主持人：感謝David D. Lehman先生，從Lehman的演講中我們可以看出期貨市場對玉米產業的發展有很大的推動作用，讓我們再次以熱烈的掌聲感謝Lehmae先生的精彩演講。接下來為我們演講的是美國FCStone的顧問Steve DeCook先生，他出生于1943年，1965年獲衣阿華州立大學農業經濟學院學士，1967年獲衣阿華州農業經濟學碩士，他有著近40年的商品基金經驗，1968年以來先后在五家不同的公司擔任商品經紀人和商品交易顧問，同時按他還是美國期貨業協會和美國玉米種植業協會和美國大豆種植業會員，他將要演講的題目是農產品期貨基金運作和市場策略，現在有請Steve DeCook先生。

　　Steve DeCook：謝謝主持人，非常高興，感謝邀請我來參加這樣的一個活動。我之前也來到過中國，但是每次來中國都會看到很多給我留下深刻印象的事情，特別是中國人給我留下的深刻的印象。我們都說在這個世紀總統會成為世紀說最重要的經濟大國。我想在很大程度說是因為在座的各位和所有的中國人努力的結果，在談論基金這個問題之前，我想簡單介紹一下歷史的情況個CBOT是在1848年成立的，而在1880的國會贏得首個法案對于商品交易進行監管，1920年這個法案得到了通過，就是期貨交易法，而第一個商品交易是在1949年開，實際上那個時候涉及的基金的數量是很小的，沒有得到注意。 而1970年我是在一個商品交易所作為一個經紀人，那個時候進行的第一個交易總量是100多億美元，在那個時候看來是一筆很大的基金了，我看到他們下定單，我看到了商品交易的過程，我也可以做，所以我試一試吧，所以我稍微籌了一筆錢，第一點比較成功，賺了一筆錢，之后也賺了不少錢，絕大部分的交易員都是這樣起步的， 有一個比較的交易記錄，就會成為商品交易顧問，但是不是所有的交易員都是賺錢的，有一些人是賠錢的，有些人沒有辦法從這個市場當中獲利，這也是沒有辦法的事情，怎么辦呢，那些人現在只好賣鞋子或者開

出租車去了。

　　那么在70年代， 我滿頭黑發，在期貨交易市場里30多年，大家看到發生了這么大的變化變化。70年代的時候出現了一些極端的波動，包括一些比如出現了美國的石油禁運、通脹、美國的股市的簫條等等，另外小麥的欠收，美國大規模的干旱，還有大規模的霜降也影響了咖啡的產量，那個時候也是商品期貨交易委員會建立的時期，因為市場發展大這樣的一個程度，的確需要有一個監管主體對它進行管理，而黃金期貨交易是在70年代成立的，另外還有一些其他的期貨交易M也是那個時候開始的。 股指交易、金融期貨慢慢衍生出來。期貨行業協會的成立主要的原因就是因為商品基金的大量增長，而1984年這樣的一個公司成立的，到目前為止我們有4200個投資公司，55000名交易員，有30個交易所進行利率、股指、及能源的期貨的交易。實際上也有很多在美國以外的交易員是不受我們國家期貨業協會的監管的。

　　大的交易商他們的能力是很強的，有時候會扭曲 這個市場 ，包括一些大盤的交易一些大的交易的定單，會影響到整個市場的走向，在2005-2006年的時候，當指數基金進入市場的時候，這個現象特別明顯。

　　那么在市場當中去進行交易，同時會給很多交易員傳達很多信息，這樣的市場信息就會產生所謂的羊群效應，這個會給市場帶來一定的扭曲。另外，一個不可忽視的因素就是電子交易，以及24小時的全天候的電子交易，只要你在全球的各個角落有一臺電腦，你按下幾個鍵，就可以進行商品的易。所以這個時候你有沒有辦理追蹤所有的這些交易訂單是從哪里下的。那么，這些大的訂單，這些大的基金的確是能夠改變市場的情況，會改變我們的思維方式的。這個是參與商品基金的一些主體。

　　那么，在第一個月的時候，基金必須有一個持倉量，那么現在絕大多數的基金都是12月份的時候，第12個月的玉米。那么經過了幾個月之后，他們會把自己的頭寸投入到其他的作物當中去。我們講到在11月份當中有20個工作日，在11月份的時候，絕大多數的基金會出售12月份的玉米，買入3月份的玉米。 所以你可以看出，其實基金這個商品的交易，絕大多數的交易主體的買入賣出的動作是比較統一的，包括在2月份的時候開始準備3月份、4月份的玉米的交易。

　　我們來看看哪些人在做這個商品基金，剛才我們講到有很多是普通的市民，所謂的散戶，他們希望對自己的投資有一個多元化的結果。因為覺得與其把錢存到銀行里步入投資的回報豐厚一些。 所以會把一些錢投入到商品市場，但是投入的這些錢的比重可能不是太高，包括大學也有一些捐贈基金，也會考慮在這個商品基金當中進行投資。

　　另外，商品投資顧問手中也是掌控著大量的資金。

　　目前的基金大概掌握了3250億美元的資金，它是農產品市場份額的40%，商品基金的這個數量大概是1000-1500左右，我們不知道具體的數量是多少。而商品基金的規模是從10萬美元到320億美元不等，那些小的基金就是剛開始起步的那些基金，一開始希望有一個好的記錄，在未來希望能夠成為基金經理或者商品交易顧問的，我想在這個市場當中所有人都有機會往上發展。那么有兩種不同的基金，一種是傳統的基金，主要是做多頭、做空頭，做利差，還有一種基金是指數基金，也就是在過去的二、三年的時候指數基金發展的特別快。

　　在多談一點傳統基金，主要來說是這種技術派的觀點，你用那種日平均線，用隨機的數據或者是一些標準的圖表去進行預測，去進行分析。那么從這個技術派的角度來看，他們認為期貨市場的價格包括了所有的信息，所也就是說這個價格已經包括了所有的基本面的因素，也就是說在任何的時點這個價格反映出了市場的主要的信息，同時另外一個假設就是認為這個價格是按照趨勢來運行的，這個價格是有趨勢可循的。而在這樣的一個市場你的確可以通過自己的技術分析去賺錢，不像是其他的一些隨機運作的一些市場。

　　另外，他們也有歷史的一些圖表，因為他們認為歷史是會重演的，過去的一些趨勢在今天還可以再現。所以從過去的趨勢當中題可以套出今天的價格在明天會發生怎樣的變化�，F在有一些基金是按照基本面的數據進行分析，按照供需的變化去進行交易的。另外，他們也考慮到一些季節性的因素，包括剛才講到歷史會重演，他們會找跟今年相似的年份來進行交易的依據。實際上這個就是我之前講到的技術派的交易觀點，他們是類似的。

　　在過去找到一年內供需情況和我們今年的非常類似，那么那一年的價格水平和今年的價格水平也應該是類似的。但是實際上在現在我們會發現找到這樣的一個類似的年份變得越來越困難，因為市場變得越來越復雜了。還有一個因素是我們的市場不僅限于過的市場，而且這個交易在世界的各個角落發生，使市場變得越來越國際化。

　　那么有一些交易顧問他們會綜合采用兩種不同的分析方法，基本面的分析加上技術面的分析，兩者在一起綜合進行交易，我們要講的就是這些商品交易顧問，他們主要是為商品交易提供顧問服務的這樣的一批人，而積極是拿一筆錢自己進行交易的，所以他們是兩種不同的人。所以大部分的人把商品交易顧問和基金混同在一起，其實他們是不一樣的，大部分的商品交易顧問他們只用10%-20%，而基金基本上會把這些錢都投入到里面去。很多的交易顧問他們的交易量會超過100萬美元，有很多的小規模的商品的交易顧問，還有一些交易顧問他們只是交易農產品，從這個圖上我們可以看到，傳統的基金增長的情況，從80年代開始，當時管理的資金只有3億美元，這個數字我就不念了，大家可以看到從3億一直增長到14億美元，然后到1994年是100億美元，傳統的基金在短短的2、30年增長了很多倍，現在已經達到了1720億 美元。從這個圖上可以到美國的期貨交易委員會給我們提供的大豆持倉的情況，8月3日的數據。到今天玉米的持倉總量，其中指數基金持有的數量，它的多頭的交易量，我們從表上可以看到數字，下面是187個商品交易顧問 ，還有109個商品改易顧問，他們的交易量是不一樣的，有多頭，有空頭，有179個交易顧問純粹是利用差價套利的顧問，所以大家對這個市場的看法并不完全一致。大家看到這個玉米和大豆的持倉量有的多頭，有的空頭，這個觀點是不一樣的，下面我們看指數基金，指數基金和傳統的基金是完全不一樣的，指數基金的理論基礎，我們是處于一個通貨膨脹的年代，通貨膨脹來的時候，會有一個達10幾年的周期，比如1952點1968年是一個通貨膨脹的周期，這個股票的市場的情況和商品市場的情況剛好相反，股票市場在1952年1968年之間非常好，但是商品市場處于一個不好的狀況。

　　我們看1968年-1982年的情況剛好相反，而到1982年1999年股票市場又開始處于一種牛市的狀態，而商品狀態相對處于一種不十分景氣的狀態。整個的糧食還有其他的一些市場，不是很景氣。今天我們從1999到2005年這樣的一個通貨膨脹周期里，我們看到股票市場不是太景氣有很多的通貨膨脹，還有股市會有一些波動但是在這個期間，1999-2005年大宗商品的表現卻非常的好。 所以當他們進行資金籌集的時候他們會把他們的資金投資到不同的大宗商品當中，他們永遠是做多頭，永遠不做空頭的，所以這些人通常會使用全部的資金投入到各種各樣的大宗商品衷曲，但是他們一般不會使用杠桿投資這樣的方式。有各種各樣的資金去投資各種各樣的不同的大宗商品，涉及所有的商品的種類。 他們的理論基礎是建立在通脹周期的基礎上。全球范圍內總共有不超過15個的指數基金，其中規模比較大的基金控制90%以上。 指數基金有一個權重的安排，目前的交易金額是1500億美元，最大的是高盛公司的商品指數，它的商品指數基金它的權重分配是按照這個表，71%的基金是用于能源類的大宗商品包括原油、包括無鉛汽油，無鉛燃氣，還有我們取暖用的油，還有天然氣，10%的是分配給工業金屬，2%分配給貴金屬，11.6%的資金是分配給糧食，小麥4.5，玉米2.6，大豆1.83%。然后是畜牧業是4.6%。所以對于高盛公司投資的每一塊錢都是按照這種比例分配到各種商品中去的，第二個指數道瓊斯IIG商品指數，它的權重分配是按這張表所列的，天然氣12%，石油2%等等這些。我們看到玉米是5.6%。大概有2%、3%投資各種各樣的金屬，有一些比較常見的普通的金屬比例高一些。這個是他們的權重，大部分的商品指數都是把大量的權重放在能源上面的，一般玉米的權重都是相對比較低的，低到2%，高到5%，是這樣的一個水平。我們看其他的水平也是玉米在2-5%之間。還有一個指數就是叫羅杰斯原料指數，羅杰斯原料指數當中同樣我們看到能源大概占到非常高的比例，原油是35%的權重，而玉米只有4.75的權重，所以燃料還有能源是權重最高的，因為它的增長速度比較快。

　　這個人寫過一本書，他說非常熱銷的，像大宗商品名字叫做《火熱的大宗商品》，是一本很好的參考書，這些指數基金給市場的波動產生的很大的影響，使市場的波幅大幅度的提高，在目前市場當中，他們有大量的資金投入到大宗商品市場當中去。有大量的持倉在多頭的持倉當中，我們看這個在市場當中，這個指數基金所占的比例越來越高了，玉米是37%是來自指數基金的持倉，大家可以到這個網站上了解一些更多的指數基金的信息。

　　那么商品基金他們采用的市場戰略，通常是建立在幾個基本的原則基礎之上，第一他們會考慮農產品市場的優勢，他們會考慮多元化的股票和其他市場的組合，股票市場是最主要的投資，還有一些房地產市場和其他的大宗商品的市場還有一些收藏品的商品市場。

　　最后，我想在我講話結束之前，給大家來介紹一下玉米市場的投資戰略。這個可能和其他的演講者的觀點比較相似，就是我認為在目前來看，玉米市場投資的策略，我們認為在9月20日到10月20日的某一個時間點買入玉米是比較有利的，首先我認為全世界的需求可能會達到最高的一個水平。那么歐洲在過去一年當中收成不好，因為他們不大愿意使用轉基因的技術，所以也不愿意進口，所以戶有很大的需求，沒有辦法，歐洲還是必須從美洲進口許多的玉米，所以會推高玉米的需求，還有歐洲的旁邊有一個伊朗，也會對世界的市場產生影響。很多的歐洲還有周邊的一些地區他們沒有轉基因的技術或者不想采用轉基因的技術個，還有政治方面的因素，還有美國和伊朗的政治緊張關系，也會對這個地區的玉米的需求產生影響，另外，國內玉米的不斷提高，我們反復強調燃料乙醇占用了玉米的大量的資源，乙醇大概是占到整個玉米生產量的25%-30%這樣的一個水平，所以目前的情況就是國內的玉米的需求用于乙醇生產的數量會進一步加大，所以會導致供應量和需求之間又再次出現一個缺口。

　　另外還有一個季節性的因素會導致我們現在 這樣的玉米的種植的情況，因為預計2008年整個玉米的種植面積會減少，因為現在小麥和大豆的價格在增長，所以這個過程當中可能會有更多的農民轉按種小麥和大豆，從而減少玉米的種植面積。這個不是一個最重要的因素。 美國的農民會在未來的3到5個月會做出自己的地種什么的決定，那么對于農村來說要調整這些農作物的比例相對是比較容易的一些事情，現在做這樣的一個決定，可能相對來說更加困難一些，因為現在所有的作物的價格都很高，玉米、小麥和大豆的價格都在上漲，所以農民需要權衡一下種什么合適，在這個過程當中有相當比例的農民可能目前還會決定下一季到底種什么，根據我們的預測，2008年玉米的種植面積相對可能會減少，因為玉米在保持相對種植面積減少的情況下，我認為玉米還是能夠滿足市場需求的。為什么我們講9月20日到10月20之間買入玉米是比較有利的，還有一個原因就是今天晚上美國會公布相關的農業數據，這個數據會給我們看到美國現在的農產品的目前的狀況。在需求引導優勢的當中，我們會看到農民會傾向于種植更多的玉米，這個是我們希望的。另外還有南美的玉米的供應的問題，南美有大量的玉米的產量，但是運輸成本過高，而且南美的

匯率的問題，還有環境方面的一些問題，可能過多地使用土地導致環境保護方面的一些擔憂以及阿根廷根據目前的

天氣預報，長期出現旱災的可能性非常的高，所以這個也可能影響阿根廷玉米的產量。所有這些因素都會影響南美玉米對整個世界玉米供應的影響，因為這一系列的原因，我們認為在未來的一個月或者一個多月的時間里，我們還是建議大家在未來的一個多月當中買入玉米，謝謝大家。

　　主持人：感謝Steve DeCook先生，農產品期貨基金對我們中國來說一個新鮮事物，今天Steve DeCook先生 的演講可以說給我們上了一堂生動的課，讓我們以掌聲表示感謝。