上海金源期貨 顧建軍

　　農產品漲至兩年半高點

　　最近農產品價格上漲，其中表現最為搶眼的是豆油，創下了該品種上市以來的新高。5月21日，大連豆油期貨總成交10.9萬手，持倉量10萬手，成交金額80億，超過了豆粕期貨總成交金額的68.6億元，與當日大豆期貨的95億元相當，成為大連商品交易所新的當家品種。5月以來，豆油期貨交易金額占大商所全部期貨交易金額的25%，與玉米、大豆、豆粕等品種交易金額并列，全球油脂價格持續攀升和植物油工業消費快速增長是引發投資者積極參與豆油交易的主要原因。

　　美國農業部數據顯示，在05/06年油脂年度，全球植物油產量增長5.18%，低于當年6.06%的消費增長率；而06/07年度，植物油產量增長僅3.06%，繼續低于4.91%的消費增長率，所以在本油脂年度將出現自1994/1995年度以來首次供應緊缺的情況，供應缺口達42.6萬噸。

　　受此影響，全球油脂價格表現活躍，芝加哥商品交易所(CBOT)豆油期貨、

馬來西亞交易所棕櫚油期貨和加拿大溫尼伯湖交易所菜籽油期貨的成交量、持倉量屢創歷史新高。CBOT豆油期貨均價已從去年10月的23.87美分/磅上漲至5月18日的35.74美分/磅，漲幅高達50%，創下22年來的新高。

　　油脂消費快速增長是因為近幾年工業消費增速較快。00/01年度以來，植物油工業消費量增長速度加快，年均增幅達16.08%，大大高于食用消費平均增速的5.56%。由于

原油價格高居不下，而豆油能生產成生物質柴油，這促進了豆油的工業消費，筆者認為在當前高油價的背景下這種增長勢頭仍將繼續，全球油脂價格將長期看漲。鄭州商品交易所正在緊鑼密鼓地為菜籽油合約的上市做最后準備，預計以后將形成與大連豆油互動的局面，投資者可密切關注。

　　大豆近一個月的漲幅比較可觀，連豆709合約從4月19日最低的3036元上漲至5月22日的3268元，價格回至兩年半高點，主要是由于中國和美國大豆播種面積的雙雙減少，另外美國農業部(USDA)當前預估的07/08年度美國大豆結轉庫存僅為3.2億蒲式耳，較當前年度大幅削減2.9億蒲，這為本年度和下一年度國際國內大豆的牛市格局奠定了基礎。最近國內大豆相對滯漲，是因北半球大豆的播種進度較好，最近的天氣也適合大豆出苗。最新數據顯示，截至5月20日，美國大豆播種已完成59%，高于去年同期的52%及五年平均進度的48%；大豆出苗率為21%，而去年同期及五年平均分別為16%、18%。國內播種情況也較順利，截至本月15日，黑龍江省已經播種大豆4243萬畝。筆者認為這僅僅影響大豆的短期價格，中長線投資者宜逢低買入連豆期貨并持有，應會有豐厚回報。

　　長假后的國內豆粕現貨市場整體出現上漲。不少油廠在節日期間借助外盤提價，節后局部地區價格繼續上漲，各地豆粕價格全面突破2300元/噸一線，但市場壓力仍較大，交易不活躍，經銷商稱價高但不好成交，養殖業恢復緩慢是主要原因。商務部的監測數據顯示，五一長假過后，全國許多地方豬肉價格出現一定幅度上漲，5月份前20天，36個大中城市每公斤豬肉平均批發價格達到14.5元，比去年同期上漲了4.4元，這將提振下半年國內養殖業發展，屆時飼料用量無疑會增加，這將推動飼料的原料豆粕和玉米的價格上漲。

　　資金撤離金屬市場

　　國際國內銅價最近大幅下挫。5月4日，倫敦三個月期銅摸高8335美元/噸之后連續下挫，22日收盤報價為7220美元/噸；上海期銅表現更弱，主力合約從75510元/噸(4月18日最高價)跌至61120元(5月18日最低價)，最大跌幅高達19.06%。

　　國際銅價迅猛回調有幾個方面的原因，一是美元指數在創下81.26的歷史低點后連續回升，這壓制了以美元計價的國際大宗商品價格，對銅價產生的負面影響較為顯著；二是中國銅庫存大幅增加，5月18日上海期貨交易所公布的銅庫存大增14287噸至99556噸，這顯示國內銅消費在高價位受到了實質性的抑制，國際金屬市場關注的“中國因素”受到市場質疑；三是國際銅業研究組織(ICSG)公布的最新數據利空，該組織認為，今明兩年銅市供給過剩的格局將呈擴大趨勢，07年銅供應過剩28.2萬噸， 08年的過剩量則高達52.7萬噸，這一預測是建立在2006年市場已經過剩33萬噸的基礎上的，也就是說這三年市場囤積的庫存將高達113.9萬噸。

　　上海期銅的跌勢更為淋漓，出乎大部分投資者的意料，筆者試從國內銅供求數據、貨幣政策和滬銅的資金面三個方面做簡單分析。

　　根據海關公布的數據，中國4月精煉銅、陽極銅和銅合金進口達到20.5萬噸，1-4月進口同比增長25%至152萬噸；今年前4個月銅精礦進口較去年同期增長130.6%，達到74.6萬噸，僅4月份就進口48萬噸；同時廢銅進口也出現了大幅提升，4月份進口60.87萬噸，創下近年來新高，這有效地增加了國內電解銅的供給。中國自身銅產量的大幅增加也對銅價施加了壓力。根據統計局公布的數據，前4個月中國銅產量達到了98.57萬噸，其中4月份同比增長了17.1%。隨著銅價上漲至65000元/噸上方，消費廠商表現出對高價的抵觸情緒，消費不振導致現貨報價對期貨價格的貼水，這是2003年銅價起漲以來罕見的，對應著上海期貨交易所的巨量顯性庫存，市場關注的重點從供應緊缺轉向消費不振，銅價失去了大幅上漲的基礎，投資者做多須謹慎。

　　最新公布的中國宏觀經濟數據顯示當前國內經濟發展有過熱傾向，5月18日晚間，央行公布了加息決定，在上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點的同時，人民幣存貸款基準利率分別上調0.27和0.18個百分點，這種多管齊下的調控措施是近年來最為嚴厲的，市場無疑將受到重壓。央行在宣布加息的同時，擴大了人民幣對美元的日波動區間，由浮動幅度由原先的3‰擴大至5‰，這加大了市場對

人民幣升值速度的預期，人民幣計價的商品的價格因此受到壓制，滬銅也不例外。

　　資金面上，資金逐步撤離上海期銅市場。4月19日，滬銅的總持倉量為14.4萬手，而5月21日，這一數據大幅減少至10.5萬手，這是銅價大幅下挫的另一重要原因。與期銅相對應，上海期鋅價格在過去的一個月內走勢疲弱，最大跌幅為18.86%，目前仍沒有啟穩跡象。

　　天膠下跌，白糖粘滯

　　4月13日，上海天膠期貨創下年度高點，其后連續下跌，至5月15日的最大跌幅為5100元/噸或21%，創下了所有品種的月度最大跌幅，筆者認為短時間內滬膠難以恢復先前成交活躍的局面，這可以從量價關系看出一些端倪。

　　今年以來，由于國內天然橡膠進口量不足，下游企業的消費買盤開始涌現，加上基本金屬等工業品價格大幅飆升，市場因此對滬膠價格進行了充分挖掘，短線資金進場大量買進，推動主力合約上漲至24000元上方，高出現貨價格超過10%，金融性溢價顯現，這吸引了大量的期現套利資金涌入上海天膠市場，多空雙方對峙，持倉峰值高達13.7萬手。

　　由于滬膠的期現套利交易頭寸超過3.5萬噸，所以空頭陣營較為穩固，市場下跌時并不急于盈利離場，相反投機多頭的浮動虧損持續擴大，紛紛止損，深陷多殺多的被動局面，期價直線下跌，投機多頭力量受到重挫，市場成交趨于清淡，預計隨著大幅下挫后反彈行情的結束，滬膠日內波動率將會明顯降低。

　　目前鄭糖期貨處于窄幅盤整的粘滯狀態，空頭主力席位仍主導著鄭糖的漲跌節奏。本榨季白糖大幅增產，預估為1185萬噸，供應壓力始終籠罩著食糖市場，但消費也較旺盛。對本榨季前6個月的數據綜合比較可以發現，今年每個月的銷量都有所增長，且前一個月的銷售高峰并沒影響到下個月的銷售，當前白糖市場是供銷兩旺的局面，所以即使受供應寬松和國際糖價大幅下挫等利空因素拖累，鄭糖價格也不至于大幅走低，投資者不可盲目賣空。

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