2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經作為獨家網絡合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為SunGard公司風險控制執行副總裁David M.Rowe現場致辭。

　　David M.Rowe：早上好！非常高興能夠再次來到中國，在過去幾年里，我已經多次訪問中國，但是我是第一次來到深圳，我也期待通過這次論壇，通過訪問到深圳，更多的了解深圳。今天早上我的演講是用英文演講，可能對需要聽中文的聽眾，你們資料袋里有我演講的中文翻譯，但是可能在演講順序上稍微有一些變化。我今天早上的題目主要是講壓力測試的問題，我們知道市場不斷發展，技術越來越多，工具越來越多，衍生品市場風險管理是非常重要的，必須要能夠反映市場增長的復雜性，能夠相匹配。在西方來說，這是一個非常重要的話題。我最后也會講一下技術問題以及在利用技術來進行壓力測試和風險管理方面的重要性。

　　我們首先回到90年代初的時候，大概91、92年的時候，在險值概念出現。比較早的時候，主要用一個正態分布的圖來去顯示在險值的情況，如果1%的最小可能損失或者盈利的情況的話，那就能夠定下在1%的資信水平的在險值。但是在實際上，市場上的風險并不是正態分布的，可能有些交易日里面一些變化并不大，風險并不明顯，但是有一些地方它的某個交易日里面風險可能會大一些。我們就會發現有的時候比較標準的這種變化，有一些變化盡管是非常少見的，但是每幾年都會碰到這樣的突發、異常事件，都會反映在在險值里面，我們必須要關注他們。這幾年，西方一些銀行越來越關注在險值的使用了，尤其是98年當時有很多的爭議，我們還是希望用在險值模型，每天給出一個在險值的基本數字。但是他們并不是只看每一天在險值的情況，他們更重要的是看壓力值的測試，一些偶然事件可能會對于一些行業或者一些機構反而能夠造成非常大的危害。很多的監管者就認為有一些機構必須要能夠保證通過利用更好的壓力測試和風險管理去管理好他們的風險。在很多極端事件里，風險對整個金融領域都會造成一個侵害，這可能是大家越來越關注的。對我們來說，我們必須要意識到在險值是一個重要工具，但不是一個完整的風險依據。壓力測試就集中測試損失超過在險值范圍的一個領域，他主要是分析兩點：第一，潛在損失度量。可能更重要的就在于他還會測試一下是什么樣的原因導致損失是超過了在險值的正常范圍。這樣的話，就必須要能分析出原因，哪些原因導致機構在什么情況下會變得非常脆弱。為什么會有一些時不時定期的或者偶爾發生的災難性事件呢？我覺得這個可能跟一般的科學是不一樣的，我們必須要考慮這一點，就是導致這些極端災難事件原因背后的一些心理，分析這些，再把分析結果運用到金融業風險管理方面，我們知道在過去很多年，一些物理學家用科學方法來去管理風險，但是有很多東西不僅僅是一般的科學能夠解解釋。假設我們現在在一個油輪上，假設我們可以看到船上有一些必要的保護措施，我們每一分鐘計算一下所有的乘客在每一分鐘他們集中在船的哪個地方，也就是船哪個方位壓力大一些。也可能有些人在船艙里休息，有些人可能在船上購物，有些人可能在船上看人家的表演。對我來說，如果我在船上，天氣好的話，我就會在游泳池邊上待著。對我來說，我們必須要知道每一個所處的位置，每一個人想要去哪，他會考慮自己的興趣以及周圍人做了些什么，這是互相聯系的。在這種情況下，我們就可以估計當我們設計船的重心點的時候，我們需要在船大概中心的位置設置一個正常的中心。但是假設船上廣播系統宣布現在船首有一大群鯨魚出現，而且會不斷跳躍，問題是廣播宣布后會發生什么事情呢？大家都會非常感興趣，就會出現異常的重心分布情況。就像我們金融市場一樣，大家就會突然跑到船頭了，這個時候就出現了異常事件，整個船的重心轉移了。大家都知道有非常有趣的事情發生，而且每個人都知道這個有趣現象不可能持久存在。大家都知道好的觀看位置是很有限的。還有一點非常重要，大家都知道現在的這個信息和現在的這個狀況，所以大家都會很緊張，因為知道別人也會去，自己要搶先一個位置，這樣大家都會沖向船頭。沖向船頭的決定不是一個個人決定的，而是因為大家出于一個原因，朝著同一個方向奔去。

　　有一個電影叫《流氓交易者》，新加坡一個交易者在半夜接到一個電話，看到某一個地方有地震了，這個地震可能會造成金融市場非常大的震動，也就是突然出現了一個事情讓大家都關注這一個事件，而不是讓他們每一個人獨立的對信息進行分析，有一些突然發生的極端事件就會使得對于整個社會體制的機制，包括對金融機制造成巨大影響。我們怎么來解決這個問題呢？我今天早上非常認同一個發言人的意見，他說對于任何的東西，他沒有一個簡單的方法可以解決所有的問題。在考慮問題的時候我們可以用一個非常好的工具——三叉戟：第一，我們把它叫做市場上最強烈的沖擊事件。第二，我們把它叫做內生壓力測試。第三，主觀評估。這里面我們需要把很多的一些市場的大型變動以及流動性急速降低的因素先用組合風險評估。總的來說，為什么這樣的測試有用呢？因為我們在一個機構里，他們總是會記得過去市場上發生的一些重大的事件，他們就會把過去的一些情節想起來，基于對過去危機的管理，認為你現在所處的危機不會影響到機構。但是問題就在于，在管理風險的時候過于強調歷史的經驗而缺少了前瞻性。因為我們在處理風險的時候，很多都是未來的風險，不能只依賴歷史的經驗。而且歷史的經驗可能沒有充足反映目前投資者交易的脆弱性。這使得我們又要關注下一個壓力測試的方法，就是內生壓力測試，銀行要根據自己資本特點構建壓力測試，最大程度找到脆弱部分。一般來說，可能有很多市場上的變量，十幾個甚至上百個，比如利率、匯率等等，在市場上會有很多很多變量。我只用兩個市場動力來做例子，一個是國家的利率和匯率，比如說五年期的利率，我用兩個變量解釋一下內生壓力測試，在這個過程中如果我們模仿一下比如說市場上的變量發生了重大變化，比如利率下滑加上匯率增加，如果我們來分析這樣的情況下的風險的話，我們就會找出很多個一些市場可能會發生情況的例子，然后我們分析一下這些情況可能會對投資組合帶來的影響。假設我們有3000多個這樣的情況，如果我們檢查了以后發現有30種情況在我們模擬分析中可能會給我們帶來巨大的損失，那問題就在于我們能不能通過這30個最不好的情況中獲得一些信息，告訴我們在哪一方面是薄弱的。這個工具里面利用集群的數學分析方法是有用的。如果在這個例子里我們分析一個單一的群集，我們計算每一個情況下的盈利平均水平，然后我們做一個群集的分析的話，對比下來，做單一的群集分析對我們意義不大。我們把兩個群集平均數算出來，然后看兩個平均數之間的差距。但是這可能還不足以說明問題，那么我們就再增加一個群集，在三個群集的情況下，分析他們的平均水平，然后我們就發現他們之間的差距就縮小了，我們不斷增加群集的數量，群集的定義也更加明確了，當然你是要增加五個群集還是六個群集，就是要由你自己來決定了。但是基本的一個概念就是當我們確定了這些事件的一些群集，也就是不同的情況的時候，就使得我們能夠了解一下這個市場上的異常情況可能會帶來哪些方面的損失。如果是在1%的的可能性，也就是說可能能夠告訴我們在最不好的1%的情況下可能會對企業造成什么樣的損失。這樣的測試使得我們能夠關注當前的脆弱性、弱點，而且能夠讓我們自己定義極端壓力的情形，讓我們定義那些情形會給我們帶來最大的損失。我們也可以用蒙特卡羅的輸出結果，這樣的方式可能會遺漏某一些脆弱點。第三個測試方式就是一個主觀評估，比如考慮地緣政治的因素、考慮一些風險，你對經濟和地緣政治的理解，你知道某一些事情如果發生的話，就可能使你風險分析的前瞻前景出現，比如銀行的壓力測試就包括一系列虧損的風險因子，包括所有的市場風險、信用風險、操作風險，它的好處就在于前瞻性，有說服力、但是可能缺乏對當前組合脆弱性的分析。

　　最后再來看一下信息系統、動態有效性，就是技術方面的問題。現在對于靜態有效性有很多的強調，也就是說強調建立一個系統，能夠去滿足我們對當前問題解決的需要。但是問題就在于如果我們只看當前的產品、當前的軟件功能、當前的需求來滿足當前的要求的話，我們就會忽略了一個更有效的東西，就是動態有效性。在中國處于現在的發展過程中，我們正經歷非常大的變化，可能我們最需要關注的就是技術方面為了扶持更多的交易的話，我們就必須有一個系統要能不斷的調整、有新的整合能力、能有一些新的功能和模型，能有修改和延伸產品的能力，能夠進行有效的系統演進。所以從基本上來說，盡管靜態有效性被過于夸大，忽視了對未來的需求，但是動態有效性也有可能會損失一定的靜態效率，這是短期來講。如果長期來講，我們能夠同時注重靜態有效性、同時發展提高動態有效性，增加有效性整合的需求，動態有效性就會大大提高。因為我們只看靜態有效性的話，當出現新問題的時候，我們就需要不斷加補丁，但是動態有效性就會比較好。

　　軟件的技術或者機器是不能代替人去控制風險的，我認為有的時候很簡單的我們就會認為先進的技術就可以去替代我們經驗和我們的判斷，請相信我，如果你想要用設備、機器代替人的話，這是非常危險的。在風險管理方面，技術的目的就是用技術支持人們的判斷，而不是用技術替代我們正確的判斷。大家必須要知道一個非常好的分析師需要先進的技術去給他提供全方位的信息以做出正確的判斷，只有技術、只有人都是不夠的，謝謝！