【作者：王兆先】

　　近日，棉花內外盤均轉強，但國內棉花現貨價格指數不僅不漲，反而創下新低，那么，棉花現貨近期會出現補漲嗎？筆者的回答是肯定的。

　　棉花現貨滯漲

　　鄭棉主力合約CF0611在7月17日見低后，截止到8月3日，已經相對7月17日收盤價上漲了450元，但反映現貨價格的中國棉花價格指數CC Index328則創下新低13918元，相對7月17日13955元下跌了37元。在內外盤期貨價格放量上漲的利好背景下，現貨價格為什么拒絕跟漲呢？

　　對美國陸地棉收購和裝船數據分析，可以推測出美國的陸地棉庫存可能已經下降到一個較低的水平。國際棉花咨詢委員會(ICAC)8月報告顯示，2006/07年度，全球棉花消費量較7月預測，從11500萬包調高到11900萬包，增幅為3.48%，相當于年度棉花消費量的正常增幅，產量則調低了100萬包，而期末庫存則調低了500萬包，下降幅度達到10%。雖然2006/07年度只是預測數據，但也從一個方面反映出目前的庫存水平和消費量增長的潛力。其實，從套利的角度看，目前持有棉花現貨到11月交割，交割總成本約為358元/噸左右，而目前CF0611與棉花現貨指數的差價為612元/噸，理論上應該出現買現貨拋期貨的套利行為，應該出現期貨價格上漲較慢而現貨價格上漲較快的特征，但現實情況正好相反。因此，基本面一定存在刺激遠期價格上漲更快的因素，可能的因素是近期棉花進口配額之爭。

　　此外，用棉企業的思維定式也是棉花現貨滯漲的因素之一，用棉企業認為在如此低迷的市道下，離新棉上市還不到2個月，價格即使上漲也不會有多大空間。但如果我們考慮企業庫存狀況以及用棉高峰即將來臨的背景，則可以預期，棉花現貨補漲在即。事實上，上周以來，河北棉花現貨價格出現了小幅度的上漲，這只是現貨價格補漲的信號。

　　現貨價格調整到位

　　筆者選取328指數作為基礎指數，計算527與328的價差和229與328的價差，其中527是低價棉指數，而229是高價棉指數，328是中價棉指數。一般來說，商品價格見底的特征之一是低價商品價格抗跌特征明顯。從附圖中可以看出，527與328的價差自6月中旬開始出現回升，從6月中旬527低于328指數1354元回升到8月3日僅低1271元，價格回升了83元，這顯示在棉花現貨陰跌尋底的過程中，中價棉328的下跌幅度大于低價棉527的下跌幅度，導致527相對328的價差出現明顯的回升。

　　而從高價棉229與中價棉328的差價看，差價呈現緩慢下降的態勢，這說明中價棉相對高價棉229來說，也呈現出抗跌的特征。在棉花熊市中，棉制品一般也處在銷售低迷期，如此將刺激低價棉的消費量，因為用棉企業傾向于采購質量較差的低價棉與中高價棉混用。而在牛市末期，低價棉的銷售也要好于中高價棉，原因是在牛市末期，用棉企業不堪高價的壓力紛紛大量采購低價棉，使低價棉的價值被高估，一旦調整，低價棉跌勢較猛。

　　根據上面的綜合分析，筆者認為棉價的大底已出現，棉花現貨價格的補漲即將出現，從而將推動棉花期貨價格加速上漲。

　　(平安期貨)