太長、太深，因此就大幅度把利率下調，持續了很長時間，同時給系統增加了很多貨幣，宏觀上面太松了，這是大家都總結了的原因。同時微觀上也起了非常重要作用，簡單說就是由房地產抵押貸款證券化這個市場的每一個環節，參與者與監管都錯位。簡單來說，貸款公司貸款風險太大了、道德風險，賺了是自己的，虧了是下面的，廣大投資者也對投資者缺乏了解，犯了一個基本的忌，投了不該投的東西。投行經理本來應該可以判斷到風險，由于他們里面這些交易員、經理人為了自己獎金等等，他們賭博過度、犧牲了股東利益，從自己拿獎金這么多年，得了不少利益。
總結一下，抵押貸款證券化這個市場初衷是好的，但是美國由于監管不到位，參與者有很多道德風險，由于很多復雜的衍生產品發展過度了，導致很多問題。資本市場這么多年在美國華爾街創新發動推動下，逐漸逐漸取代了銀行，給社會提供了很多融資輸血的功能，而商業銀行的監管這么多年各國政府都有一套好的方法，防止擠兌也防止賭博，資本市場沒有相應監管，因此就出現賭博、擠兌，這是理論上對這次危機的總結。
通過這次危機談談我對中國衍生產品市場發展的一些啟示。特別重要值得說的是很多人把衍生產品分成很多類，期貨市場分成場內和場外，有人把衍生產品分為實物期貨和金融衍生品等等我這幾年不斷呼吁我們從監管以及對投資者警告方面一定要把衍生產品按照下面這個方法分類，分成簡單的和復雜的。什么叫簡單的？什么叫復雜的？就是按照衍生產品定價難度、風險管理估算難度來分類，把期貨互換等等產品分成非常低的，為什么？因為期貨互換等等產品定價、標準、理論都非常簡單。你把一個初中數學水平的人，給我半個小時時間我能夠給他講明白期貨互換定價原理。什么是爸爸輩的，就是期權的。它為什么會復雜很多呢？期權定價理論背后的數學模型公式涉及很多東西，是非常復雜的。大家想想期貨互換是初中生，期權就是諾貝爾獎獲得者。比如中信泰富200多億虧損，是比爸爸輩更復雜的。我們國內一些企業受到巨額虧損，他們有很多倉位是爺爺輩的，比期權結構更復雜。這是全球金融危機出現問題，很多市場非常難以評估的產品也可以被我分為非常難的一類。
我認為我們國內與西方的資本市場相比，根據這兩類分別完全不一樣的結論，我們對企業、對社會有益的衍生產品創新與發展方面遠遠落后于國際一流市場，應該加大力度往那個方向推。與此同時，對社會無益的更多的是西方投行用來謀取巨額利潤的極其復雜的衍生產品，我認為在我們中國大地上現在比起西方市場來說有過之而無不及。所以我對這兩類產品的思考和建議是完全相反的。我希望我們政府把簡單的產品要更多的發展、更多的創新，同時我甚至倡導讓我們的企業以及我們的市場要限制甚至杜絕某些特別復雜的對社會無益的某些衍生產品發展。我在美國有十幾年經驗，這么多年做顧問對衍生產品也非常了解，對我這樣一個非常了解的學者來說，要求政府杜絕某類產品是非常難說出這句話的，我說這個話有背后深層原因。下面我花一點時間解釋我為什么有這個觀點。
首先談談簡單的衍生產品。今天上午姜助理也說到在這次大的全球金融危機中，在我們大宗商品價格出現巨額波動的情況下，全球場內衍生產品甚至國內場內衍生產品市場蒙受了巨大災難的事基本上沒什么，這次災難主要出現在場外特別復雜的一些市場上，簡單的產品我是舉雙手贊成，一定要讓我們政府不要阻撓企業做套期保值的。簡單來說有兩大好處：第一，它允許我們企業做套期保值，能夠規避風險。同時有些適當的幫助我們反應信息發現、信息反映到資本市場。第一是規避風險，第二是信息發現。當我們一味的怕衍生產品，不讓我們企業參與健康的衍生品市場，其結果無異于把我們企業推進價格競爭殘酷的市場大海，然后把他們手捆住，這個結果非常嚴峻，所以我們一定要意識到衍生產品最大作用是幫助企業抑制風險，這個作用是好作用。另外衍生產品還有另外一個功能，他可以幫助社會、市場發現信息，給社會有一個指導作用。在發現信息過程中，免不了有一些有合法信息的機構、投資者會做一些投機交易，這個不可怕，他們幫助市場反映出社會存在的信息。所以從這個方面來說，簡單的衍生產品對我們非常有用。
復雜衍生產品為什么那么可怕呢？我從我親身經歷說一下。第一，我們大家知道2004年航空集團公司下屬控股的子公司在新加坡蒙受巨額虧損，40多億人民幣。他們虧損后，請我去做衍生產品專家顧問，對這個研究中以及我跟投行很多朋友深度交流，大家知道我為什么有多么多朋友做衍生產品業務，主要是因為我拿金融學博士之前我讀過一個理論物理博士，我的眾多學物理理論的博士的朋友，物理方面前途不太光明，所以大部分朋友都到華爾街做衍生產品。而我在新加坡十幾年前第一門課程就是衍生產品。我通過跟他們的深度交談得出這樣的結論，復雜的衍生產品我這么多年研究教學經驗，沒有告訴我有一個案例，就是一個企業有正規的套期保值甚至正規的投機的需求，不能用簡單的衍生產品去做，包括期貨互換，甚至簡單的期權，非得用一些特別復雜的歧義衍生產品，復雜衍生品之所以可以大行其道，是因為他可以在這上面獲得暴利，但是沒有對我們投資者的好處。復雜衍生品為什么可以獲得這么大的暴利呢？因為復雜衍生品，國際的機構、銀行投行與復雜衍生品消費者之間存在著極大的知識不對稱性，他是數學博士，研究了幾個月，我們根本不懂這個東西，知識不對稱有可能造成暴利。違規衍生產品復雜，就可能市場競爭不夠。因此投行是極端的推復雜衍生品。我們復雜衍生品創新是有過之而無不及，最近我們一批企業在國際上蒙受虧損，很大原因是做了一些復雜的不可做的衍生產品。再比如到美國銀行，一般老百姓不可能買到復雜的衍生品。可是在中國可以買到由西方設計的結構性理財產品。最近我們一批老百姓通過買了西方銀行設計的復雜衍生品，虧損超過一半，老百姓往往想不到到銀行簽了100頁紙的合同，根本沒有想到風險藏在第60頁的小字體上，因此虧損超過一半。即使在美國也沒有這樣的產品賣給一般老百姓。這樣的問題我們應該反思。與此對應，簡單衍生產品，股指期貨推了兩年推不出來。我知道這兒有官員他們也許會覺得我說得過火了一點，股指期貨有兩大社會好處，第一，可以幫助廣大資本市場投資者套期保值。第二，可以給我們A股市場市場價格達到均衡的功能。假如股指期貨推出了，可以潑點涼水，使得樂觀和悲觀在中間可以達到平衡，平穩向上增長。兩年前我們把股指期貨推出，也許就不會有6000點，也許就不會有那么多股民被套牢。從這個角度來說，簡單衍生品一定要發展，過于復雜的衍生品，對企業有害的我們應該杜絕。
最后，我想勸告我們業界和學界一句話，我們現在大家非常擔憂的就是在全球金融危機大背景下，尤其一批中資企業在場外復雜衍生品虧損的情況下，國務院有關領導就對衍生品非常害怕了，股指期貨也推不出來了。兩個極端都要避免。第一個極端，衍生產品都是壞事，他絕對沒有想到簡單和復雜的衍生品有區別。另外還有一個極端，我們有些學者說不要該衍生品，衍生品是一個工具，有人拿工具干壞事了，你不要指責工具，工具是中性的，是無辜的，這也是一個極端。我們設想一下，假如你給國務院某領導去講衍生產品還應該發展，他是中性的，他是一個工具，國務院有關領導對衍生品不太懂，他會問你說一下衍生品做作為一個工具有什么好的作用，你把規避風險這些好作用講完了。國務院領導認為壞作用是把全球市場經濟拉下來了，使無數多企業蒙受虧損，因此在領導心目中壞處遠遠高于好處，就別談了。因此你要一味把兩類混為一談，其結果無益于衍生品發展，因此應該走正確的想法，把對社會有益和無益的衍生品分別對待，這樣才能有實際作用，才能在金融動蕩下，把簡單的衍生品創新發展走下去，這就是我的簡單思考，謝謝大家！
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