芝加哥期權(quán)交易所執(zhí)行副總裁Edward Tilly 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　2007中國(guó)(深圳)國(guó)際期貨大會(huì)于2007年12月3日、4日在中國(guó)深圳舉辦。新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，對(duì)會(huì)議進(jìn)行全程直播。以下為芝加哥期權(quán)交易所執(zhí)行副總裁Edward Tilly現(xiàn)場(chǎng)致辭。

　　Edward Tilly：早上好！我今天早上非常高興能在這里講話，因?yàn)檫@是一個(gè)非常重要的會(huì)議，芝加哥期權(quán)交易所跟中國(guó)的交易所、跟深圳這個(gè)城市都有非常好的來往。參加期貨大會(huì)，我們就要講一些關(guān)于期貨期權(quán)的內(nèi)容，我們?cè)倏匆幌缕谪浭袌?chǎng)的重要性，然后我還會(huì)用我們滬深300舉例說明。

　　第一句話，如果沒有這樣的期權(quán)，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)是怎么樣的。這里有買進(jìn)

股票和金融期貨的情況，在一個(gè)沒有期權(quán)的市場(chǎng)里，投資者的選擇是非常非常有限的。我們來看一下如果有期權(quán)市場(chǎng)會(huì)是怎么樣？加入期權(quán)后，可以使用的策略和可能性就要多很多了。這里有很大的靈活性，這樣進(jìn)行任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)候都靈活很多。我先給大家說一個(gè)例子，來去用一下滬深300指數(shù)期貨作為一個(gè)例子。買進(jìn)滬深300看跌期權(quán)，這就為套保的投資組合做了一個(gè)底線，限制潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這里有一些不同的例子(圖)，有一些是如何利用看漲的期權(quán)，有一些是如何利用看跌的期權(quán)。在不同的利用和看漲和看跌期權(quán)進(jìn)行套利的時(shí)候，我們看到套保和風(fēng)險(xiǎn)管理都會(huì)非常的好。

　　我們現(xiàn)在用一下今年滬深300實(shí)際的指數(shù)以及看一下如何能夠獲得分紅和回報(bào)。簡(jiǎn)單來說，我們用了3月1-10月1號(hào)股市的情況，而且我們會(huì)用期貨理論的價(jià)值。這里定價(jià)用了以下的假設(shè)(圖)，3月1號(hào)我們出售1000萬滬深300期貨，300×2474，其中300是合約乘數(shù)，2474是指數(shù)水平，所以你需要出售1000萬除300乘2474，大概等于13手期貨合約。3月1號(hào)-9月1號(hào)指數(shù)是翻倍的，當(dāng)時(shí)我們用期貨保值是比較好，這樣就把風(fēng)險(xiǎn)持平了，但是我們就沒有受到市場(chǎng)上漲的的好處。通過剛才的例子，虧損了300×13×（5419-2491)，等于1400多萬元，年回報(bào)率是9.7%，沒有套保的投資組合則是230多點(diǎn)。我們假定期權(quán)乘數(shù)跟期貨相同，也都是300。207年9月1號(hào)到期，你需要用2500的定約價(jià)買定平值看跌權(quán)。這些看跌的期權(quán)成本是103萬，到期的時(shí)候。這張幻燈片主要是看一下套保損益的情況(圖)，可以看到不同指數(shù)情況下的一個(gè)情況。黃色就是你的投資股票組合的情況。也就是在保持不虧不盈的股票水平需要2729。紅色是整個(gè)套保水平的利潤(rùn)水平。兩個(gè)合起來就是2729個(gè)。

　　假設(shè)到期的時(shí)候，指數(shù)水平是下跌到了2000以下，看跌期權(quán)被履約，就是得到195萬，整個(gè)投資組合年匯報(bào)率就是負(fù)的18.7%。如果不加套保就是負(fù)的38%。我們買進(jìn)13手9月看跌期權(quán)，會(huì)看到這里看跌期權(quán)成本就是13×65.2×300，初始成本就是1025萬，9月1號(hào)套保投資組合年回報(bào)率就是227.22%。粉紅色圖跟紅色接近的更近一點(diǎn)，但是遠(yuǎn)期平均只是上升了15%，一個(gè)月隱含波動(dòng)率下跌到比較低的水平。這樣的話，指數(shù)上升的時(shí)候，投資者還能夠從指數(shù)上升獲利。90%投資回報(bào)率為2.4%的現(xiàn)金市場(chǎng)，10%投在滬深300看漲期權(quán)的話，看漲期權(quán)是255，價(jià)值是1138萬元，現(xiàn)金帳戶是910萬，投資組合總價(jià)值2004萬元，也就是回報(bào)率是209.84%。

　　最后我再想看一下期權(quán)市場(chǎng)的情況。期權(quán)能傳遞很多的信息，通過波動(dòng)率曲線結(jié)構(gòu)可以告訴你不同到期日期權(quán)產(chǎn)品上所含市場(chǎng)價(jià)值的機(jī)率。比如3月份的時(shí)候，3月是黃顏色的，4月是分紅，3月隱含波動(dòng)率上升了135%，遠(yuǎn)期只上升了15%。一個(gè)月隱含波動(dòng)率無法是維持這個(gè)水平，一個(gè)月后隱含波動(dòng)率水平已經(jīng)跌到比較低的水平了。遠(yuǎn)月曲線就表現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月隱含波動(dòng)率有一個(gè)更高的期望。

　　今天我們可以看到波動(dòng)率是我們密切關(guān)注，而且也可以看到通過關(guān)注隱含波動(dòng)率和去關(guān)注遠(yuǎn)期這些看跌、看漲期權(quán)所給我們帶來的保值以及回報(bào)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為整個(gè)期權(quán)交易能夠去增加我們整個(gè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理和保值的靈活性。

　　最后我還想說一下美國(guó)期權(quán)的情況，去年一年我們?cè)谄跈?quán)、期貨交易增長(zhǎng)的非常迅速。我們董事會(huì)也會(huì)問我們?yōu)槭裁唇衲赀@么好，能不能2008年保持這個(gè)好的水平呢？我們就告訴董事會(huì)的說，如果我們能夠繼續(xù)去鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者去更好的利用期權(quán)投資工具的話，我們能夠更好的去利用市場(chǎng)指數(shù)變化給我們帶來的機(jī)遇。我剛才給大家舉過一個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的例子，就可以看到對(duì)投資者來說，使用期權(quán)進(jìn)行投資、保值對(duì)投資者具有很大誘惑力的。尤其是在一個(gè)流動(dòng)性越來越大的市場(chǎng)上來說，尤其在具備了電子交易平臺(tái)以后就能夠保證在交易所方面他們能夠給投資者提供更好的交易環(huán)境，同時(shí)我們?cè)谄跈?quán)行業(yè)來說，也需要能夠?qū)ζ跈?quán)工具新使用者展開教育，使我們投資者更好了解期權(quán)。我們最好的期權(quán)使用者也是在期權(quán)方面受到的教育或者收到的信息最多的這些人。比如說股票的交易所或者相關(guān)的機(jī)構(gòu)必須要設(shè)計(jì)一些相關(guān)的股權(quán)或者期貨方面的教育論壇或者研討會(huì)來鼓勵(lì)更多人參與股權(quán)以及期貨的學(xué)習(xí)，因?yàn)檫@些人能夠?yàn)槲磥硌苌�品市�?chǎng)構(gòu)建起到一個(gè)非常大的作用。我也希望能夠在今天的會(huì)議上有更多的機(jī)會(huì)向在座其他同事學(xué)習(xí)，謝謝！

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