中國證監會前主席陳耀先 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2007中國(深圳)國際期貨大會于2007年12月3日、4日在中國深圳舉辦。新浪財經作為獨家網絡合作伙伴，對會議進行全程直播。以下為全國政協經濟委員會副主任、中國證監會前主席陳耀先現場致辭。

　　陳耀先：非常高興再次參加深圳這樣一個會議，因為我已經在1號、2號出席過兩次會議了，有人以為你這個人開會有癮(笑)。我今天講的題目是有關衍生品風險控制問題。在演講這個問題之前，我想說明一點，因為1號發言的時候我沒有照我原來的稿件，但是發了我一個記性演講，這個演講也是衍生品。為什么說是衍生品呢？這是一種字錄，錄入后，我自己也看不明白。我提出一個當前風險控制特別要注意要低交易率問題，大家想一想有沒有低交易率這個名詞？找遍國際交易市場，都找不到這個名詞。我當時表述了一個術語，我說我們結算公司要推行DVP交易制度，叫做銀貨兩付，就是國際上來講他是一個通行的東西。我們股票交易里面，他是先交易后結算。T+0交易是T+1結算，因此就差的24小時風險敞口，所以這不是國際通行的，但是表示為低交易率為問題。這個名詞是一個很大的問題。大家一定要注意，沒有這個事，陳耀先在網上說的那個是屁話，我說的是DVP交易模式，要改變T+0交易，T+2結算，把24小時敞口合在一起。這個網上另外報道說銀付對貨，但是他給我說成盈付對貨。

　　為了考慮不出問題，我今天還是說稿，因為原來我老脫稿，后來我都不知道說了什么。我覺得中國正面臨衍生品市場快速發展的時期，特別在期貨市場領域里，我想在座的各位你們都是專家，你們都很清楚，在這里就衍生品風險控制問題可能一直在困擾著大家，衍生品有它的作用，但是同時孕育著很大的風險。這幾年在全世界里，特別是發達市場里衍生品增加了很多。各種衍生品，當然期貨市場里，我們衍生品一直在利用它的作用。對于大多數人來說，衍生品就意味著風險，風險最直觀的表現便是那些觸目驚心的描述案例。市場，大幅度波動，大量財富化為烏有，參與者面臨虧損甚至倒閉。衍生品巨大的杠桿、痛苦的回憶讓人們充滿了恐懼，市場對風險的認識越來越概念化、情緒化，個人判斷取得了科學判斷。讓制度規則變得猶豫再三，今天風險已經成為市場發展首先要深入認識并且要達成共識的問題。正如挑戰號悲劇并沒有阻礙人們探索的決心一樣。1997年，全球衍生品交易量為19億張，2006年衍生品交易量達到了118億張，增長了8.6倍。2007年交易量超過130億張，網絡化與經濟全球化還在蔓延，現在作為有價值的風險管理工具已經被世界更好的理解和接受，對衍生品的風險需要進行深入的思考。

　　我想有這么幾點供大家參考：第一，衍生品不能消滅風險，但是它會將風險轉移給合適的投資者。隨著技術市場發展，風險將不斷積累，如果缺乏有效的風險管理工具，一種結果是嚴重的限制了基礎市場進一步發展，另一種結果就是基礎市場變得很脆弱。微弱的沖擊將在系統里形成較大的振蕩。衍生品為基礎市場提供了低成本風險管理工具。我們的金融體系因此變得更加靈活、有效。同時增強了經濟本身對抗沖擊的能力。但是衍生品不能消滅風險，而是轉移了風險，因此衍生品建設過程中，加強研究、分析是關鍵。特別是對于個人投資者，需要了解和教育投資者，使其風險與承受能力相一致起來。

　　第二個問題，風險管理是一個整體，非常風險需要非常的工具。衍生品合約的設計、交易制度、結算制度、風險控制制度等等是一個整體，而且是環環緊扣，體現了很長的系統性。而不能隔離對待。風險管理措施存在一定的層次，風險穿透一層，正好為下一層提供了應用的條件。如果設計保證金制度方面強調應對異常風險，就會大大提高保證金水平。境外市場按照95%概率設計保證金，一些波動率大的合約按照99%概率設計合約，風險靠其他措施化解，風險需要非常之應對的工具。今天我們需要風險管理的精細化以替代實際上一刀切的做法。

　　第三個問題，不同產品風險應該區別對待。成熟的產品要優先發展。衍生品類型較多，按照品種可以分為期貨、期權、遠期、呼喚，按照標的還分指數、利率、外匯、個股、金屬、農產品等等。按照交易場所可以分場外交易、場內交易，不同交易品種具有不同風險，產品發展中應區別對待，而不能籠統談衍生產品的風險。世界衍生品發展的歷史表明，交易所、場外金融期貨與期權風險完全可以做到可控、可承受，比如1982年美國推出首只股指期貨，2006年芝加哥商品交易所股指期貨達到4.7億張，金額29萬億美元，相當于紐交所、納斯達克交易所交易總和。25年來，美國股指期貨市場沒有出現過操縱行為。

　　第四個問題，要審慎應對市場對外開放風險，培育有

競爭力的市場。隨著世界經濟一體化，全球金融交易電子化越來越普及，在世界任何角落中可以交易全球的產品。投資者可以任意選擇市場和產品，國內資金可以通過地下通道進入國外。從某種程度上，已經實現了交易標的的全球化、投資者全球化、影響全球化。總的來看，我們覺得從發達國家經濟經驗來看，要成為一個經濟大國，我們不但要發達的工業園區、世界加工廠之類的，還必須要有健全的化解系統風險的期貨市場。金融衍生市場將扮演重要的角色。沒有健全的衍生品市場，經濟體系、金融體系將缺乏彈性。對市場設計者應該有國際化視野，保證有較強的競爭力。切實提高我國在這方面的定價話語權。謝謝大家！

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