文華財經(編輯整理 李伶曉)--據中國證券報11月19日報道，美元指數與大宗商品價格“蹺蹺板”游戲令人眼花繚亂。然而，美國經濟才是幕后推手，并且當這一因素影響力逐漸增強時，很可能扭轉美元與大宗商品的反向關系。

　　美元多表現主動

　　在二者反向變動中，多數情況下美元占主動地位，但也不能否認后者的反作用。總體而言，二者關系表現在以下三個方面。

　　首先，作為大宗商品貿易標價貨幣，在商品供求關系不變情況下，美元走弱，以美元計價的大宗商品價格必然上漲。不過僅表現在貨幣層面：美元走弱影響的只是持有美元資產的投資者，當他以貶值的美元購買等量商品時，意味著需要花費更多美元，或花費等量美元，只能購買更少商品，其承擔的損失幅度是美元貶值幅度。而對于沒有持有美元資產的投資者而言，要購買商品，就要將其他貨幣換為美元，由于美元貶值，意味著其他貨幣能夠換得更多美元，當然購買時，也要按照上漲的商品價格來購買，結果并不受影響。對于商品賣方而言，雖然可以更高價格出售，但得到的也是已經貶值的美元，換算為其他貨幣，并不會有太大變化。因此，標價層面上美元對大宗商品的供求影響有限。即便有，也僅僅局限于美元貶值，導致美元資產縮水，購買力下降，從而減弱對大宗商品需求。當然由于美元對各國貨幣變動幅度不盡相同，因而對商品價格的影響也會有所差異。

　　其次，美元指數變化，在一定程度上反映了美元資產吸引力的變化，這會引導資金在大宗商品與美元資產之間的轉換：當美元走強時，投資者對美元資產偏好增強，促使部分資金從商品市場流出，導致其價格回落，反之相反。

　　最后，大宗商品變化也會反作用于美元。當大宗商品回落時，有助于減少通脹壓力，利于美國經濟恢復，對美元也是利多信號。相反，當商品上漲時，通脹壓力增強，令美國經濟承壓，不利于美元走強。

　　美國經濟是幕后推手

　　美國經濟是影響美元與大宗商品走勢的共同因素。并且當這一因素的影響力逐漸增強時，很可能扭轉美元與大宗商品的反向關系。

　　假定美國經濟能夠從危機中恢復，將會直接帶動美元由弱轉強。且經濟復蘇也將增強對大宗商品需求，從而提振其價格走勢。反過來，假設美國經濟仍保持疲軟，市場悲觀預期不斷強化，將使美元延續弱勢，而疲弱需求也會阻礙大宗商品走高。

　　美國經濟對大宗商品的影響是通過實體層面而來，與貨幣層面影響的不同之處在于：實體層面影響往往具有持續性和長期性，而貨幣層面影響則易受波動、不確定性較大。

　　美元與大宗商品反向關系發生逆轉，主要發生在實體層面影響超過貨幣層面影響之時。而貨幣層面的影響被削弱可能在以下情形：

　　其一，美元作為國際貿易計價貨幣地位真正動搖，出現能夠替代美元的其他貨幣，此時美元將與大宗商品反向關系將逐漸消除。不過，目前而言，這種可能很小。

　　其二，國際投機資金在各個市場流動相對穩定，不再出現因資金大規模進退、進而對各類資產價格產生巨大影響。而這種情形則基于以下幾種可能：首先，基本面發生逆轉，看空預期增強，令投機資金離市。雖然投機資金受到操縱大宗商品的質疑，但可以肯定，商品絕不是虛擬資產，投機資金任何交易都是基于對基本面供求變化的預期。一旦這種預期發生逆轉，投機資金的特性會決定其以最快速度出逃。屆時，商品的金融屬性弱化，商品屬性增強。基于實體經濟層面的分析才更具可信性。其次，當大宗商品市場之外的其他金融市場吸引力增強時，也會誘使投機資金從大宗商品市場撤退。如美元走強、發展中國家資本市場吸引力增強等。

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