東方匯理銀行董事總經理何昕 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經作為獨家網絡合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為東方匯理銀行董事總經理何昕現場致辭。

　　何昕：各位女士、各位先生、各位來賓，大家下午好！首先，很高興今天有這個機會和大家一起在這里參加這次第三屆中國(深圳)國際期貨大會。很高興在這里與大家一起探討中國的衍生產品的發(fā)展。我知道在座的各位可能很多都來自于期貨界、股票、證券公司、基金公司等機構，可能大家聽得比較多的是期貨等在交易所交易的衍生產品。我今天想從另一個角度跟大家談談衍生產品的發(fā)展。因為我們知道，衍生產品基本上分為兩大主流，一個是我們叫做OTC，是場外的，柜臺交易或者場外交易；一種是標準的場上交易，場上交易基本上是大家比較熟悉的期貨、期權的市場交易。可能做期貨這塊的另外一塊就是OTC的衍生產品接觸得比較少。所以我今天主要講一下這一塊。

　　在國際市場上，主要的金融衍生產品除了大家熟悉了在期貨OTC市場大家交易最多的外匯產品，就是兩個國家貨幣之間的匯率變化由此產生的一系列衍生產品，包括遠期、期權等這樣一些產品。另外還有利率，與每個國家貨幣利率走勢有關的衍生產品。實際上衍生產品的兩大主流是外幣和利率。從九十年代初，國際市場上出現了很多信用衍生產品，這個信用衍生產品是由公司債券和信用債券衍生出來的一些產品，它是對公司的信用風險作為一種標地物來做衍生產品。

　　大家知道美國今年發(fā)生的次級債危機，為什么牽涉到那么大型的商業(yè)和投資銀行，這些國際上大型的商業(yè)銀行都做了很多衍生產品。其它的還有大家比較熟悉的

股票的衍生產品，股票的衍生產品包括我們中國的股指期貨。從廣義來說，資產證券化這也是一種衍生產品。

　　我們來看看國際市場上衍生產品的現狀。這里是國際清算銀行在05年的統(tǒng)計，我們可以看到，全球在05年底一共有270萬億美元的衍生產品，其中利率的衍生產品占了204萬億。我們看下面這個圖里，75%以上是利率衍生產品(見圖)。剩下的外匯的衍生產品占了12%。股票的衍生產品和商品的衍生產品各占2%和1%，剩下的10%大部分是信用衍生產品。

　　從下面這個圖表我們也看到，衍生產品市場的發(fā)展相當迅猛，特別是從九十年代中期以來，衍生產品突飛猛進，發(fā)展非常迅猛。大家可以從這個圖上看到(見圖)，特別是從九十年代末到二十一世紀頭幾年，發(fā)展特別迅猛。

　　衍生產品應用于什么地方呢？我后面會談到衍生產品在公司管理上面的應用。這個圖表我們可以先看一看(見圖)，全球五百強企業(yè)里，這是04年做的調查，可以看到，衍生產品在五百強企業(yè)里面有243家全球五百強企業(yè)，他們都采用了利率的衍生工具來進行企業(yè)的利率風險管理。有391家公司用了外匯的衍生產品，有117家公司用了商品衍生產品進行風險規(guī)避。有55家應用了股票衍生產品。

　　在中國衍生產品的發(fā)展是什么樣的呢？我們先簡單地回顧一下中國的金融市場的發(fā)展情況。中國的金融市場發(fā)展到一定規(guī)模，中國的金融市場包括拆借市場，交易規(guī)模達到6.4萬億元。另外是債務市場，回購31.7萬億，融資3481億。股票市場截止2007年第三季度交易量37.1萬億。外匯市場，2006年交易量比2005年增長209%，這不是一個公開的數據，因為這涉及到中國外匯交易市場一些敏感的話題，因為外匯交易總量我們不知道，但是我們知道增長的速度。利率的衍生產品，05年至今交易量達到2994筆，成交金額達到4436億元。黃金市場07年前5個月交易量達到3709噸，交易額5718億元。

　　中國的金融市場還是在發(fā)展的初期階段，但是它的市場功能在不斷深化，它的融資功能開始體現。因為我們知道，在成熟的國際金融市場上，一個企業(yè)的融資渠道可能更多是直接融資，就是到債券和股票市場上融資。而長期以來，中國的融資渠道非常窄，大部分都是通過間接融資，通過銀行的借款這樣一種模式。但是這兩年中國的股票和債券市場發(fā)展特別迅猛，已經逐步了加大企業(yè)直接融資的規(guī)模，但是現在中國直接融資的規(guī)模占到企業(yè)總的融資不到20%，這還是相當低的水平。因為在國際市場上，像美國這樣的成熟市場，直接融資的比例都達到50%以上。另外，中國的金融市場對外開放也不斷穩(wěn)步擴大，我們也知道，不管是外資銀行入股中資銀行，還是我們看到的今年以來很多中資銀行都向海外進行收購，打入國際市場，說明中國的金融市場開始慢慢融入全球金融市場。

　　從衍生產品的情況來看，中國衍生產品市場的發(fā)展，我們知道經過幾個階段，從九十年代國債期貨的出現已經有了衍生產品，但是大家知道當時被中央叫停了，是一個失敗的例子。我們知道中國衍生產品市場真正的發(fā)展是從05年7月21日，

人民幣匯率由以前掛鉤美元改變，中國的金融衍生產品市場得到了真正的發(fā)現，這體現了首先是跟外匯有關的產品。從05年8月份已經向中國所有的商業(yè)銀行開放了這塊業(yè)務。人民幣外匯遠期交易是140億美金，而更重要的是人民幣外匯掉期市場，我們知道外匯掉期就是近期加上遠期，這塊市場的發(fā)展特別的迅猛，我們看06年全年的交易量是508億美金，07年1-9月份就已經達到了2340億美元。從05年底，中國市場也開始出現了利率掉期，實際上利率的衍生產品，中國前兩年還推出了國債的遠期，但是國債的遠期05年、06年基本交易量都比較少，但是今年以來，國債這塊的交易量達到一定規(guī)模，也開始上來，但更重要的是人民幣利率掉期的推出，利率掉期從05年底由國開行和光大銀行做了第一批利率掉期以來，06年有340億元金額的成交。1-9月份就達到1655.19億元。人民幣結構性掉期，利率掉期這塊是在國際OTC市場上做得最多的。所有的利率衍生產品里面80%是利率掉期。因為時間限制，我沒辦法對很多衍生產品做簡單介紹，但是大家知道最簡單的利率掉期就是只把一個浮動利息換到一個固定利息進行兌換，所以對企業(yè)就是規(guī)避風險很有用的工具。比如大部分的貸款都是浮動的利率。人民幣的浮動是一種半互動，因為中國的利率是人民銀行公布的基準利息，但是這個基準利息也是有風險的，像我們今天也看到人民銀行已經加息過五次，所以對一個企業(yè)來說，人民銀行加息或者降息，它是未知的有風險，但是通過掉期，比如十年的貸款就可以把利率鎖定到一個水平，不管央行是減息還是升息，這就是掉期。所以，這樣的一個工具是很重要的一個工具。

　　其它的衍生產品由利率掉期以后我們就可以設想到出現很多結構性的產品，所謂的結構性產品包括一些基礎的衍生產品，加上一些帶期權結構的結構性產品，叫結構性產品。大家也注意過很多理財市場的產品，我們經常會看見其中有說銀行有個收回權的結構，這就是期權產品，現在也開始在銀行里出現。其他相關的衍生產品，人民銀行推出了遠期利率結構，人民幣的結構性存款，或者在QDII背景下的一些交叉理財的產品。所以，中國的衍生產品市場這兩年發(fā)展相當迅猛。

　　下面兩個圖表可以看到人民幣外匯掉期的交易增長情況(見圖)。另外一個比較有趣的現象，大家可以看看06年在中國市場上的排名，第一個排名是銀行間即市場交易排名。從掉期市場和遠期市場，特別是從掉期市場，我們可以看到外資銀行占的比例跟中資銀行是不相上下，甚至超過，這說明在中國的市場上特別是在衍生產品市場上中外資的競爭相當激烈的，可能外資在技術上面更占一定的優(yōu)勢，因為我們大部分的外資在國際金融市場上面從事衍生產品交易多年。衍生產品的發(fā)展歸根到底還是需要它背后有一定的需求和支撐，這個需求是什么樣的需求呢？就是企業(yè)增加的風險管理的需求，對企業(yè)來說他面對的金融風險有很多。我們可以想象一下，企業(yè)借入或者借出資金的時候，利率變化對他有很大的風險影響。我們涉及所有的交易，在金融市場上交易的所有衍生產品歸根到底就是為了幫助企業(yè)對沖風險，包括匯率風險、利率風險，匯率風險大家比較容易理解，企業(yè)的資產和負債以外幣計價，在合同中規(guī)定以外幣收款或付款、企業(yè)通過國外子公司所獲得的利潤，所有這些風險都是很大的。中國的企業(yè)以前可能一直對這塊的風險意識不強，特別是對匯率風險的意識，因為人民幣以前是跟美元掛鉤，大部分企業(yè)進入中國的時候都是以美元計價，所以對它來說以前這不是一個很重要的風險考慮。從05年以來，中國的匯改以來，這塊的風險就凸現，特別是

人民幣升值加快以來，這塊的風險對企業(yè)影響很大。所以，我們看到人民幣的情況從以前一個固定不變的，從2005年7月21日匯改以來，人民幣升值的步伐越來越快，特別是今年到現在為止，人民幣的升值幅度已經達到了近7%。在這種背景下，中國的企業(yè)就面臨很多的匯率風險。所以，正因為這樣的背景，剛才前面大家也看到中國人民幣對外幣的遠期和掉期這塊量的增長，就是背后有企業(yè)增持對沖匯率風險所帶來的。

　　所以，企業(yè)要規(guī)避這塊風險，銀行有很多工作要做。中國的商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經營模式大家都知道是存貸款的業(yè)務模式，而中間這塊，特別是衍生產品這塊對企業(yè)的金融服務很弱小，相對來說，國內的大型商業(yè)銀行基本上中間業(yè)務占的比例都在50%以上，特別是在衍生產品這塊的交易規(guī)模，像我們銀行的收入的60%以上都是來自金融市場，來自衍生產品交易。所以，一個商業(yè)銀行要知道整個企業(yè)的風險需求，要為他提供對應的能夠規(guī)避他風險的產品，這就需要我們大力地發(fā)展衍生產品市場。而同時發(fā)展對企業(yè)衍生產品，我們要推動銀行間市場的發(fā)展，讓更多的金融機構參與到這個市場中來，現在中國的衍生產品市場的發(fā)展還是局限在商業(yè)銀行之間，下一步我覺得更多地像基金公司、證券公司甚至期貨公司都應該加入到這一塊來，特別是以后中國的股指期貨出來以后，怎么樣通過股指期貨與銀行一些結構性的產品進行掛鉤，大家共同推出一些更新的結構性產品。這是金融業(yè)發(fā)展需要思考的一個方向。所以，延伸產品市場的發(fā)展對商業(yè)銀行有著巨大的意義。

　　中國隨著人民幣匯率波幅的增長，企業(yè)風險意識的增強，衍生產品的需求明顯增長。中國的市場和監(jiān)管體系更加完善，創(chuàng)新的環(huán)境更加寬松，所以，我個人覺得這塊也是以后未來中國金融機構利率增長新的點，特別是在衍生產品的發(fā)展這塊。但是在發(fā)展的同時，我們也看到金融市場面臨的風險也在急劇增加，怎么樣加強我們的內控，加強我們的風險管理這是擺在我們前面的挑戰(zhàn)。另外，中資金融機構發(fā)展這塊也會面臨著更多的外資金融機構的競爭、挑戰(zhàn)。所以，我說中國金融市場的發(fā)展是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的市場，但是前景是廣闊的。我今天的發(fā)言就講到這里，謝謝大家！

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