中糧期貨 崔偉杰

　　價差逾千點，買粕賣豆套利機會凸現

　　上周CBOT大豆連續四天刷新34年高位，大連豆類受此提振同步上揚，連豆收復了11月20日以來的跌幅，但沒能沖至前高。豆粕尚未回補11月20日出現的缺口。從國務院促進油料生產發展的意見到政府經濟會議的八項任務，從降低進口關稅、加大進口儲備，再到信息報告制度的完善，建立預警機制。在此背景下連豆期價的走高遠不如前一波堅實有力，做多的風險逐步加大。

　　不過，目前豆粕成交活躍，與連豆的價差進一步拉大，兩者活躍月份合約的價差在1100點左右，存在著很好的買粕賣豆的套利機會。套利交易指在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式，而大豆與豆粕的套利占據了2006年整個套利成交量的48%。

　　在大豆產業鏈條里，壓榨企業掌握豆粕定價的主動權。大豆收購價格高企，壓榨成本上升，壓榨企業就通過掌控豆粕定價來維持壓榨利潤。由于大豆與豆粕同屬產業鏈的產品，豆粕是大豆的加工產品，因此兩者之間存在著一種天然聯系限制著它們價差的大小。

　　通常情況下，期貨壓榨利潤＝豆粕的期價×0.785+大連地區豆油現貨價格×0.165－大豆的期價－壓榨費用－交割費用－出庫費用（短途費用不計）。

　　壓榨費用一般在120元，交割費用為大豆4元/手，豆粕3元/手，出庫費用為大豆3元/噸，豆粕3元/噸；0.785為國產大豆的出粕率，0.165為國產大豆的出油率。當壓榨利潤為0時，大豆的期價－豆粕的期價=大連地區豆油現貨價格×0.165－豆粕的期價×0.215－壓榨費用－交割費用－出庫費用。

　　根據近年的豆油現貨價格和大豆、豆粕連續期貨價格可以算出，價差平均值為500點-600點。因此，在理論上，當價差大于600點時，就可以把握賣豆買粕的套利介入機會。

　　目前，A0805與M0805的價差已經由7月下旬上漲行情啟動時的700余點擴大到11月中旬連豆期價最高點時的1000余點，目前價差已經放大至1100點左右，正處于一個理想的價差水平。即使后市價差繼續擴大，但由于價差本身已處于高位，市場很難再出現快速大幅擴大的情況。因此，浮動損失不會快速擴大。而市場的價差一旦縮小至1000點以下，就可實現穩定收益。

　　因此，目前可以積極參與等量買進5月豆粕和賣出5月大豆或者等量買進9月豆粕和賣出9月大豆的套利交易。