2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經(jīng)作為獨家網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為圓桌討論：中國交易所發(fā)展戰(zhàn)略 。

　　李強：尊敬的各位來賓，大會現(xiàn)在進入圓桌論壇，我們這個論壇的主題是：中國交易所衍生品發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)在有請本次論壇的演講嘉賓：上海證券交易所朱從玖總經(jīng)理；深圳證券交易所張育軍總經(jīng)理；上海期貨交易所楊邁軍總經(jīng)理；大連商品交易所總經(jīng)理劉興強；鄭州商品交易所理事長王獻立；中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰。

　　中國六家交易所的領(lǐng)導(dǎo)出席同一個論壇，這確實還是第一次。我相信我們各位來賓都在期待著我們嘉賓的精彩演講。首先有請上海證券交易所朱從玖總經(jīng)理。

　　朱從玖：謝謝主持人！各位參會嘉賓，大家上午好！很高興參加這次論壇，就像秘書長所講，幾個交易所同時討論衍生品的發(fā)展確實是頭一次。這是一個很大的背景，是中國整個金融市場發(fā)展的大背景加深了我們金融現(xiàn)貨和期貨之間的聯(lián)系。所以使得我們有更多的機會來深入探討這個問題。圓桌的主題是探討交易所衍生品市場戰(zhàn)略，我覺得在目前情況下，很深入的來探討交易所衍生品市場的戰(zhàn)略應(yīng)該說還不是特別的成熟。但是現(xiàn)貨市場的發(fā)展已經(jīng)對這樣的話題提出了，需要我們回答、研究。

　　我想談幾個方面的認識：第一，從現(xiàn)實的需要和全球化的趨勢來看。今天參加這個會有很多來自國際交易所的嘉賓們。一個交易所，像上海證券交易所或者商品期貨交易所朝著綜合化方向發(fā)展已經(jīng)成為一個潮流。現(xiàn)實的需要就是中國現(xiàn)貨市場發(fā)展到了這個階段對衍生品發(fā)展越來越強烈。所以上海證券交易所從大的方面發(fā)展，希望建立一個綜合的市場，通過期貨市場發(fā)展促進現(xiàn)貨市場發(fā)展。現(xiàn)實我們是五家交易所，除了設(shè)立了金融期貨交易所，我們第一個任務(wù)是要支持中國金融期貨交易所快速、平穩(wěn)推出金融衍生品、推出股指期貨。

　　第二個看法，在我們目前發(fā)展的市場水平下，對衍生品市場首先要做的工作是要理解、了解國際市場上已經(jīng)成熟的、已經(jīng)經(jīng)過比較長時間發(fā)展的，已經(jīng)在多數(shù)交易所都在掛牌和交易的衍生品，我們要理解。理解之后，我們要結(jié)合中國市場的特點，譬如說，中國現(xiàn)在現(xiàn)貨市場基本特征是什么，我們的投資者狀況，我們對風(fēng)險控制的能力以及我們具備的基礎(chǔ)是什么。還有我們一些產(chǎn)品在中國市場上的適應(yīng)性等等問題，要結(jié)合這樣一些問題來研究在中國市場上以什么樣的次序和什么樣的節(jié)奏推出我們的衍生品。在理解和研究之后要進行設(shè)計，這是一個具體工作。就是要根據(jù)理解的結(jié)果結(jié)合市場需要設(shè)計產(chǎn)品。這個方面，中國金融期貨交易所已經(jīng)做了相當(dāng)大量的工作，這個工作也是我們在朝著這個方向邁出積極的步伐。

　　第二方面，我們在發(fā)展衍生品一個很重要的工作是要推動投資者教育，這是我們已經(jīng)在做的工作。我在這里特別提示一點，投資者教育要分階段來進行，在初期還沒有產(chǎn)品的時候是一種做法，我們是一種理念的宣傳、基本知識的普及、風(fēng)險意識的教育，在產(chǎn)品推出后，我們風(fēng)險教育就要進入新的階段，針對市場上有產(chǎn)品、投資人參與的情況以及未來新的發(fā)展考慮，要對投資者教育方法進行一些調(diào)整或者提升，使投資者教育工作更加深入。

　　第三個方面，要把握住分層次、分類型的風(fēng)險控制安排。國內(nèi)我們在歷史上也有過一些經(jīng)驗教訓(xùn)，比如國債327的期貨事件，它提醒我們要強化風(fēng)險控制。我們跟95年327事件相比，我們已經(jīng)進步了很多。風(fēng)險控制要更加精細、更加專業(yè)。我們應(yīng)該把不同層次風(fēng)險控制做一個妥善安排。比如監(jiān)管部門如何來考慮整體風(fēng)控安排，他抓一些什么樣的工作，這對市場是很關(guān)鍵的。比如交易所和清算公司安排什么樣的風(fēng)險控制機制來支持衍生品市場的推出，比如我們的會員公司和客戶之間安排一個什么樣的風(fēng)險控制機制，這些是一個不同層次的安排，而且是對我們平穩(wěn)推出金融衍生品非常重要的。

　　第四個方面，作為交易所來講，要進行好一些基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作。包括技術(shù)系統(tǒng)、理論的支持。比如說有沒有一些報價驅(qū)動的交易，這個做的還不太夠。有沒有流動性上的經(jīng)驗或者考慮。

　　第五個方面，在我們推動整體衍生品市場發(fā)展這項工作的時候，除了交易所要考慮產(chǎn)品或者要先在交易所推標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時要推動經(jīng)營機構(gòu)在場外市場做一些初期的工作。場外市場將來對集中市場是一個支持，是一個促進，如果在制度安排、監(jiān)管要求、風(fēng)險控制安排得當(dāng)?shù)脑挘瑘鐾馐袌霭l(fā)展應(yīng)當(dāng)是會有很大的前景。

　　整個衍生品市場目前總的來說，對中國市場是越來越迫切、越來越必然，特別是

　　李強：下面我們有請深圳證券交易所張育軍總經(jīng)理。

　　張育軍：各位來賓，上午好！非常歡迎各位出席中國期貨業(yè)協(xié)會和深交所以及相關(guān)單位主辦的論壇，要特別歡迎五位交易所老總蒞臨論壇。剛才主持人講到這是一次非常重要的會議，這個會議能夠湊齊五位老總非常不容易。關(guān)于衍生品發(fā)展的戰(zhàn)略，今天上午深交所常務(wù)副總經(jīng)理宋麗萍女士已經(jīng)代表交易所在上午論壇當(dāng)中有一個詳細的介紹。剛才朱總也從證券市場、資本市場發(fā)展的角度談了具體構(gòu)想。在這里我想做兩點補充。第一，大力發(fā)展衍生品市場是我們六個交易所的重要職責(zé)，共同使命。這也是為什么我們六個交易所今天走到一起的重要原因。上交所、深交所當(dāng)前主要是全力推動現(xiàn)貨市場的發(fā)展，真正發(fā)展衍生品的主力是中間坐的這四位，三個商品衍生品市場的發(fā)展，加上正在抓緊籌備的中金所的發(fā)展所以我完全同意朱從玖總經(jīng)理講到的六個交易所首先有一個重要的使命，就是共同推動把中國金融期貨交易所建設(shè)好，這是當(dāng)前我們基本任務(wù)，使之能夠較快、平穩(wěn)的推出新的金融產(chǎn)品。

　　第二，在金融衍生品發(fā)展戰(zhàn)略上，非常重要的一條是要學(xué)習(xí)成熟市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，剛才朱從玖總經(jīng)理已經(jīng)補充到說我們要先把這個產(chǎn)品琢磨清楚，向成熟市場學(xué)習(xí)，包括經(jīng)驗，也包括教訓(xùn)。我們有幸經(jīng)歷過1997年的亞洲危機，在那場危機當(dāng)中，我們學(xué)會了很多東西，我們深刻總結(jié)了國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、問題，所以在98年開始國家召開了第一次全國金融工作會議，對之后的金融改革與發(fā)展提出了十年發(fā)展目標(biāo)，應(yīng)該說最近十年我們無論在傳統(tǒng)的銀行業(yè)、信托業(yè)，還是在資本市場方面都取得的長足的進步，應(yīng)該說我們從亞洲金融危機當(dāng)中學(xué)會了怎么樣去推動現(xiàn)代金融體系的建立，當(dāng)前我們也有一個非常重要的機會，就是認真觀察、研究、學(xué)習(xí)以美國為主體發(fā)生的次貸危機當(dāng)中的經(jīng)驗與教訓(xùn)。這個危機為我們提供了怎么樣從中可以借鑒什么經(jīng)驗，我覺得需要引起我們期貨行業(yè)、證券行業(yè)以及整個金融行業(yè)的重視。我們需要思考為什么在這樣公認為非常成熟的資本市場上還會發(fā)生危機，還會出現(xiàn)問題。為什么監(jiān)管沒有能夠提前到位？為什么次貸產(chǎn)品的信息披露還有瑕疵？為什么評估機構(gòu)估計過于樂觀？這次把美林、花旗等一批頂級機構(gòu)陷入其中，我覺得需要思考。全行業(yè)要繼續(xù)關(guān)注美國次貸危機進程，從中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)。我就簡單報告這點內(nèi)容。

　　李強：對于股指期貨來講，無疑是市場各界關(guān)注的熱點問題。對股指期貨，市場上有種種預(yù)期和猜測，下面我們請中國金融期貨交易所朱玉辰總經(jīng)理演講。

　　朱玉辰：謝謝！各位新老朋友，大家好！今天坐在這里，給我感覺是開中國期貨交易所董事會，在座都是董事會成員，我是給他們打工的。董事會勾劃好藍圖，我?guī)е�行政班子去操作。很遺憾，我們準(zhǔn)備工作還在進行當(dāng)中。應(yīng)該講，股指期貨這個產(chǎn)品是引起了大家普遍關(guān)注，好像從來沒有這樣一個產(chǎn)品在推出之前得到這么廣泛的討論和關(guān)注。在中金所籌備之初就把投資者教育工作放在首位。可能有部分重要原因，激起了廣泛的投資者教育，使得這個品種得以廣泛傳播討論。在大家共同關(guān)注之下，大家對股指期貨的認識越來越清晰了。大家普遍認為股指期貨是股票市場的一種完善機制。目前這個市場是一個只能做多、不能做空的市場，這個車只有前進檔、沒有剎車檔。有了這樣的機制，車會運行的更加安全。

　　第二，股指期貨是防范和化解風(fēng)險的最有效工具。其中一個重要作用就是，世界上只要有什么大的緊急情況，有什么大的危機、有什么大的突發(fā)事件，那一天全球的衍生品交易量會巨大。那個時候大家把期貨當(dāng)成一個鎖定風(fēng)險、穩(wěn)定局勢的工具。說明這個時候他成為了一個現(xiàn)貨風(fēng)險的出氣口。大家在討論過程當(dāng)中，我們也發(fā)現(xiàn)有很多誤解，對股指期貨也存在很多誤區(qū)。我今天稍微舉幾個誤區(qū)跟大家共同探討一下：

　　第一個誤區(qū)，把股指期貨作用格外的放大。感覺股指期貨推出和股價波動、大盤波動緊緊聯(lián)系在一起。就是把股指期貨作用神話了或者把它妖魔化。其實股指期貨就是一個現(xiàn)貨市場的補充和完善，他沒有那么大的力量。希望大家以平常心的態(tài)度靜靜等待這個產(chǎn)品的產(chǎn)生。大家也知道一個嘗試，各個國家推股指期貨都是一個漸進的過程，剛開始交易量很小，這個時候?qū)�股票市場不可能有很大的容量。就算他是一個大力神，他還要長一段時間。不要因為一推出就會股價產(chǎn)生很大的波瀾。他沒有這個理論根據(jù)會對現(xiàn)貨市場帶來這么大的影響。

　　第二個誤區(qū)，擔(dān)心指數(shù)本身被操縱。我們指數(shù)設(shè)計的時候充分考慮了操縱性的。比如中石油，我們嚴格計算，滬深300跟大盤是一定聯(lián)系，但是這并不是一個因果關(guān)系。很多國家采取了更為簡單的方式，比如日本225、臺灣臺指，很多國家是算術(shù)平均。但是股指期貨被操縱的機率不是很大。像香港恒生指數(shù)，匯豐銀行占到20%，既使是這樣，股指運行的還是比較穩(wěn)定的。我們相信這是一個抗操作性最好的品種，不必多慮。

　　第三個誤區(qū)，很多人把它當(dāng)做權(quán)證。權(quán)證為我們股改做出了很大的功勞。很多人感覺股指推出就是第二權(quán)證，事實上股指期貨的機理、運行方式跟權(quán)證完全不一樣。簡單講，權(quán)證是一個現(xiàn)貨，股指期貨是期貨，有充分的套利機制。大家想象產(chǎn)品的時候更多把股指期貨向ETF去想，而不是更多的像權(quán)證。

　　第四個誤區(qū)，把股指期貨跟做空機制聯(lián)系起來。事實上，世界上有37個國家和地區(qū)推出股指期貨，其中有18個國家和地區(qū)在推出時沒有做空機制。推出后，市場效力并沒有受到多大影響。融資融券并不是推出股指期貨前提的條件。商品期貨也沒有說融資融券機制，商品期貨運行也是平穩(wěn)的，這一點大家不必特別多慮。

　　第五個誤區(qū)，容易把股指期貨當(dāng)成一個有巨大機會的品種，盲目炒新是我們這個市場很大的特點。股指期貨跟別的產(chǎn)品不一樣，這個先搶新很可能先得利益，也很可能先嘗試風(fēng)險。等市場走穩(wěn)后，再進行參與，這樣可能更加理性。對這個產(chǎn)品要一看、二慢、三參與，不要急于搶頭一班車。并不是說先做就先得利。

　　中金所按照要求，高起點、穩(wěn)起步去認認真真籌備，這段時間我們按照三大策略做好技術(shù)準(zhǔn)備工作：第一，建立高門檻。第二，嚴監(jiān)管。第三，緊運行。在開始發(fā)展的速度和規(guī)模上要得到有效控制，使它逐漸能夠成長。

　　大家期盼已久，我們認真努力，精心打造，不辜負我們期貨業(yè)人士的期望和矚望，謝謝各位！