文華財經（編輯整理 李欣）--據上海證券報3月14日報道，諸多事實已經證明始于2003年的全球牛市已經終結，雖不排除救市政策的出臺，但其影響很可能僅僅是短期的。而A股也在全球股市急挫帶動下演繹了復雜的長時間、深幅度的調整，上證指數由最高的6124點調整到目前的3900點左右。

　　　　當前全球資本市場正在遭受次債危機的第三次沖擊，在此背景下A股承受的壓力不言而喻。同時，由于防止通脹而實行的緊縮政策和再融資與大小非解禁的資金壓力等促使A股調整雪上加霜。即便如此，我們對中國經濟未來增長保持信心，由此帶動的中國企業的高速增長依然可期。此外，政策的積極意圖也非常明確，而北京奧運也近在眼前，因此，我們堅持認為4000點附近已經是A股市場階段性的底部區域，其再下探空間已經非常有限。雖不能精確預測市場何時開始會出現真正的回升，但在目前點位盲目斬倉已經沒有任何實質意義。相反，投資者可以逢低適當加大建倉力度，現在要做的應該是多點耐心，靜待階段回升。

　　　　一、全球資本市場業已轉熊

　　　　1、美國經濟轉弱已被公認

　　　　作為資本市場特別是股市基礎的實體經濟在經受次債危機屢次打擊后轉弱跡象異常明顯，尤其是世界經濟引擎的美國經濟已經進入衰退期。美國商務部公布的數字顯示，美國國內生產總值去年第四季度增長0.6個百分點，而第三季度是4.9個百分點，經濟增速如此大幅度地減緩表明美國經濟正在轉弱。而從最近公布的數據來看，美國經濟已經基本可以確診進入衰退期。今年美國勞工部公布的報告顯示，美國非農業部門就業崗位1月份減少1.7萬個，是2003年夏季以來首次下降；2月份非農就業人口減少6.3萬人，這一跌幅更是五年以來的最大跌幅。如果不是2月份美國政府部門就業強勁增長，非農就業人口將減少10萬人以上。同時美國消費支出在減少，房屋開工量在下降，美國經濟狀況仍在持續惡化之中。

　　　　大部分經濟學家認為，連續兩個季度的國內生產總值負增長就意味著經濟出現衰退。而目前顯示的數據看，今年第一季度和第二季度美國經濟很可能面臨溫和負增長。與此同時，全美實業經濟學協會公布的一份調查結果顯示，接受調查的經濟學家中大約45%認為美國經濟2008年會進入衰退期。多家知名機構投資者包括雷曼兄弟、高盛、摩根斯坦利、瑞銀集團和美林等均已明確表示美國經濟已經陷入衰退之中，只是衰退幅度和時間長度尚無法預料。就連美國總統布什雖不承認美國進入衰退期，但也不得不承認經濟增長緩慢，而在他表態的前一天美聯儲主席伯南克就認為美國經濟前景黯淡。

　　　　2、全球經濟跟隨美國正在日趨轉弱

　　　　美國作為世界經濟的引擎快速轉弱甚至衰退不可能不引致全球其它國家經濟的轉弱。歐盟財長目前憂慮美國經濟一旦走向衰退對歐盟會產生多米諾骨效應，歐委會最近一次財長會議報告預測，歐元區的13個成員國整體經濟增速將從去年的2.6％放緩到今年的2.4％。歐元區經濟增長放緩前景從歐洲央行一直上升的利率、近期重新上升的油價等跡象上已經可以看出端倪。這種骨牌效應同樣對日本和新興國家產生作用，以中國為例，過去美國作為中國貿易順差的主要來源地現在已經明顯被歐盟和其它地區所取代，同時2月份中國貿易順差急劇下降到80余億美元部分原因在于外圍市場消費支出減少。因此，以美國為首的世界實體經濟的轉弱已經得到公認，而這是全球資本市場轉熊的根本性原因。

　　　　3、全球股市已經步入熊途

　　　　截至3月10日，全球主要市場幾乎無一例外地下跌，全球多數市場指數連續五個月陰線下跌，下跌幅度在12%到25%不等。即使期間偶有反彈，但市場也很難保持連續兩周的熱情。綜觀全球股市過去五個月的走勢可以清晰地看到，源于2003年的全球牛市通道已經終結。由整理的包含四大洲主要指數走勢看，幾乎所有的市場同步下跌，即使偶然有個別市場在某個月份或者兩個月份出現小幅反彈，但總體幅度遠遠小于下跌幅度，過去的五個月全球市場處于典型的熊市狀態。全球牛市終結導致A股也出現了大幅度的、長期復雜的調整。

　　　　二、A股市場的消極因素趨于明朗

　　　　1、外圍市場的沖擊將有所減緩

　　　　外圍市場已經對A股形成三次沖擊，而每次沖擊都是次債危機的深入演繹。去年7、8月份，次貸危機第一次集中爆發，當時對A股市場的影響有限，以上證指數在沖擊5000點前出現三根中陰線而結束；去年11月和12月間，隨著花旗、美林和瑞銀等全球幾家頂級銀行開始沖減巨額資產，市場發現次債危機此前僅僅是冰山一角所引發的沖擊顯然加快了高處不勝寒的A股調整速度和力度，短短一個月滬指便從6000點直線調整到4800點一帶；最近A股第三次遭遇來自外圍市場的沖擊，伴隨著凱雷等機構陷入資金困境以及美國最新就業數據再度令人失望等更多利空出臺，全球股市接連破位下跌，這對剛剛有所企穩的A股又是雪上加霜，滬指迅速跌破4000點整數關口，而深成指和滬深300指數本周也雙雙跌破年線。雖然全球資本市場對A股的拖累依然沒有解除，但總體上伴隨著美國等央行的聯手注資并多管齊下的救市政策出臺，外圍沖擊可能會逐步減緩。

　　　　2、巨額再融資的負面影響有望減弱

　　　　原因有三：1、大盤藍籌股的巨額再融資毫無疑問成為最近市場暴跌的導火索，甚至是大盤暴跌的直接原因。但與此同時，中國平安和浦發銀行分別下跌40%和30%以上，這表明任何巨額再融資行為都將使市場選擇用腳投票方式回應，這也是此后大秦鐵路和中國聯通再融資傳聞之后馬上被上市公司予以澄清的緣故。因此，再融資特別是巨額再融資可能會有所收斂。2、管理層的表態表明再融資難以成行。針對近期一些上市公司的巨額再融資問題，證監會新聞發言人表示再融資絕不應是惡意“圈錢”行為，并表示將嚴格審批再融資行為。3、宏觀上巨額再融資難以實現。據統計，截至2月 20日今年已有44家公司提出再融資預案，融資額達到2599.28億。加上浦發的近400億則今年頭兩個月就有高達3000億元的再融資規模。以次類推 2008年再融資將達到18000余億，超過去年再融資和IPO規模總和12000億元的50%，這顯然不合實際。

　　　　3、大小非解禁壓力將減輕

　　　　一方面，3月份為解禁高峰期，市場此時承受的壓力最大，而過后市場承受的解禁壓力將出現一定的降低。另一方面，由于市場持續走低，大小非套現動力將顯著減弱。去年的統計表明總套現比重在9%，而且基本上都以上漲期間為主。此外，相當多的國家股其實是不會套現的。

　　　　4、緊縮貨幣政策是題中之義，市場對此已有反應

　　　　早在去年12月5日中央經濟工作會議就提出實行適度從緊的貨幣政策和穩健的財政政策，只是由于雪災影響才在一定時期出現了權宜之計。而目前情況是通脹水平屢創新高，因此防通脹是宏觀調控的首要任務。今后相當長一段時間內央行將多管齊下，提高存款準備金率、加息、適度加快人民幣升值、發行定向央票等都可能成為緊縮手段。利率歷來被認為是應對通脹的最有效工具之一，我們認為央行今年或加息一到兩次。而由于剛剛公布的2份的CPI畸高，所以近日就很可能加息一次，這也是近期市場持續羸弱的重要原因。同時我們認為自從美元進入降息周期后，中美利差倒掛且幅度在不斷擴大，中國加息空間將受到制約，所以對付通脹，匯率、定向央票或存款準備金率可能比利率更具操作性。而去年央行十次調整存款準備金率和六次加息下，由于外匯占款所引起的被動流動性泛濫仍然存在，緊縮貨幣政策對證券市場的資金緊縮效果有限。而且市場對緊縮政策已經有所預期，在股價上也有所表現。

　　　　因此，總體上我們認為目前主要的消極因素已趨于明朗，同時負面影響也基本釋放，這是我們判斷市場正處于構筑階段底部的重要原因之一。

　　　　三、A股市場的積極因素逐步顯現

　　　　1、政策回暖意圖明確

　　　　2月1日，塵封了5個多余的基金發行重新開閘，而這正是中國平安宣布再融資10個交易日之后。此后基金發行成為常態，截至上周末管理層一共新批基金共19個。雖然管理層反復強調并非為了救市，但時間上的偶合顯示出管理層并不希望市場持續下跌。同時，這也為市場帶來了實質上的增量資金，部分緩解了由于大小非減持、上市公司再融資以及新股發行帶來的資金壓力。預計本月新基金和次新基金的募集資金額度將接近1000億元，加上2月份獲批新基金和分拆基金也在1000億左右，基金給市場貢獻的資金量總計在2000億元左右。另據悉，深圳、北京、上海和廣州有十幾家基金公司一年以上沒有新基金發行，目前正等待著旗下開放式偏股基金的批準發行。一旦獲批，屆時市場將出現數倍于目前的增量資金從而對當前市場形成支撐。

　　　　除新基金發行重新獲批和老基金拆分增資體現管理對市場呵護外，證券交易印花稅調整成為第一號提案本身就表明調整印花稅備受矚目。管理層將研究和考慮的回應也體現了在弱勢環境中，畸高的印花稅率很可能在不久之后得到一定的降低。

　　　　2、中國經濟增長依然強勁，企業利潤還將保持較高增速

　　　　雖然由于內在的從緊貨幣政策以及通貨膨脹和外在的次債危機影響導致GDP可能出現一定回落，但近期數據顯示我國經濟依然向好。雖然2月份的經濟數據有所放緩，但不足以證明中國經濟已發生根本性的轉向。而且目前尚未有機構認為2008年中國經濟增長會低于10%，政府希望的8%的增長目標應該是保守的。

　　　　另一方面，中國企業自身的良性增長依然在繼續，工業企業利潤增幅穩定保持在36.5%附近小幅波動。從2007年來看，雖然超過50%的業績增長有投資收益的貢獻，但主體依然是主營經營業務的增長。而且由于2008年兩稅合并將使絕大多數企業僅因稅率調整就有超過10%以上的業績增長，因此，綜合而言中國企業的業績依然有望保持較高增速。

　　　　3、人民幣加速升值有助于提升資產價值重估

　　　　從2007年的經濟數據中可以解讀到：僅僅由于外匯占款增加而導致的基礎貨幣投放就高達3.6萬億左右，按照年平均4.5的貨幣乘數計算，廣義貨幣供應量增加達到了16.2萬億，占目前廣義貨幣余額的40%。盡管央行進行了大量的貨幣市場操作，并通過十次提高存款準備金率來進行大規模對沖，但回籠的貨幣量僅僅只占投放量的一半左右。由此可見，不合理的匯率估值體系成為了國內流動性泛濫沖擊、通貨膨脹居高不下的主要原因。為了遏制通脹，我國政府在 2008年將不得不加快匯率形成機制改革，推動本幣升值的加速進程。而隨著美聯儲持續減息和中國央行的不斷加息，目前中美利差已經由負轉正，這也必將推動套利資金的流動，推動人民幣升值。

　　　　綜合各方面因素，今年將是人民幣加速升值的一年，所以由此帶來的國內資產價值重估也將處于加速進程之中，這也是A股市場未來有望走高的重要理由之一。

　　　　4、奧運因素有望增添動力

　　　　縱觀曾經舉辦過奧運會的國家和地區，當地股市大都在奧運前后走出過階段性行情甚至是歷史行情。韓國漢城奧運前期，韓國KOSP指數突破700點，全年漲幅高達70%；澳洲股市在悉尼奧運會開幕前夕，澳證200指數突破3300點創出歷史新高。

　　　　誠然，不同國家可能有不同的國情，但是可以肯定奧運會的舉辦對舉辦國的經濟發展具有巨大的助推力。顯而已見的道理就是交通運輸、基建和通訊等基礎性行業在奧運前夕將得到巨大投資，從而帶動相關產業發展；而在奧運期間消費的旅游、食品、餐飲、金融、商業零售等第三產業將成為最大的受益板塊。所以整體而言，舉辦奧運對迎來一個階段性行情將起到巨大的助推作用。

　　　　因此，綜合而言，各種積極因素將在未來一段時間內逐步顯現是我們判斷市場正在構筑階段性底部的另一重要原因。

　　　　四、將在4000點附近構筑復雜的階段性底部

　　　　綜合分析，我們堅持認為大盤在3800-4000點附近將迎來階段性的底部。雖然外圍市場的岌岌可危至無以復加的程度，而且全球資本市場已經走熊，同時國內在CPI指數高企預期下的緊縮政策延續以及大小非解禁等不確定因素增多，但在目前點位各種積極因素將逐步顯現出來，所以4000點上下存在巨大的系統性風險的概率極小，大盤在此點位附近將構筑復雜的階段性底部。

　　　　與此相適應的操作策略不是毫無意義的恐慌性殺跌，而是應該保持冷靜，等待階段性的回升。甚至相反，應該在下跌過程中逐步建倉或加倉到六成左右，耐心等待系統性機會的出現。大盤如果出現放量長陽線，或許就不是反彈，而是開始反轉。重點關注大消費類行業中的旅游、商業、農林食品、餐飲等機會。此外，適當關注與奧運有關的服務公司以及成長性的小公司的投資機會。