近來,國際原油價格迅猛回升,即將披露年報的“石化雙雄”再次成為外界矚目焦點。

     野村證券最新發布的研究報告稱,中國石油(601857,股吧)（601857.SH,0857.HK）2008年業績很可能會令市場失望,“預計中國石油(601857,股吧)2008年盈利將下降24.7%,凈利潤僅1096億元”。

     野村證券分析認為,受制油價急升及內地成品油價格管制,估計中國石油的煉油和銷售業務2008年將損失845億元,化工業務也將有32億元的虧損,加上200億元的存貨減值準備,中國石油盈利表現將受到嚴重拖累。

     3月26日,中國石油將率先公布2008年年報。四天后,中國石化(600028,股吧)（600028.SH,0386.HK）也將交出一年一度的成績單。

     3月24日晚,接近中國石油高層的一位人士與本報記者交流時明確表示,“公司2008年業績出現較大波動已是一個不爭的事實。”

     但考慮到公司基本面依舊穩定健康、平穩有序,該人士認為,“即使業績公布,應該對公司股價也不會產生什么大的影響。”

     該人士認為,隨著近期國際原油價格的持續回升,投資者應該更多關注即將過去的2009年一季度,石化雙雄到底會有怎樣表現。

     招商證券研究員裘孝鋒認為,今年一季度,“石化雙雄”的煉油業務將不僅修正之前的虧損,更重要的是,煉油業務帶來的盈利還將大幅提升一季度公司的業績。

     波動的業績

     國際原油價格去年經歷“冰火兩重天”后,“石化雙雄”究竟將取得怎樣的業績一直備受關注。

     不僅野村,花旗近日出具的研究報告也指出,中國石油2008年業績將出現明顯下滑。

     花期認為,中國石油2008年凈利潤將倒退22.8%至1124億元,其中去年第四季國際油價每桶滑落50美元,令公司將要為化工及煉油業務的存貨做出大幅撥備,遂將其第四季每股盈利由0.22元調低至0.1元。

     除國際投行外,本土券商研究機構也紛紛出具類似的研究報告。

     申銀萬國近日發布的研究報告認為,中國石油、中國石化(600028,股吧)每股收益將在0.30元左右,和上年同期相比將出現巨大降幅。

     今年2月中旬,中國石化發布的業績預告明確指出,公司預計因去年上半年原油價格大漲,以及國內成品油價格受政府限制,2008年凈利潤與去年同期相比下降50％-70％。

     中國石油2008年半年報顯示,其凈利潤從上年同期的818.3億元降至536.2億元,同比下滑34.4%。

     “去年前三季度國際原油價格高,國內成品油價格沒有調整到位,兩家公司利潤被壓縮得很嚴重,中國石化業績同比下降更厲害,中國石油相對好一點,但肯定是下滑的。”裘孝鋒指出。

     以兼有采油和煉油業務的中國石油為例,去年前三季度,因為居高不下的國際原油價格,中國石油必須大幅繳納特別收益金,煉油板塊蒙受大額虧損。

     去年四季度,盡管原油價格大幅下降,中國石油煉油業務逐漸開始盈利,早期進口的高價原油也逐漸消化,但因經濟增速下滑,用油總量下降,公司銷量下滑利潤受到影響。

     “一季度盈利將好于預期”？

     實際上,未來數天,投資者在看到去年“石化雙雄”業績出現波動的同時,更應該看到即將過去的一季度,會有怎樣的表現。

     考慮到特別收益金下降、上游成本增幅減低、國內成品油價格相對較高和化工產品毛利改善等綜合因素,國泰君安（香港）研究員劉谷最新發布的研究報告明確表示,對中國石油2009年業績審慎樂觀。

     瑞銀證券日前也發布報告認為,預計2009年中國石油的盈利要好于去年。

     事實上,受國際原油價格大幅下降,中國石油、中國石化的煉油業務,自去年三季度開始,就已逐漸盈利,隨著早期進口的高價原油逐漸消化,“石化雙雄”的煉油業務已逐步修正虧損。

     本報記者獲得的一份數據顯示,截至去年9月,中國石油母公司的稅前利潤989.8億元,較上年同期下降27.8%,降幅較1-6月的39%明顯收窄。

     近日,中石化集團宣布,今年1、2月份的整體利潤穩步提升。各板塊中,煉油板塊的盈利能力大增。今年前兩個月,中石化共加工原油2662萬噸,占全國加工量比例55.48%,比去年提高1.57個百分點。

     化工板塊去年經歷產品價格大幅跳水后,今年1、2月份市場出現回暖,合纖、面料、塑料市場逐漸活躍,部分產品的價格出現快速反彈。

     特別是2月份,合成樹脂、合成橡膠、合纖原料、合成纖維和有機原料的價格,較1月份分別上漲5.64%、14.97%、13.32%、5.04%和9.24%。

     歷經4個月等待,國際原油價格終于擺脫持續徘徊在每桶40美元以下的尷尬境地。

     3月19日,紐約商品交易所,4月交貨的美國輕質原油上漲4個多美元,達每桶52.25美元,這是去年12月1日以來最高水平。與此同時,北海布倫特原油上漲1.99美元,達每桶49.65美元。

     目前,外界對美元貶值的擔心直接影響到國際石油市場,國際市場普遍預期主要以美元結算的石油貿易會大幅上升。

     2月28日,裘孝鋒出具的一份報告認為,中國石化煉油業務已出現重大轉機,將大幅提升一季度業績。

     裘孝鋒在報告中指出,從中國海關公布的數據看,去年12月,國內進口原油的價格在53美元/桶,而今年1月,進口原油則在41美元/桶,2月的中國石化原油生產成本出現大幅下降（1月進口的大部分在2月使用）,預計2月份中國石化煉油板塊的息稅前利潤（EBIT）將比1月份提高400元/噸,多賺48億元,預計海關2月份進口的原油單價也不會高,所以煉油將成為中國石化業績主要推動力,預計今年一季度至少能夠貢獻120億元的息稅前利潤,一季度中國石化整體業績有望達0.17元,同比增加100%以上。

     不過,面對國際原油價格存在巨大不可測性,高盛高華證券近日出具的研究報告認為,由于國際原油價格存在持續走軟的可能,加上化工產品毛利下降及下游銷量下滑,2009年,“石化雙雄”的盈利可能出乎市場的意料之外。

     “中石油H 股/ADR當前股價對應的2009年預期市盈率為15.4倍,企業價值/經負債調整后的現金流(EV/DACF)為5.5倍,中石化為10.4倍和5.9倍,中海油為12.3倍和6.2倍。但是,超級石油巨頭的市盈率和現金流均值分別為12.6倍和6.3倍。”高盛高華報告維持對中石油H 股/ADR（強力賣出名單）和A 股的賣出評級。

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