筆 夫

　　題材股雞犬升天，權重股淪陷，股市格局轉換進入又一個輪回。

　　時間回到去年年初，也是同樣的景象，題材股爆炒，垃圾股升天，藍籌股長時間休眠。管理層開始啟動“風險教育”，市場不聽奉勸，從而激怒了有關部門，導致了提高股市印花稅舉措的出臺，這一極具殺傷力的武器引發了5·30大跌。

　　從此之后，市場“改邪歸正”，主力轉而做多藍籌，隨著越來越多的基金額度被批出，市場資金大量流入藍籌市場，使得藍籌股上漲的幅度和機構集中持股的比例大大出乎人們當初預料，最后形成了所謂的藍籌泡沫，被眾人所詬病，然而基金在藍籌股上難以自拔，以抱團取暖的方式不斷做多，在“風險教育”仍然難以奏效的情況下，政府各部門對市場進行直接干預，滬深兩市迎來了牛市以來最大程度的跌幅。

　　歲末年初，藍籌盛世暫時作別，題材股、垃圾股、中小市值股趁機卷土重來，近一周來，博傻式炒作令人瞠目結舌，最典型的例子莫過于那只北京的鴨子了，這只股票自從11月20日開盤，僅二十多個交易日，股價在二級市場上就已經翻了一番，市盈率達到140多倍，雖歷經幾次被交易所勒令停牌，也不能阻止其瘋狂上漲的勢頭，在其瘋狂的背后，只不過是一個廣為人知的故事：奧運會可能會有無數的人來到北京嘗上一次烤鴨。

　　目前題材股的炒作看來遠未結束，不知道會演出多少個類似鴨子的故事來。依照市場的慣性思維，可怕的“風險教育”可能會再次降臨，之后便是再來一次5·30，然后主力再次選擇做多藍籌，然后又是藍籌泡沫……中國股市似乎步入一個宿命的怪圈，這種怪圈是一種循環、一種命運的輪回，一種非理性的輪回。

　　在這種輪回中，投資人是沒有錯誤的，包括機構在內的投資人追逐的只應當是回報，也不會去照顧到市場的節奏的安排，他們沒有這樣的義務；管理層的初衷也許也沒有什么錯，他們也許希望不要泡沫膨脹到難以收拾的地步，盡管其采用的直接干預的方式難以讓人接受和信服。

　　那么有什么辦法可以避免這種非理性的輪回呢？筆夫認為，市場主體缺乏自律和內在的約束力量是導致這種非理性的輪回的關鍵原因。所謂市場主體的自律，是指投資人缺乏投資選擇，目標過于集中，方向取向上過于一致，在這樣的背景下，主力機構通過這種一致性的選擇和認識對市場投資價值進行集中引導，從而有利于其實現利益輸送和價值實現。所以，在這種集中式的投資價值觀引導之下，所謂的風險教育的聲音顯得是多么的微弱和蒼白，就拿全聚德的炒作來說，交易所的多次停牌警示又有什么用處，因為參與其中的人都相信了這樣一個故事，來北京看奧運會的人每人吃一只鴨子就能使公司業績增加多少多少，你如何阻止人們去相信這樣的故事？只有當市場參與者有了雙向選擇的動力之后，他們才會去編出另外一個相反價值取向的故事來，這個故事也許是：奧組委將提倡參與者健康飲食，運動員因擔心高脂肪食品不利于提高運動成績而不愿食用北京烤鴨，導致其銷售量大大低于預期。

　　在目前的市場條件和規則下，根本就談不上市場的內在性的自律和約束，市場主體的選擇只有一個，那就是齊心做多。除了少量的認沽權證之外，市場缺乏鼓勵參與主體進行價值多向引導的機制。

　　讀者也許明白了筆夫要說的事情，那就是股指期貨。股指期貨到底會導致市場漲還是跌，筆夫不想在這個問題上糾纏。我要說的是，股指期貨所提供的多元化的價值引導和實現的功能是不可替代的。關于2008年的投資策略，眾多機構為何都把指數看高至7000點、8000點，因為這符合市場所有參與主體的利益，只有極少數目前還空倉的人會持相反的意見，但隨著他們的滿倉，這樣的意見也會慢慢地消失，市場將會進入另外一個非理性的輪回，赤裸裸地等待著強力干預的到來。但是，有了股指期貨，相反意見將時刻伴隨著市場運動的全過程，風險的教育和釋放隨時隨地都在進行。當一些參與者編制8000點故事的時候，一定會有另外一些參與者會不遺余力地去編造4000點的故事，市場價值導向趨于分散，有利于及時釋放市場所積累的系統性的風險，更重要的是，這種釋放是市場本身作用的結果，不需要監管者背任何罵名。

　　但筆夫不明白的是，為什么股指期貨推出時間一拖再拖？有關部門在推出股指期貨這件事情上表現得如此猶疑？顯然，技術準備已經不能成為理由，因為許多人士已反復表態，技術上已基本準備完畢。風險教育更不能成為理由，因為這是一個無法量化的指標，去年的兩次風險教育已經讓大多數人刻骨銘心。唯一的解釋是，有關方面仍然認為，股指期貨是市場不穩定因素，可能導致市場動蕩。看來，對于金融衍生品的認識市場存在普遍的偏差，這樣的偏差如果不消除，股指期貨的推出可能面臨很大的問題，瞻前顧后、患得患失只能使股指期貨一而再、再而三地錯過最佳的推出時機，因而市場繼續其非理性循環也就難以避免了。