⊙阿琪

　　元旦假期后，境內外資本市場吸引人眼球的有兩件事情：一是國際油價終于觸摸100美元/桶；二是歐美股市全盤皆墨，唯A股市場風景獨好。兩者之間有什么關系？或有什么差異？

　　曾經，國際社會把以油價為代表的能源價格與原材料價格的高漲歸罪于“中國需求”，以至于形成了中國向世界輸出通脹的謬論。實質上，國際能源價格持續高漲的原罪在于美元的持續貶值。道理很簡單，美元貶值會直接刺激以石油為代表的能源資產、以有色金屬為代表的原材料資產、以黃金為代表的金融資產等以美元計價的國際商品價格全面上漲；同時，會促使國際社會中的美元資本向經濟增長穩健、貨幣堅挺的新興經濟體地區流動。前者已經使國際上多個國家和地區形成了成本推動型的通脹形勢，后者使以中國為代表的新興經濟體地區的資本流動性高度泛濫。顯然，是美元在向全世界輸出通脹和資產價格泡沫。因此，只要美元仍處于貶值的軌道上，經濟增長獨領風騷、公司利潤增長異常絢目、流動性高度充裕三者相結合下的A股牛市背景還難以改變。

　　現在，國際油價觸摸100美元/桶使歐美股市感到了恐懼，原因在于他們的經濟增長幅度與經濟結構，以及公司經營無法轉嫁通脹成本，無法像新興經濟體那樣以更高的增長幅度去消融和轉嫁通脹壓力。在這方面中國已經具有了無以倫比的獨到優勢，一方面，盡管在國際社會中“中國制造”的利潤很微薄，但“中國制造”已經成為國際社會上商業和生活中必不可少的一部分，目前國際上還難以產生“中國制造”的替代者。這是盡管國際上屢次出現針對中國商品的貿易沖突，但我國出口規模仍是不斷增大，出口商品不斷升級的原因所在。以這個角度看，在當前通脹成為國際性問題后，“中國制造”具有了成本轉嫁的主動權。這實際上也是國際能源與資源品價格一路高漲，我國經濟和公司利潤非但沒有受到損害，并且還是保持持續增長的原因所在；另一方面，在歐美國家經濟增長遲緩、通脹指標高居形勢下，價廉物美的中國商品已經成為這些國家居民樂于選擇的佳品，因此，“中國制造”實際上已經成為這一輪國際性通脹形勢下的受益者；再則，中國已經熱啟動的內需市場是其他任何一個國家所不能比擬的。

　　當國際油價觸摸100美元以后，我們看到，A股市場的中石油等油價受益股并未有異常的表現，領漲的多是其它制造業和服務業的股票。在國際市場，金屬品和農產品價格都出現了顯著上漲，美元兌其它主要貨幣都出現了大幅貶值，使得國際商品與投資品價格變動的內在邏輯顯得更加混亂，這些變化可能會對2008年全球主要資本市場的走勢產生重要影響。在國際性的通脹形勢下，中國可以通過外向與內向相結合的經濟增長，外生與內生并存的公司利潤增長，資產性與勞動性兼存的居民收入增長形成良性互動關系。而歐美等其他國家就不行，一個次級債瓦解了美國的房地產經濟和信貸體系，國際油價觸摸100美元/桶已經使歐美國家的實體經濟與資本經濟感到了恐懼。因此，只要通脹處于可控狀態，則A股市場“風景仍會這邊獨好”。