近期全球能源價格不斷攀升，油價創歷史新高，煤炭價格也穩步上揚，A股市場的煤炭股展開新一輪暴漲行情，煤炭板塊氣勢逼人。而外資大舉進軍國內的煤炭市場，資產注入預期等多重利好則為煤炭股頻創新高奠定了堅實的基礎。有了這些強有力因素的支撐，也就不難理解煤炭股的連續走強了。

　　今日，因央行將向市場直接發行2000億元特別國債以收緊流動性的利空消息沖擊，早盤一直處于萎靡狀態，個股出現普跌格局，而整個煤炭股卻出現滿盤皆紅的局面，煤炭股受市場資金青睞程度可見一般。

　　針對煤炭產業的國家政策已發生根本變化

　　針對煤炭產業的國家政策已從鼓勵中小煤礦轉變為鼓勵大型煤業集團發展。隨著我國工業化進程的不斷加快，我國能源緊缺的問題愈發凸顯。煤炭是我國重要的基礎能源和原料，在國民經濟中具有重要的戰略地位。在我國一次能源結構中，煤炭將長期是我國的主要能源。以建設大型煤炭基地、培育大型煤炭企業和企業集團為主線，實現煤炭工業持續穩定健康發展，加快建設資源

節約型社會，為全面建設小康社會提供可靠的能源保障。

　　收放之間顯示了煤炭業地位的變化

　　1998年，在煤炭行業處于困難時期，中央將國有重點煤礦下放給各地政府，并撤銷了煤炭工業部。而2006年12月國資委主任李榮融在接受新華社專訪時指出，國有經濟在煤炭等七個關鍵領域需要保持絕對控制力。在這一放一收之間，顯示了國家對煤炭業態度的變化。那么，我們自然地可以推想到，未來國家在出臺相關的產業的政策，無論是從保證能源供應的角度，還是從國有資本保值增值的角度，都會更多地考慮到煤炭行業的合理利益訴求，保證煤炭行業的持續健康發展。

　　神華回歸提速煤炭業整合

　　中國最大煤炭公司神華集團旗下的香港上市公司中國神華即將回歸A股，計劃在上海證券交易所發行不超過18億股A股

股票，募集資金用于投資并更新集團的煤炭、電力和運輸系統，收購國內和海外的戰略資產以及補充集團運營資金和其他一般性公司用途。

　　鑒于中國神華在國內煤炭行業的地位，其A股股票市盈率相對H股市盈率將高企，達到35~40倍。與此同時，將帶動A股煤炭板塊其他上市公司的股價。煤炭信息經濟研究中心主任郭云濤預計，中國神華上市公司將逐步回購母公司資產，最終實現整體上市。“這無疑會增加煤炭板塊在A股的權重。”

　　煤炭行業的有利信號

　　煤炭的價格：呈現長期上升趨勢

　　由于全球最大煤炭進口國日本經濟的快速增長導致國際煤炭需求增長，而煤炭出口大國中國減少了國際煤炭供應量，國際煤炭價格自2006 年11月以來保持較為強勁的上漲態勢。

　　推動未來煤價進一步上升的剛性因素

　　決定煤價的最主要、直接因素是：有效的供給、需求。未來較長時間里，煤炭仍然存在全局、或局部的供不應求態勢，市場價格必然上揚。此外還有一些制度性因素推動未來的煤價長期上揚：

　　◆ 煤炭價格成本構成機制的理順，導致煤炭企業開采生產成本的上升，形成對煤價的強勁支撐，國家節能政策導向不支持煤價大幅下跌；

　　◆ 中國太原煤炭交易中心的設立，標志煤企定價權的上升，政策性成本將因此部分轉移至下游；

　　綜上所述，由于用煤行業的快速發展導致的煤炭需求大幅增長，而國家關停中小煤礦，限制煤礦產能快速擴張，以致煤炭供給增速的放慢；加上鐵路瓶頸因素的長期存在，煤炭價格成本構成機制的理順，導致煤炭企業開采生產成本的上升，形成對煤價的強勁支撐等制度性因素的共同作用，我們認為2007年下半年及未來較長時間里，煤炭呈現大體供需平衡、輕微的供不應求局面，同時局部地區、部分煤種、個別時段出現供應偏緊的情況難以避免，預計煤炭價格將繼續呈現高位運行、小幅上揚的趨勢。

　　煤炭采礦權價格上升

　　拍賣制度使煤炭采礦權價格上升。甘肅省正寧煤礦采礦權被甘肅省華亭煤業集團有限責任公司以47.45億元拍得，而底價僅為7.5億元。平均拍得采礦權價格為人民幣每噸5元。隨著拍賣的進行，未來煤礦采礦權價格將維持上升趨勢。煤礦采礦權改革將使上市公司現存煤炭資源得以重估。

　　小煤礦增速放緩

　　我國煤炭產量增速從2006年的8.09%下降到2007年5月底的7.10%，其中地方礦產量增速僅為5.3%。小煤礦增速放緩說明關停小煤礦的政策已取得成效，煤炭行業結構正在改善。

　　增值稅抵扣

　　財政部、國家稅務總局聯合發文，自7月1日起，對煤炭等8個行業在中部地區26個城市實行增值稅抵扣政策，這將減輕這些地區煤炭企業的稅務負擔。

　　“煤電聯動”呼聲再起

　　7月24日，大唐、華能、華電、中電投和國電等五大發電集團集體上書國家發改委，要求盡快在電煤價格漲幅過大的重點區域啟動第三次煤電聯動。此次五大集團針對重點地區電煤價格上漲較大申請對這些區域實施“煤電聯動”，一改以往中電聯申請全國范圍內電價上調的做法。如果此次申請能得到國家發改委的核準，對煤炭企業特別是山西省煤企來說，繼續向下游轉移因煤炭政策性成本增加導致的成本壓力有了很好的條件，動力煤上漲空間有望再次打開。

　　基金二季度大幅增持煤炭股

　　據機構研究報告顯示，基金二季度大幅增持煤炭股。二季度基金重倉持有的煤炭股票增加到12家，比一季度增加了一倍。新增的6家上市公司分別為：金牛能源、露天煤業、兗州煤業、國陽新能、開灤股份和平煤天安，其中國陽新能被7家基金重倉持有，而今年4月份上市的露天煤業也被6家基金重倉持有。而基金一季度持有的煤炭股，二季度均出現增持，其中重倉持股西山煤電基金由1季度的4家變為2季度的24家，持股總數從3447.36萬股增加到12556.1萬股(環比增長264.22%)。持有潞安環能的基金家數由1家增為9家，所持股數占流通股本比例增加最多，增加了17.6%。

　　唯一對港股低估的行業

　　從基本面來看，煤炭股是深滬兩市中唯一相對港股市場低估的板塊。由于國內煤炭行業實行計提維簡費、安全生產費用等政策，而香港市場將這些計提沖回以反映當期真實的業績，這使得煤炭上市公司按照國內會計制度核算的業績低于按照香港會計制度核算的業績。如兗州煤業香港會計制度下的每股收益比國內平均高出比例大致為22.52%。

　　測算顯示，若用06年計提的維簡費和安全生產費用調整各公司07年和08年的業績，調整后的07年、08年內地煤炭股的動態PE從平均24倍和20倍下降為18倍和15倍；而香港市場對煤炭股的估值07年、08年的動態PE平均為26倍和20倍左右。從業績調整后的估值來看，07年、08年內地煤炭股的PE相對于H股煤炭股有30%和25%的折價，國內煤炭股仍然存在相當程度的低估。

　　投資策略

　　在煤炭個股選擇上，需要綜合考慮煤炭上市公司近期煤炭產能擴張、長期煤炭資源儲量的增加、盈利能力提升和經營業績增長等因素。其中，煤炭產能的持續增長是決定煤炭公司未來可持續發展能力的重要指標，平煤天安、大同煤業、露天煤業等公司因為新建煤礦的陸續投產、或大股東煤礦資產的注入或整體上市，產能面臨迅速的擴張，業績將有快速的提升，更具估值優勢。

　　近期有明確計劃，通過內部新建或改建、外部資產注入，實現煤炭產能大幅增加的公司

　　目前大多數煤炭上市公司產能規模較大，具備整合所在地區煤炭資源的實力，具有比較明確的資產注入預期。煤炭產能擴張方式大致包括兩種：內部建設與外部擴張。建議關注大股東實力雄厚、煤資源豐富的公司，如大同煤業、西山煤電，另外恒源煤電、開灤股份、靖遠煤電、安源股份等公司控股股東資產注入的潛力也較大，值得關注。

　　擁有稀缺煤種，近期煤價可能較大幅度上漲的上市公司

　　煤種優劣成為判斷上市公司盈利的重要參考因素。在很長時間里，優質動力煤、高爐噴吹用煤、煉焦煤供不應求且價格上漲較大，直接提升相關上市公司的業績。相關上市公司兗州煤業、大同煤業、西山煤電、平煤天安、開灤股份、潞安環能值得關注。

　　向下游產業拓展，致力煤炭上下游一體化的上市公司

　　在做大做強煤炭主業的同時，選擇向下游非煤產業延伸，是那些煤炭資源相對比較貧乏的煤炭上市公司的最佳選擇。目前有多家上市公司積極拓展非煤業務，例如蘭花科創發展化肥業務，金牛能源發展建材業務，上海能源發展電解鋁業務等。我們對煤炭上市公司發展非煤業務持有保留的態度，更看好煤炭后備資源豐富，專心致志于發展煤炭單一業務的公司。

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