國航、東航期油套保巨額浮虧 助推行業(yè)注資潮

    

     11月27日,南方航空正式肯定了市場上關(guān)于中央將注資的猜測。其稱,控股方南航集團(tuán)近日收到財(cái)政部下發(fā)的通知,財(cái)政部下達(dá)給南航集團(tuán)2008年中央國有資本經(jīng)營預(yù)算30億元。

     而在此前,被視為三大航中經(jīng)營情況最佳的國航,在期油套期保值合約上錄得的浮虧,一個(gè)月內(nèi)便擴(kuò)大了21億。而東方航空(600115,股吧)則發(fā)布公告稱,截至10月31日,公司的航油套期保值合約所測算的公允價(jià)值損失約為18.3億。26日,東航也發(fā)布公告,透露東航集團(tuán)的注資請(qǐng)求尚在申辦過程中。

     目前尚幸免于期油套期保值巨虧的南航,率先獲得國家補(bǔ)助,令情況更糟的東航與國航,分羹國家注資的希望大增。

     看漲成空

     國航的虧損揭開了行業(yè)期油套保操作的冰山一角。

     11月21日,國航發(fā)布公告,指今年7月間簽署的套期保值合約,在國際油價(jià)大幅回落的影響下,錄得了高達(dá)31億的公允價(jià)值賬面損失。“我們?cè)谟蛢r(jià)尚處于140美元左右的位置簽訂了有關(guān)的套期保值協(xié)議,當(dāng)時(shí)是為了化解油價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn),但隨后的回落是在行業(yè)的預(yù)期之外的。”11月24日,國航董秘黃斌對(duì)本報(bào)記者說。“至于有多大部分的賬面損失,需要算入本財(cái)年的損益,還取決于會(huì)計(jì)師的意見。”

     根據(jù)黃斌的解釋,訂立上述合約之時(shí),國際油價(jià)尚處于高位。事實(shí)上,NYMEX原油期貨價(jià)格正是在7月14日錄得歷史最高點(diǎn)145.18美元/桶。而隨后由于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂重壓油價(jià),油價(jià)一路向下。9月30日的國際原油期貨跌至100.64美元/桶,到10月31日,價(jià)格進(jìn)一步下挫至67.81美元/桶。與之對(duì)應(yīng)的是,國航的套期保值浮虧一路放大。在國航發(fā)布三季報(bào)時(shí),披露其截至9月30日的合約公允價(jià)值損失為9.61億。而在21日的公告中,浮虧已經(jīng)變成31億。

     國航表示,根據(jù)相關(guān)合約,公司有權(quán)以約定價(jià)格按照約定的周期,從交易對(duì)手買入一定數(shù)量的燃油;同時(shí),交易對(duì)手亦有權(quán)以約定價(jià)格按照實(shí)現(xiàn)約定的周期向國航賣出一定數(shù)量的燃油。而國航有權(quán)買入的燃油價(jià)格,遠(yuǎn)高于交易對(duì)手有權(quán)賣出的價(jià)格。若國際油價(jià)一如國航的判斷看漲,則國航可化解不斷上升的燃油成本風(fēng)險(xiǎn)(已占公司四成經(jīng)營成本),甚至可以從中套利。可供佐證的是,今年上半年,國航便從到期合約中得到了3.31億的凈收益,其中2.15億已交割。

     然而國際油價(jià)的掉頭向下,成為所有看多油價(jià)的交易方的噩夢(mèng)。此期間,外界將國航與中航油進(jìn)行對(duì)比。后者在期油方面的投機(jī)巨虧令其幾乎陷入破產(chǎn)清算境地。

     “我們不是死多頭或死空頭。”黃斌對(duì)此反駁稱,國航進(jìn)行套保,并不是為了做多或者做空,而純粹出于化解成本風(fēng)險(xiǎn)的考慮。為此,國航進(jìn)行期權(quán)買入的根本前提,是不超過公司的實(shí)際燃油采購量。“由于有現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)倉位,因此通過風(fēng)險(xiǎn)較低的價(jià)格平移鎖定成本。”

     現(xiàn)貨補(bǔ)倉

     國航透露,上述套期保值合約牽涉的購買量,不超過董事會(huì)授權(quán),即2008年度實(shí)際燃油采購量的50％(可上下浮動(dòng)10％),而且最遠(yuǎn)期交割的合約在2011年到期。這意味著國航的浮虧仍可能放大或縮小。

     黃斌沒有透露最近到期的合約要在何時(shí)交割,但表示,目前的巨虧不代表公司在下一個(gè)財(cái)年將減少套期保值的倉位。“這需要看市場情況,以及董事會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好有沒有變化。”

     至于隨后曝光期油合約浮虧的東航,則稱2008年的套期保值量占公司2008年全年預(yù)計(jì)耗油量的35.9%。

     截止到10月28日國際原油價(jià)格跌至62美元/桶,10月份以來跌幅已接近40%,海通證券(600837,股吧)分析師馬嬰因此認(rèn)為,國航套保業(yè)務(wù)在四季度虧損額有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。紐約市場油價(jià)26日強(qiáng)勢反彈7%,回到每桶54美元以上的價(jià)位。

     國航的對(duì)策是以現(xiàn)貨補(bǔ)倉,拉低實(shí)際燃油采購成本。民族證券分析師王曉艷表示,從國航的燃油采購價(jià)格來看,10月份國外航油采購均價(jià)為6860元/噸,國內(nèi)航油采購均價(jià)為8177元/噸,國內(nèi)外航油價(jià)差達(dá)到19%。“而國際經(jīng)濟(jì)的衰退使得燃油價(jià)格短期內(nèi)回升的空間有限。與此同時(shí),國際航線的燃油附加費(fèi)已經(jīng)跟隨國際燃油價(jià)格的下調(diào)相應(yīng)下降,但是國內(nèi)燃油附加費(fèi)卻由于國內(nèi)燃油價(jià)格沒有下調(diào)仍然保持較高水平,因此,國內(nèi)燃油價(jià)格存在較大的調(diào)價(jià)壓力,預(yù)計(jì)四季度有望再次下調(diào)。”

     “這絕對(duì)是好事。”黃斌說。他認(rèn)為,若油價(jià)不斷下跌,國航將享受到低價(jià)采購燃油的好處,而這種成本的節(jié)省,可以彌補(bǔ)為履行有關(guān)套期保值合約義務(wù)而受到的損失。中金公司分析師陶薇對(duì)此稱,國航四季度國際航線的燃油成本會(huì)相應(yīng)下降,“我們預(yù)期國航四季度的業(yè)績將會(huì)好于我們之前的預(yù)期”。然而,她表示國航今年的盈利仍不容樂觀。

     事實(shí)上,雖然奧運(yùn)后航空市場的需求出現(xiàn)了一定的回暖,十一黃金周的旅客吞吐量相比去年同期增長了14.8%,但考慮到今年以來受到各方原因抑制的實(shí)際需求的釋放和今年五一黃金周的取消,中金認(rèn)為該反彈的力度難如人意。

     因此,南航獲得補(bǔ)助,平添了國航、東航獲得補(bǔ)助的希望。南航稱,此項(xiàng)撥款作為增加南航集團(tuán)國家資本金處理。“目前南航集團(tuán)正在考慮將此筆資金注入公司,公司亦在籌劃非公開發(fā)行股票事宜,并將在公告刊登后10個(gè)工作日內(nèi)向相關(guān)部門進(jìn)行政策咨詢及方案論證。”