僅僅4個(gè)月時(shí)間，國(guó)際原油價(jià)格相比最高點(diǎn)跌近60%國(guó)際原油價(jià)格追問(wèn)底在何方

　　大陸期貨徐婷

　　今年上半年，由于次貸危機(jī)造成的美元持續(xù)貶值以及國(guó)際投機(jī)資金作祟，原油價(jià)格經(jīng)歷一輪前所未有的大牛市。截至今年7月中旬，紐約原油期貨價(jià)格上漲到每桶147美元的驚人水平。但就在人們興致勃勃地討論原油價(jià)格是否上沖200美元大關(guān)之時(shí)，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，原油價(jià)格節(jié)節(jié)下落。僅僅四個(gè)月的時(shí)間，價(jià)格相比最高點(diǎn)跌去近60%。

　　原油價(jià)格是否會(huì)跌破60美元大關(guān)？抑或在此處獲得強(qiáng)支撐，借勢(shì)反彈？這是目前市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題。為了回答這些問(wèn)題，我們首先來(lái)討論未來(lái)可能會(huì)影響原油價(jià)格走勢(shì)的主要因素。

　　首先，美元升值趨勢(shì)令原油承壓。如果說(shuō)今年上半年以來(lái)的原油大牛市源于減息周期中美元的持續(xù)貶值、伊戰(zhàn)造成緊張的地緣政治、以及國(guó)際投機(jī)資本的肆虐，如今這些利多因素基本消失或淡化。

　　自2007年9月美國(guó)降息周期至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將基準(zhǔn)利率從5.25%降到1%的超低水平，進(jìn)一步降息的空間極為有限。加上歐元區(qū)和英國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的衰退步伐加快，高息政策難以為繼，其進(jìn)一步的降息必將導(dǎo)致美元升值。根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性研究，2000年以來(lái)，最近8年的美元指數(shù)和原油期貨價(jià)格的負(fù)相關(guān)性高達(dá)82%，美元的持續(xù)升值對(duì)原油來(lái)說(shuō)必定是一個(gè)沉重壓力。

　　其次，奧巴馬政策有利于油價(jià)穩(wěn)定。在能源政策上，奧巴馬與布什政府較相近，將傳承其對(duì)新能源，特別是生物能源的重視。競(jìng)選過(guò)程中，其曾建議在未來(lái)十年中投入1500億美元資助替代能源研究，并給從事這類(lèi)研究的公司提供稅務(wù)優(yōu)惠。另外，他反對(duì)大規(guī)模開(kāi)采近海石油的“權(quán)宜之計(jì)”。從長(zhǎng)期來(lái)看，加大力度推行石油替代能源，將會(huì)緩解石油因稀缺資源特性而產(chǎn)生的上漲壓力；另一方面，奧巴馬主張盡早結(jié)束伊戰(zhàn)，并從伊拉克撤軍，這有利于緩解中東地區(qū)的地緣政治沖突，也淡化了原油上漲的一個(gè)重要因素。

　　第三，投機(jī)資金逐漸撤離商品市場(chǎng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，投機(jī)資金流入商品期貨市場(chǎng)，是導(dǎo)致今年初國(guó)際市場(chǎng)上原油價(jià)格暴漲的重要因素。CFTC的數(shù)據(jù)表明，相當(dāng)一部分石油市場(chǎng)的交易集中掌握在一些投機(jī)商的手里。華盛頓郵報(bào)指出，機(jī)構(gòu)投資者控制紐約商品交易所大約81%的原油期貨合同，大大超出之前預(yù)期。尤其在檢查Vitol公司賬目時(shí)，發(fā)現(xiàn)其掌握了NYMEX的11%的原油期貨合約。而在CFTC的分類(lèi)中，該公司主要是提供生產(chǎn)用油，參與期貨合約的主要目的是套期保值。現(xiàn)階段的情況是，該機(jī)構(gòu)更像是賺取差價(jià)的投機(jī)機(jī)構(gòu)。

　　為防止類(lèi)似事件的再度發(fā)生，CFTC加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)行為的監(jiān)管，將一些“假套保之名、行投機(jī)之義”的會(huì)員倉(cāng)位從無(wú)限倉(cāng)要求的商業(yè)頭寸調(diào)入有嚴(yán)格限倉(cāng)要求的非商業(yè)頭寸中。并且，加強(qiáng)與全球其他國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，共同監(jiān)控商品期貨市場(chǎng)的投機(jī)資金流入情況，以防止操縱價(jià)格等不公正交易的發(fā)生。

　　在金融風(fēng)暴席卷全球和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，大量投機(jī)資金退出商品市場(chǎng)。上月3日，瑞銀宣布因重新定位其投行業(yè)務(wù)需要，將從貴金屬以外的大宗商品市場(chǎng)全線退出。大宗商品市場(chǎng)上，瑞銀是僅次于高盛、摩根斯坦利和巴克萊的超級(jí)玩家，其退出不僅造成商品市場(chǎng)資金量的大幅萎縮，也預(yù)示國(guó)際投機(jī)資本從此撤離的速度加快。

　　第四，經(jīng)濟(jì)衰退抑制原油需求。供求關(guān)系是決定原油價(jià)格的長(zhǎng)期主要因素。從歷史看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退傾向于令美國(guó)原油需求下降。由于工業(yè)消費(fèi)轉(zhuǎn)向其他能源替代品，上個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退令原油需求急劇萎縮。而在過(guò)去6次經(jīng)濟(jì)衰退中，美國(guó)原油需求年均萎縮2.3%。

　　在需求萎靡的狀況下，為抑制原油價(jià)格繼續(xù)走低，OPEC宣布自11月1日起日產(chǎn)量減少150萬(wàn)桶。但在市場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)下滑將殃及能源需求的恐慌情緒下，減產(chǎn)作用有限。而且，在減產(chǎn)立場(chǎng)上，OPEC成員國(guó)之間存在分歧。伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家減產(chǎn)意見(jiàn)堅(jiān)決，但沙特并不支持減產(chǎn)，因此減產(chǎn)決議執(zhí)行仍存在質(zhì)疑。加上原油是OPEC國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源，為維持經(jīng)濟(jì)收入，其增加原油產(chǎn)量或成為他們的無(wú)奈之舉。

　　綜上所述，我們維持半年內(nèi)原油價(jià)格繼續(xù)尋底和在55至77美元之間寬幅盤(pán)整的觀點(diǎn)，原油走勢(shì)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2009年5-7月中。至于原油價(jià)格能否在2009年、2010年重歸上升通道，還需要對(duì)次貸危機(jī)的影響進(jìn)行審慎評(píng)判。