行情震蕩風險凸顯 股指期貨醞釀提高保證金

　　中國經營報 本報記者：黃杰

　　1月10日，滬深300指數在滬綜指的強力拉動下，沖破2200點。這一天距離2006年10月30日——中國首個股指期貨滬深300仿真交易開始剛剛過去了70天，其時滬深300指數尚在1446點，也就是說，過去70天內，滬深300指數平均每天上漲超過10個點數。

　　“這意味投資者即便選擇滿倉操作，每手也需要投入至少7萬元人民幣。”中國期貨業協會專家委員會主任常清為此顯得焦慮不安。他說，如果不提高交易保證金門檻，縮小杠桿比率，很可能讓市場風險急劇放大。

　　市場的急劇變化也讓中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)不得不重新考量：10%的股指期貨保證金是否足以抵抗交易風險。消息人士證實，股指期貨推出初期保證金可能調高至10%以上，但不會達到外界盛傳的20%以上。

　　10%或者以上？

　　股指期貨仿真交易伊始，張先生就在上海中期期貨經紀公司申請了一個模擬交易賬號。幾番搏殺下來，他發現，在股市現貨行情瘋漲的帶動下，他的賬戶已經實現了超過300%的收益。張的“戰果”能如此“輝煌”的重要原因之一，是他一直在高倉位甚至滿倉操作。

　　在仿真交易中搏殺得酣暢淋漓的不止是張。多位受訪者向記者表示，由于是虛擬交易，他們絕大多數選擇超過50%甚至滿倉操作。“如果是自己的真金白銀，肯定不會這樣玩！”高倉位或滿倉操盤時，投資者是把賬戶上盡可能多甚至全部資金投入交易，如果行情判斷正確，投資者收益率當然也會大幅提升，但一旦選錯多空方向，也可能瞬間暴倉，本利盡輸。

　　“我們注意到了仿真交易中暴露出來的種種問題，很擔心股指期貨上市伊始，來自股市的中小投資者會跟風現貨市場，選擇過高的倉位操盤。”前述消息人士稱，出于以上考慮，中金所已于2006年12月13日將四種仿真交易合約的保證金率由8%提高到10%，調整后一手滬深300指數合約保證金將由約36000元增至45000元。但他表示，目前仍屬于征求意見階段，在最終合約規則出來之前，中金所不能對外發布任何意見。

　　在永安期貨金融期貨事業部經理肖國平看來，未來股指期貨推出時，交易保證金高低主要需要考慮如何降低投機風險，同時又不影響市場流動性——1月9日，新加坡交易所先于內地推出的新華富時A50股指期貨(中國A股股指期貨)無一手成交，這樣的市場狀況顯然也不是中金所想看到的。據悉，保證金僅為6%～8%的新華富時A50股指期貨因缺乏實力機構參與，市場流動性極差。

　　期貨公司將自提門檻

　　記者采訪了解到，即使中金所最終維持股指期貨8%的保證金比率不變，正式交易開始之后，投資者仍需交納超過10%甚至更多的保證金。

　　“我們一般會在交易所規定基礎上增加兩個點左右的保證金要求。”上海通聯期貨研發中心總經理顧麗文舉例說，目前上海期貨交易所規定期銅保證金為9%，但他們公司向客戶執行的是11%的保證金比率。她解釋，期貨公司通常都要求客戶在交易所保證金下限基礎上，追加一兩個點數，主要是為了降低期貨公司自身風險。按照慣例，客戶一旦發生穿倉或暴虧事件，期貨公司不僅聲譽受損，嚴重時甚至需要替客戶賠付一定額度的資金。期貨公司為了防患于未然，會在交易所要求保證金率的基礎上適當調高。如永安期貨就要求客戶增加2～4個點位。

　　“這也是國際市場的通常做法。期貨公司不希望客戶在自己的公司賠錢傷財。”在臺灣有十年股指期貨操盤經驗的東方

　　事實上，從2007年1月1日開始，通過上海中期期貨參與仿真交易的客戶就發現，IF0706合約(2007年6月到期)的保證金已經提高到30%，近月合約IF0703(2007年3月到期)也有20%之多。

　　“我們希望股指期貨實盤交易推出后，中金所把保證金比率提高到10%左右，期貨公司可以在這個基礎上再增到15%～20%，就可以保障市場平穩發展。”上海中期風控部負責人于毅然說。常清也表示，按目前規定，交易所隨時可以在合理范圍內調整保證金比例，未來股指期貨的交易風險會比商品期貨更大，相信中金所會更合理、有序地運用保證金杠桿。

　　張先生也已經感受到了保證金約束的威力。他表示，如果將來實盤交易中保證金比率這么高，意味他不可能像現在這樣1萬元做8萬元的交易。更高的保證金要求直接增大了投資者的資金和風險控制壓力，以后自己需要更加理性地操盤了。

　　股指期貨開戶流程：

　　1.開戶前的準備；2.尋找合適的期貨公司；3.簽署《期貨經紀合同書》；4.申請交易編碼并確認資金賬號；5.打入資金并確認到賬。

　　滬深300股指期貨交易規則：

　　1.合約價值＝滬深300指數點×合約乘數。合約乘數是指每個指數點數對應的人民幣金額，目前暫定為300元。若按滬深300指數2200點計算，則合約規模為2200×300元＝66萬元。假如保證金比例為20%，則投資者需要13.2萬元買進或賣出一張滬深300指數期貨合約。

　　2.漲跌停板：前一交易日結算價的±10%，合約最后交易日不設漲停板。

　　3.最小變動單位為0.1點，即按每點300元計算，最小價格變動相當于合約價值變動30元。

　　4.熔斷機制：當某一合約價格波動幅度達到前一交易日結算價±6%并持續一分鐘后，在隨后的10分鐘內，該品種買賣申報價格只能在6%內進行，超過6%的申報將被拒絕。10分鐘后，價格限制被放大到10%。收市前30分鐘內不啟動熔斷機制，但如果有已經啟動的熔斷期，則繼續執行至熔斷期結束。