2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經(jīng)作為獨家網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為香港匯澤證券有限公司董事總經(jīng)理鄭漢杰現(xiàn)場致辭。

　　鄭漢杰：王主席、各位女士、先生們，大家好！首先感謝大會邀請我演講，我感覺很榮幸，今天我打算談一下經(jīng)紀(jì)公司如何管理客戶期貨、期權(quán)的買賣，以確保賺來的傭金不用拿來抵消客戶未能承擔(dān)的虧損。

　　程序包括：第一、管理客戶風(fēng)險的重要性及收取按金；第二、了解客戶及評估交易限額； 第三、當(dāng)客戶有新買賣盤時，實時決定其戶口保證金是不是足夠；第四、壓力測試客戶的倉位；第五；強迫結(jié)算安排。

　　對經(jīng)紀(jì)公司來說，為客戶提供期貨、期權(quán)的買賣可以賺傭金，不過它跟股票買賣有不同，就是這些客戶在買賣股票之前，他的戶口必須要有足夠的金額才可以進行，但期貨期權(quán)方面是用保證金的方式進行買賣，因此經(jīng)紀(jì)公司需要風(fēng)險管理客戶的期權(quán)、期貨買賣。保證金是客戶放在經(jīng)紀(jì)公司的金額以進行期貨和期權(quán)的買賣，客戶的倉位每一天都會按時間計算盈虧，賺的會存入保證金戶口，虧了就從這個保證金戶口扣除。當(dāng)保證金戶口的金額因為虧損下跌到某一個水平，經(jīng)紀(jì)公司會要求這個客戶補倉，將金額提升到初次保證金的水平。但如果客戶不能在指定時間內(nèi)補倉或因為客戶沒有錢平倉，經(jīng)紀(jì)公司是可以將客戶的倉位按末當(dāng)時的時間來停倉。盡管客戶沒有必要為虧損負責(zé)任，但是如果他沒有錢的話，經(jīng)紀(jì)公司便要承擔(dān)這些損失，導(dǎo)致期貨、期權(quán)的延誤出現(xiàn)虧損。因此風(fēng)險管理客戶方面的買賣最為重要。

　　了解客戶及評估交易限額。收取保證金只是風(fēng)險管理程序的一部分，因為期貨期權(quán)是風(fēng)險產(chǎn)品，所以經(jīng)紀(jì)公司在開戶口時應(yīng)該對客戶可以承受風(fēng)險程度做詳細的評估，了解客戶要求經(jīng)紀(jì)公司評估客戶的財務(wù)能力及客戶適合性，客戶適合性的評估在開了戶口后也應(yīng)該定時更新，如果期貨期權(quán)不適合客戶，我們的公司是不會為他開戶口的。這個決定保證他的利益，我們?yōu)樗�確定一些適合的產(chǎn)品進行買賣。

　　盡管客戶可以存入足夠的保證金，我們公司是不允許客戶做無限量的買賣。在開戶口時公司會根據(jù)客戶的財務(wù)情況為他訂下交易限額，這個限額是必須的，因為期貨期權(quán)是用公開式做買賣，如果有變動或交易所提取按金，客戶可能沒有能力補倉，就會出現(xiàn)強迫平倉和虧損。如果客戶不能承擔(dān)這些損失，就會變成經(jīng)紀(jì)公司的虧損，因此為客戶定下一個交易限額是最為重要的，既可以幫助經(jīng)紀(jì)公司減少潛在的損失。

　　當(dāng)我們接到新的買賣指令時，我們的系統(tǒng)會實時決定客戶保證金的足夠性，確保保證金足夠性有兩個方面：第一、總額計算保證金；第二、凈額計算保證金。總額計算保證金是將期貨長倉和短倉及期權(quán)短倉分別計算保證金，總額計算是不會對組合提供風(fēng)險對銷。

　　除了指明是平倉之外，就是你開了倉之后我現(xiàn)在下的指令是平倉的話，新的買賣指令所需要的保證金是跟組合要求的保證金加起來，然后跟客戶戶口的持有金額進行比較。假如持有的金額高過保證金的總數(shù)，這個系統(tǒng)便會執(zhí)行買賣指令；如果低過的話，我們的系統(tǒng)不會執(zhí)行這個指令，那就通過這個系統(tǒng)實時計算客戶下的指令，看保證金到底是否足夠。

　　凈額計算保證金的方法是為客戶組合提供風(fēng)險對銷，根據(jù)SPAN對組合計算出來的保證金，要求是低過總額計算保證金的方法。不過不是所有經(jīng)紀(jì)公司都會提供SPAN最低保證金，這是客戶買賣量與公司風(fēng)險來決定的。新的買賣盤被輸入交易系統(tǒng)后，會根據(jù)市場方向分為兩類：第一類包括買入期貨盤、買入看漲期權(quán)盤和賣出看跌期權(quán)盤。第二類是賣出期貨盤跟賣出看降期權(quán)盤和買入看跌期權(quán)盤。第一類的買賣盤連同客戶現(xiàn)有組合(以下簡稱甲組)和第二類的買賣盤連同現(xiàn)有組合(以下簡稱乙組)各自的保證金總額都會通過計算出來。

　　如果甲組和乙組計算出來的保證金總額(包括新的買賣盤)是低于現(xiàn)有組合(不包括新的買賣盤)時，這些新的買賣盤便會被執(zhí)行。但如果是高過的話，保證金的金額會是甲組或乙組比較大的數(shù)目，要是客戶的戶口持有金額多過保證金的總額，我們的交易系統(tǒng)就會執(zhí)行這些買賣指令，反過來的話這個系統(tǒng)就不會執(zhí)行買賣指令。實時確定保證金的足夠性，可以確定戶口在沒有保證金足夠情況下系統(tǒng)不執(zhí)行買賣指令，經(jīng)紀(jì)公司也不會面對不可控制的風(fēng)險。

　　壓力測試客戶倉位。我們經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)該定期進行測試，客戶的組合包括期權(quán)。當(dāng)市場出現(xiàn)不利波動時，因為這個組合有期權(quán)的倉位，所以并不容易很快決定組合整體的風(fēng)險。

　　我們公司的交易管理系統(tǒng)有很多特點，其中包括以量度的方式量化客戶的風(fēng)險，通過不同的壓力測試、VaR等各種風(fēng)險，經(jīng)紀(jì)公司對客戶的資料不可缺少。如果市場出現(xiàn)不利的情況，組合的虧損會是怎么樣？測試結(jié)果會令經(jīng)紀(jì)公司在一個預(yù)期市場情況下更加明白和可以界定每一個客戶的倉位風(fēng)險。經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)壓力測試的結(jié)果覺得某個客戶的倉位風(fēng)險過多或與客戶的財務(wù)能力不相配，經(jīng)紀(jì)公司要做出一些行動，去控制客戶的倉位風(fēng)險以及減低客戶未能償付虧損的可能性，這些行動包括：一、緊密監(jiān)察客戶的倉位，如果有需要的話就進行強迫停倉；二、要求客戶盡快補倉；三、要求客戶自動減少倉位，到一個可以控制風(fēng)險的數(shù)量。

　　壓力測試不但可以為經(jīng)紀(jì)公司提供更多有關(guān)客戶倉位風(fēng)險的資料，而且更加可以幫助經(jīng)紀(jì)公司處理可能出現(xiàn)客戶風(fēng)險集中的問題。

　　強迫結(jié)算安排。另外一個管理形式就是設(shè)立和遵從已定下來的強迫結(jié)算安排，這個安排可以確定進行強迫結(jié)算后，不會跟客戶有任何爭議。交易系統(tǒng)需要提供計算“戶口持有金額/保證金總額要求”的比率，以及列出需補倉的戶口。風(fēng)險管理員工可以實時監(jiān)察，如果某個客戶的比例進一步下跌到25%的話，如果這個客戶沒有能力補倉，在這個情況下就進行強迫結(jié)算。

　　在未進行強迫結(jié)算前，客戶經(jīng)理應(yīng)該透過錄音電話通知客戶，然后遵從已經(jīng)建立的程序去進行倉位平倉。要進行平倉的話我們建議首先平高風(fēng)險的倉位，然后平低風(fēng)險的倉位，按平倉的先后是期貨第一、高delta的期權(quán)第二、最低delta的期權(quán)。當(dāng)比率回升到8%時，強迫結(jié)算就會停下來。

　　在結(jié)束我的演講之前，我想再一次強調(diào)，經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險管理期貨期權(quán)客戶最為重要，而且通過完善的系統(tǒng)去進行，是必要和會更有效的管理風(fēng)險。謝謝大家。