文華財經(jīng)（編輯整理 王亞男）--據(jù)每日經(jīng)濟新聞3月12日報道，國家統(tǒng)計局3月11日公布2月份CPI數(shù)據(jù)，同比上漲8.7%，創(chuàng)下1996年5月份以來的最高月度升幅。此前公布的2月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上年同期增長6.6%，增速再創(chuàng)3年來新高。我們必須做好與通貨膨脹長期作戰(zhàn)的準備，此輪通脹由國際輸入型通脹、前兩年貨幣增量發(fā)行、農(nóng)產(chǎn)品等重新估值的內(nèi)在需求共同作用而來，物價不可能在短期內(nèi)下降。

　　 通脹來了，世界資本市場如同一個散發(fā)熊味的大熊圈。雖然受3月11日十國央行注資2千億美元注入信貸市場的刺激，美股大舉反彈，但熊味兒沒變。越刺激說明經(jīng)濟越弱，與越加息說明通脹越嚴重一樣。

　　 周洛華先生曾經(jīng)提出過著名的論斷，通脹無牛市。中國股市就此與熊為伴？筆者并不認可。通脹無牛市是個理論判斷，但在中國有可能變味，這頂洋帽子不盡符合中國的實際。

　　 從歷史上來看，與CPI上漲期疊加的通脹期，A股市場有起有落。我國政府的幾次著名的政策救市的時間窗口反應(yīng)了這一點：1994年救市，當時我國CPI為24.1%；1999年救市，我國CPI負增長；2001年救市，CPI為0.7%，2002年甚至陷入負增長。

　　 可見，通脹是重要的影響因素，但不是主要因素，我國股市經(jīng)歷的恐懼與狂熱周期加入了政策的變量。在股市大挫之前，基本上伴隨著無休止的由泡沫恐慌癥而引發(fā)的擠泡動作。1993年金融整頓，收緊銀根，經(jīng)濟軟著陸；1997年5月1日證監(jiān)會公布50億新股額度，5月12日印花稅從千分之三提高到千分之五；2001年則是著名的國有股減持，大規(guī)模的融資與再融資貫穿其間。政府打壓股市的原因十分簡單，股市狂熱如密西西比鬧劇重演，市場估值過高，垃圾股雞犬升天，這與目前的市場非常相似。

　　 筆者認同以下觀點：通脹是個貨幣現(xiàn)象，背后的實質(zhì)是勞動生產(chǎn)率的下降，勞動生產(chǎn)率的普遍下降，將換來從實體經(jīng)濟到虛擬市場的普遍下挫。在通脹期最好的降低風(fēng)險的手段，就是儲存實物資產(chǎn)和大宗商品保值，而不是購買股票，也就是說，石油比石油股值錢，特別是那些不具備定價權(quán)與找油能力的石油股。但同時必須指出，中國股市在通脹期之所以股市還能上升，是因為一些企業(yè)的勞動生產(chǎn)率戰(zhàn)勝了通脹率。

　　 股市接近崩潰階段往往會因為政策的改弦更張獲得新生。政府此時樂于改變游戲規(guī)則，打破上市資源的畫地為牢現(xiàn)狀，在為國有股融資解困的同時，還能引入具有世界競爭力的制造、科技企業(yè)，使這些企業(yè)成為中國資本市場的基石。

　　 中國企業(yè)尤其是民營企業(yè)正在面臨成本上升、信貸緊縮、匯率升值的嚴峻考驗，在不公平的競爭環(huán)境中通過經(jīng)濟緊縮周期考驗的企業(yè)是值得投資的企業(yè)，因為，在市場退潮時，他們穿著內(nèi)褲。相反，如果連中國最具競爭力的企業(yè)都無法戰(zhàn)勝通脹與人民幣匯率升值的壓力，那就不止是股市走熊的問題，而是實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的崩潰。

　　 中國股市的上升是中小股民的錢與企業(yè)的效率共同打造的，前者的資金是其經(jīng)濟價值的體現(xiàn)，后者則能夠利用資金創(chuàng)造更多的價值。股市的作用是大浪淘沙，篩選出能夠創(chuàng)造長期價值的公司，而不是有融資巨胃的公司。我國的股市之所以基礎(chǔ)不牢，正是由于資金通過政策之手流向了巨胃公司，為這些低效公司支付成本，造就了通脹的格局。責(zé)怪投資者狂熱是在混淆視聽，古今中外，投資者永遠狂熱，但各個市場的命運截然不同。

　　 貨幣政策在股市的影響是中性的，匯率升值預(yù)期是利好，通脹與加息是利空，并存于A股市場。股市的真正危險在于，繼續(xù)在為大股東買單：一是國內(nèi)缺乏競爭力的低效上市公司，他們以各種借口圈占人民幣，由于低效配置，導(dǎo)致資源錯配與股市的低效，結(jié)果是在股市下挫去泡的同時，導(dǎo)致貨幣數(shù)量上升；二是持有美元的美國人，美國的經(jīng)濟疲弱通過弱勢美元強行轉(zhuǎn)嫁給全世界美元使用者，只要用美元計價的商品價格全部上漲；三是持有美元的國際投資者，A股市場的定價權(quán)通過H股市場的傳導(dǎo)，間接掌握在國際資本手中，他們需要保持一塊資金洼地，作為享用人民幣匯率國際化過程中的升值窗口。A股市場不得不讓他們享用，這是強勢貨幣與擁有定價權(quán)者的叢林法則。

　　 通脹后面未必跟著熊，資源錯配后面一定跟著熊。要讓中國資本市場自殺很容易，給低效大企業(yè)源源不斷融資就行了。