主持人：現在開始大會第二階段內容，下面給我們演講的是來自美國的David D. Lehman先生。他是新加坡商業交易所的業務總監，主要負責新品種的研究和推廣，他曾經于1983-1985年獲得 大學農業學士和碩士學位，先后在美國商品交易所委員會擔任過三年的產業經濟學家，加入CME之前，他在新加坡交易所任職多年，主要負責商品研究以及生產和推廣，以及期貨合約維護。今天David D. Lehman先生演講的題目是期貨市場與玉米產業發展。

　　David D. Lehman：我非常感謝也非常榮幸參加今天的會議。我首先要給大家講一下我們今天的市場的一個總體的情況，首先介紹一下芝加哥交易所，芝加哥期貨交易所最后經歷了一次合并的經歷，所以我們聽到的是芝加哥商品交易所，這個是大家前面看到的，這個CME是芝加哥商業交易所，我們的市值大概能夠達到300億美元，在這個過程中，像歐洲是200億左右，所以我們的規模是最大的。我們這個交易所是涉及到很多的產品，包括利率、包括商品，包括一些各類產品，都在我們商品交易所進行交易。我們每天的交易量大概是在1000多萬份合約，在2004年的基礎之上，到目前有了一個目前大規模的增長。其中有大量的是股票交易、股票期貨交易，然后是商品期貨交易，這是我們的芝加哥商品交易所基本背景的介紹。在這個過程中，我們經歷最近的一次的并購的交易，我們今天主要給大家介紹玉米期貨期權交易的一些情況。整個的CBOT合約的市場和以前的市場基本深保持一致，并購沒有對我們的交易產生影響。所以我會給大家簡單介紹一下CBOT農業產品市場的一個基本的運作，然后期權交易的規則，然后我們會給大家分析一些國內外的供需的情況的分析。今天早上已經給我們介紹了很多的情況了，所以在這里面有一些可能會有重疊的地方，但是我們從不同的角度來分析一個問題，這樣可能會更好地分析這個問題。然后我給大家介紹一下我們在芝加哥新推出的電子平臺的一些交易的情況。

　　大家看一下這個是農產品期貨和期權變化量的一個情況，這個是芝加哥商品交易所從85年到今年的農產品的期貨和期權的交易量，我們可以看到在95年的時候有一個大規模增長的情況。最近這幾年又有大規模的增長，每天的交易量單數都是在大規模的增長。這個有時候和政府的政策的變化有一定的關系，在美國農產品監管方面發生變化之后，整個農產品的期貨和期權的情況也會受到相應的影響。但是在美國政府干預下，這個對市場的影響還是比較小。

　　另外，從這個角度來看，我們前面其實已經講過了這個市場的需求和供應對期貨產品和期權產品的交易量產生影響。 所以從我們芝加哥交易所的角度來講，在過去的一年當中，大規模的增長趨勢也是非常明顯的，那么到了今年7月份的時候，比去年大概增長了27%這樣。 這個圖是農產品期貨和期權的持倉量，買賣雙手的持倉量的水平同樣是從1985年到目前的一個形成，這個反映了市場的流動性的狀況。

　　那么我們可以看出，到目前這個水平是500萬份合約，每天是這樣的一個情況。這個是小麥，然后這個區域是大豆，深色的最底下的部分是玉米的持倉量的情況。

　　這個圖給我們展示的是農業產品期貨和期權的成交量，我們可以看出按照農產品的劃分，里面有幾條不同顏色的線，分別代表玉米、大豆和小麥。我們可以看出成交量增長的幅度在這個過程中是比較快的，從玉米我們可以看出過去一段時間的增長比較快，而過去兩年當中玉米的增長的速度是快于大豆的，去年7月份的時候超過了大豆平。我們現在的看到的是農產品經過電子方式進行交易的成交量和總的成交量，我們從1996年開始提供電子交易方式，這種方式和我們傳統的交易方式是并行的，所以在這個過程中，到去年的8月份的時候， 我們可以看出大概我們每天的交易量是25%是通過電子的交易方式完成的。我們從2000年8月1日開始所有的農產品的交易方式和傳統的交易方式并行。在歐洲和美國，因為時差 的關系，現在我們通過電子交易方式幾乎可以全天侯的為市場的交易者提供交易。 我們看到電子商務推出之后呈現了大規模的增長的態勢。這種一是是公開的喊價的方式一種是電子的方式，大家可以看出左邊深色的柱子是公開的交易量，淺顏色的右邊的柱子是電子交易量。 我們可以看出在過去一年當中有比較大量的電子交易量，日均交易量大規模的上升。現在基本上70%的日均交易量是通過電子交易的方式來完成的。

　　這個圖我們可以看到的是整個世界玉米期貨和期權的交易量的分布的情況，芝加哥交易所仍然是占到全世界的大部分，83.15%來自芝加哥，這個相對是比較落后的一個數字了，是2005-2006年的一個數字，已經過時了，但是基本上這個格局沒有發生太大的變化。東京谷物是71%，大連商品交易所的交易量在上升，大概現在是占到了7點幾的樣子。 我們看到在芝加哥交易所玉米的30天平均移動系數和其他交易所之間的相關系數，其實就是價差的關系，我們看到有三條曲線，一條是芝加哥交易所和大連商品交易所之間的價差關系，第二條是芝加哥交易所和東京谷物交易所之間的關系，第三條是芝加哥商業交易所和阿根廷的交易所之間的價差的關系。我們看到芝加哥交易所和阿根廷的羅薩里奧交易所之間的差價關系還是比較明確的，因為我們都是在美洲，我們也是世界上最大的玉米的供應商，無論是南美還是北美。大連和東京，我們兩者之間 的價差還有 平均的交易相關的系數是存在一定的差異的。我們可以看到大連和東京之間的關系是從正的點2點3變成的負的水平，我們可以從中看出市場浮動，這個過程當中也會受到匯率變化的影響，這個是遠東市場和美洲市場之間的差異。

　　我們也看到在這個過程當中，一些參與者的數據，到底誰持有玉米的持倉，哪些人在從事玉米的交易，這個從美國的期貨市場的監管機構手里拿到的數據，他們每個星期都會公布相關的數據，把所有的玉米的持倉者的情況統計之后進行公布，按照交易商的類別來進行劃分。我們可以看到有非常大型的可報告的這些投機商，還有一些商業興的交易所，就是真正要買玉米的商業買家還有非商業的買家，我們可以看出最近他們調整了一下分類，新加入了一項是非報告型的商業交易商，這個類似于道瓊斯指數還有其他的一些指數。所以在這個過程當中，也提出了一些新的要求。這個是整個的商品市場當中一個非常重要的一個因素。因為相關的機構也將游說政府改變一些監管方面的規定，所以這個圖當中紅顏色的這條線是指數交易商，他們持倉的數量，這個大概是10%-15%之間的一個比例，這個是指數交易商所持有的。

　　還有一些商業交易商對沖和套期保值的交易商，通過套期保值實現了他們的價格的穩定。還有一些傳統的對沖的基金他們會幫助其他一些機構或者個人管理他們的基金，所以這些對沖基金他們會愿意作為一個對沖者去持有和商業交易商方向相反的一些持倉，所以形成了市場當中的這種對沖的力量，這個是玉米持倉的一個分類的情況。下面的一個圖是芝加哥交易所玉米市場構成的一個情況，我們同樣也是美國的監管機構給我們提供的數據，這個數據是2006年到2007年 一年當中期貨的頭寸的一些收據，我們可以看出藍顏色的線是商業交易商，綠色的線是貨幣基金持有的頭寸的情況。相對來說他們是比較穩定的。這個藍顏色的商業交易商他們基本上是比較穩定的一種狀態，綠顏色這一條線是一些貨幣基金，他們是逢高拋售，逢低吸納這樣的一些市場操作者。藍顏色的這條線是有關的商業交易商，還有淺藍色這條線是近期的期貨交易商。我們可以看到這條線的

　　波動幅度是最大的，所以這些期貨交易商在去年9月份 還有今年2月份，市場波動幅度非常大，而且市場價格處于比較高位的狀況，大家可以在圖上看到淺藍色的這條線波動的幅度是最大的，對沖基金還有期貨的交易商他們每日持有的頭寸的波動的幅度是比較大的，他們受到市場變化的影響非常敏感， 。

　　這個圖上我們可以看到玉米交易商的范圍，就是哪些玉米交易商參與了交易，需要報告的交易商的數量。我們可以看到深藍色的部分是非商業興的交易商，淺藍色的部分的傳統的商業交易商，這線是指數商業交易商。

　　那么中間的這個傳統的商業交易商其實是搞對沖的交易商，我們可以看到這種商業型的交易商，也就是做對沖的這些人的數量是在增長的過程中，從去年9月份到今天2月份的，他們的數量是在增長的。所以我們現在看到更多的商業型的交易商進入市場來利用期貨這樣的一種產品來對沖他們的風險，他們的數量的上升也反映了市場的趨勢。

　　另外，指數交易商的數量現在也是處于一個比較高的狀況。

　　我們看到他們的持有的玉米的持倉量也是非常高的，所以他們也給市場提供了非常大的流動性。

　　我們從這個圖上可以看到，指數交易商他們的凈多頭持倉占整個持倉的比例在目前市場是這樣的一種狀況。我們可以前面的圖上看到，這些指數交易商的數量是保持穩定的，但是他們持倉當中凈多頭占持倉的比例是呈下降的一 種狀態，多頭持倉的百分比例是處于一個下降的過程之中，從最高峰的30%降到最近的15%左右。

　　芝加哥交易所歷史玉米的波動率，它的波幅我們從圖上可以看出，波幅在這六年當中是處于降低的。當我們看它的波幅的時候，歷史上大概是18-20%這樣的一個水平。換句話說，在一年當中，標準方差大概是20%。從2006年今年，我們可以看出有一個更高的波幅，整個市場的波幅在加大，大家可能也都體會到了這樣的一種情況，市場的波幅創造了歷史的記錄，特別是在去年到今年的波幅可能高的達到了30%幾，甚至達到40%這樣的一個水平。

　　這個圖，我們看到的是期貨市場和現貨市場之間的對比關系，也就是玉米級差之間的比較，我們也是在商品期貨交易委員會，美國的監管機構得到的數據，從這個圖上我們可以看到，玉米級差比較的情況，和2006以及2007年，以及1997年-2005年之間的情況恩的一些比較。我們看到玉米的級差，綠顏色的點是2007點的情況，藍色的三角形是2006年的情況，方框是1997-2005區間的高點，紅顏色的是1997-2005年一段時間的中間值，所以我們可以看到這個圖展示的在玉米市場當中運費等等其他的因素也會對玉米的價格產生影響。我們可以看到在美國的海灣 地區，2006/2007年的級差已經遠遠超過了這個范圍。所以我們可以看到在美國有一個非常大的級差，所以在海運以及河運方面這些運費價格的變化會對玉米價格產生非常大的影響。會使價格處于這樣的一個區間的高端或者低端，甚至把正常的價格水平推出原來的正常的區間范圍。

　　這張圖我就不細講了，但是其中有兩個數字，我圈出來，大家看到，這個單位的產量是蒲式耳，而下面圈出來的是236199，它的單位是百萬蒲式耳，這個是我們對未來玉米產量的一個預測。就是2006/2007年度所有的交易量。從日交易量乘以我們的日成交數量就可以得出這樣的一個數據。也就是說，在未來我們所交易的玉米的期貨量，交易量是全球的生產量的10倍。大家看到玉米市場的效率是非常高的。這里是供需雙方的一些因素推動了玉米期貨交易的增長，大家也看到有一些是來自美國2005年的數據，這個大家可以看到有種植面積是不同的作物的種植面積，我們看到大豆是有所下降的，但是根據美國農業部的預期，在今后10年大豆的種植面積是持穩的。我們看到在2007年大概是9300萬公頃的種植面積，我們看到玉米是一個上升的趨勢，總的來說種植面積是18%的增長。大家看到的這個作物的構成有一定的變化，這個是來自美國的情況，主要是在玉米的增長所帶來的結構的變化，大家可以看到玉米的種植面積已經超過了大豆的種植面積。這個出口和國內使用情況的一個差別，我相信在座的各位當中有很多人也是非常關心美國的玉米乙醇的生產，在多大程度上將影響美國玉米出口的能力以及美國對未來玉米出口的預測，我們認為乙醇的生產會超過，它已經超過了出口量，這是在2005年末出現的一個情況。但是我們這個出口量總的來說是會持穩的，在200萬蒲式耳左右。

　　另外，我們講到種植面積的增加以及單產的增加也會使我們的出口有很好的支持。

　　這張圖是從可再生燃料協會的網站上拿過來的，這個是在美國所有生產乙醇酒精的分布圖。我們可以看到，這個紫色的是代表56億加侖的生產能力的提煉廠，而黃色的方塊所代表的是具有63億加侖生產能力的提煉廠。大家可以看到的是在德州，在沿海地區，還有其他的一些地方的分布還是比較少。 但是現在玉米酒精使用效率的提高也促使那里產生了一些乙醇生產的設施，這是在2005年之后對美國的一個預測，大家可以看到可以達到100億加侖，到2008連可以達到235億加侖。再看國內玉米的使用和出口的對比，這個藍色代表的是玉米 的使用，而紅色代表的是玉米的出口。 在密蘇里 大學的研究的一個結果就是這張圖了，這是從2004年到2010年的一個趨勢，大家可以看出這個出口的下降的情況。從20億蒲式耳開始下降，另一方面，使用玉米乙醇對玉米的需求不斷提高，此外，我們現在有迷你大豆和小麥電子盤的推出，剛才了這個是隔夜的進行交易，所以在亞洲白天的時候，可以進行這些合約的交易。另外，我們可以看到這個合約的標準是比較統一的。大家可以看到是220億公噸作為合約改革的標準，是以美元進行標價的，而且是可以進行替代交割的。接下來這幾個月可能會有一些改變，包括收費標準，另外我們有一些提高市場流動性的相關的計劃可能會對我們的隔夜的交易的情況發生改變。

　　這里我提供一些有益的信息，你可以從這些網站上獲得，這個是我們的一個日刊，是明日期貨要聞，每天都有出版，是下午3點鐘的時候能夠遞送到您這里，大家可以看到在我們的網站上是免費訂閱。這個網址大家可以看出，可以了解到對CBOT的基本面方面的信息，這是我所要說的，謝謝大家。

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