香港交易所衍生產品市場主管戴志堅 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經作為獨家網絡合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為香港交易所衍生產品市場主管戴志堅現場致辭。

　　戴志堅：謝謝大會給我一個機會今天在這里跟大家交流經驗。這次是我第二次，去年我沒有機會到來，錯失了一個很好的機會。這次過來有一個最大的分別，往年我到內地一般都談金融期貨，但是謝謝大會今天安排我來跟大家研究期權方面的經驗。

　　首先我希望交流一些我們過去的經驗，有什么改變。首先簡單談一下我們單只

股票期權的歷史，1995年推出首只股票期權，當時也推出了紅籌股。2001年我們推出了以H股來做單只股票期權，當時也是重要的一年，因為我們的交易系統從以前DDB系統轉到跟我們指數期貨、期權交易系統OMX發展的系統。剛才UIf Carlesson已經談到OMX系統了，在亞洲、歐洲、美洲都有他們的客戶。2004年，我們把前臺、后臺交易系統都連接在一起了，效率也增加了很多。2005年的時候，我們引入了連續報價，往后談到莊家制度，也可以簡單談一下。還有06年我們交易單只股票期權、期貨指數，我們都有持倉限額限制。一直來說，我們市場發展的比較快，所以我們一直都在爭取把限額往上調。最理想的我覺得應該從法律上拿走，讓交易所決定持倉限額。內地發展的時候，我理解應該是在股指期貨方面都會有一個持倉限額。我覺得不同階段的市場發展應該有不同的持倉限額。2007年單只股票期權是一個豐收的一年，今年我們創下了記錄，8月份最高的40多萬張成交，05年我們每天交易大概2萬張，最高的記錄跟當年比較是20倍。還有未平倉合約也是一個非常重要的指標，因為參與這個市場不是一個炒賣，還是一個長期的投資者，還有套利的活動在這個市場，所以增加了這個市場的深度跟效率。11月底，我們未平倉合約已經超過了800萬張，這個速度也是一個非常好的成績。

　　現在我們單只股票期權跟美國等成熟市場相比還有一個距離，我們今天可以交易的不到50只股票期權，但是交易量對我們是一個鼓勵，有一些跟內地有關的或者跟香港藍籌股在股票市場交流比較深的話，期權市場他們的交投也是比較高的。我可以介紹一下坐市商制度，有兩種服務，一種是在我們交易系統里經紀公司可以輸入指令，要求坐市商報價。還有另外一種，坐市商持續的提供雙邊報價。這也是提高透明度、流通量的一個非常重要的改變。這個改變對交易系統也帶來非常大的壓力。因為每一次股票價格有變動的話，坐市商如果提供雙邊報價的話，他們也需要把他們的價格從市場里面取消，然后再發一套新的。現在我們在市場里面有7000多個系列，如果市場有一個大的波動，大部分坐市商可能需要把市場價格做一個更新或者改動，這對市場有一個非常集中的壓力。所以在容量方面我們不斷提升。現在內地有關的股份在我們市場也是比較多，國有企業H股有關的單只股票期權占的份額也是比較高的。

　　這是合約的概要(圖)，這里就不談的。

　　剛才我們談到了坐市商的重要性，跟期貨不同，期貨買賣主要集中在單一的月份，比如在美國，他們集中在最近的一個基月，月底轉倉。投資者對市場有興趣的話，他都會把限價指令傳到市場里。單只股票期權因為系列很多，投資者對不同的到期約都有不同的看法或者興趣，或者買賣不是單一系列的買賣，在流通量不同的時候集中在一些比較活躍的月份或者系列，但是其他的可能會出現一些問題，就是流通量不足的問題，所以坐市商扮演的角色非常重要。坐市商也是從一個牟利的角度去提供服務，所以定下坐市商要求的時候需要平衡雙方的利益。如果太嚴格的話，我們找不到坐市商。如果太容易做一個坐市商的話，所有投資者都覺得不公平。這是一個非常大的考驗。

　　在這里我們也提供了坐市商的一些權利，就是交易費的優惠，豁免股票買賣方面的印花稅。這是我們要求莊家的責任(圖)，我們有一個客觀的標準，要求一個月里面大部分時間能夠提供他們的服務，因為在市場里面有不同的變化，我們也不希望把它定的太死。現在電腦程序有關的買賣也是挺活躍的，如果我們要求坐市商把雙邊報價在一個非常小的差價里面，市場如果出現波動的話，他們被其他的投資者找出他們比較慢一點更新價格的時候，可能就會出現比較大的損失。我們長遠來說，一方面要提高對坐市商的要求。另一方面，要給予保護。

　　我個人非常喜歡看這個圖表(圖)，因為這個增長是非常非常快的。我們也是在尋找有什么其他的原因影響整體市場的變化來發展到今天增長的這么快的單只股票期權的成交。剛才談到雙邊報價或者增加選擇，還有行使價格差價也縮窄了，但是總體來說，外在因素影響著我們的整體發展。

　　最近證監會在研究香港單只股票期權增長比較快的原因，這主要分四個主要因素，H股跟內地有關的股票在現貨市場的買賣也是非常活躍，在流通量或者需求方面都有很大的改善，所以在這個方面投資者利用衍生產品深度程度也是比較深，還有比較高。定價方面，莊家提供報價方面也可以做得比較靈活。總的來說，在這個市場里面也出現了很多的機構性投資者在這個市場參與他們的買賣。還有另外其他的衍生產品工具，包括場外的EOI、權證，香港市場發展的也比較快。香港市場過去一段時間對于增加他們收入花了很多功夫，也承擔了很多跟衍生產品有關的風險。總的來說，衍生產品活動增加，跟衍生產品有關的、跟期權有關的，柜臺交易方面也有他們對沖的方法。還有高透明度的交易所交易的單只股票期權也能夠提供一個方便的渠道給他們做套期保值。

　　剛才我也談到了內地股票在香港交易活動越來越厲害。基本上在深圳、上海兩家交易所加起來交易量很大，香港H股跟內地有關的交投量也占了一個非常高的百分比。除了內地有關的股份在香港交易以外，還有權證，比如中國人壽、銀行業都在這方面吸引了很多衍生產品交易。所以對于股票期權平均每天的成交，跟內地有關占有的份額也是比較高的，這是一個因素。

　　這個圖表清楚列出每天的成交額，10月底應該是平均163億是跟衍生權證有關的。現在來看，這不見得有什么奇怪了。總的來說，衍生權證是一個很大的市場。有很多朋友跟我談衍生權證跟單只股票期權的關系，剛才午飯的時候我跟一些朋友也談過，我覺得最重要的是，在功能來說，如果單只股票期權功能是比較廣泛的，如果波動增加的話，你可以通過這個市場投資。如果波動降低的話，你也可以在單只股票期權市場做這個投資。但是如果衍生權證增加的時候，你就可以從重獲利。如果降低的話，基本上衍生權證在這個方面有限制。但是從另一方面來看，衍生產品是一個非常好的產品，解決了很多監管方面的、投資者參與市場方面的問題，提供了很多方便。比如單只股票期權買賣一定是需要用保證金來做。如果衍生權證的話，基本上跟買賣股票一樣。對投資者比較方便，對了解產品特性也是比較容易。單只股票期權對一般投資者來說還有另外一個問題，不確定性。如果要大家了解這個概念是需要比較長的時間。總的來說，衍生產品跟現貨市場一樣，有一個互利的關系。衍生產品交易增加，對我們單只股票期權也是一個客戶來源。還有對現貨市場交投有一個推動力，對其他場外買賣也有其他有利的方向。總體來說，在期權有關的產品在香港這個市場，深度、涵蓋面在過去幾年增加了很多。也不是單一個方向去發展的。

　　另一方面在內地市場沒有很大影響的，但是在香港市場里面已經有一個結構性的問題，就是股票買賣差價是有一個限定。比如說以前匯豐銀行每一個差價是5毛錢，對于衍生產品市場來說，單只股票期權來說，這也是一個很大的差額。基本上市場的流通量是很高的，所以差額不一定需要定的這么寬，可以收窄。當時經過了一段比較長時間討論，然后我們就把買賣差價總體收窄。第二和第三季有一個很大的分別，收窄差價后有關的股票期權交投量增加超過了160%，這也是另外一個重要因素。還有其他的，我們都是希望可以繼續改善這個市場。

　　國際上一些交易所持續報價是包括所有的系列，我們正在參考，不一定會采納這個做法，因為所有的都有持續報價的話，這在資源方面的浪費比較大。我們會參考，但是不一定采取他們的做法。還有一個方面，我們增加持倉限額。這對機構投資者來說，他們在市場參與的份額越大，對他們的單位也就越大。我們也不斷爭取把他們的限額再提高。

　　我覺得未來最重要的挑戰，就是香港單只股票期權面臨的情況，現在機構投資者占到8%，其他的基本上就是我們所有的參與者。散戶參與這個市場百分比也是比較低。總體情況我們希望改變一下，發展更全面一些。未來我們希望可以把參與者份額提高。未來有幾個重點我希望提一提，我們希望提供交易系統的容量。這個市場發展的很快，尤其是期權有關的，對于市場的容量要求是非常非常高的。

　　我們希望改進買賣機制，我們希望令一些在場外買賣的都可以通過交易的窗口，利用我們結算公司結算的服務，以降低市場風險。發揮中央結算的角色。我們希望這方面措施可以做到更靈活，允許更多的大手交易在我們這里上板。這也是對機構投資者推動的重點。謝謝各位！

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