高盛執行董事王懋勝（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2007年5月28日，上海期貨交易所舉辦“第四屆上海衍生品市場論壇—金屬、能源與橡膠”。論壇主題為：經濟全球化與蓬勃發展的中國期貨市場。新浪財經作為上海期貨交易所的獨家網絡戰略合作伙伴，對本次活動進行全程直播。下面為高盛執行董事王懋勝發言實錄。

　　王懋勝先生：女士們、先生們，非常高興能夠參加第四屆上海衍生品市場論壇，今天我們有很多的發言人，他們都是各個領域的佼佼者，他們也談到了能源市場的發展，我很高興有這樣一個機會，在這里談談高盛集團在商品市場中所經歷的一些發展，以及我們獲得的經驗，我們的商品團隊位與新加坡，我們這個商品部門是在更大的部門，也就是固定收益和

證券以及固定收益貨幣商品部門的一部分，我想談談在過去幾年當中，我們發生了什么變化。我的發言第二部分，會談一下，我們和客戶的經驗發生了那些變化。我們客戶在風險管理方面的技術發生了那些變化，以適應今天市場的情況。

　　首先，我簡要的介紹一下，我們的公司，大家都知道高盛集團是全球最知名的投資集團，投資銀行之一。我們提供各種銀行證券和風險管理、投資管理服務，我們的客戶由來自于各個行業，包括公司，金融機構，政府和一些高成長型的個人，我們高盛集團在商品方面有一個部門叫()，我們成立于1998年成為國際商品市場的領先。通過這些產品，大家可以知道我們公司是怎么樣的情況，我們市場是如何的發展。給大家介紹一下我們高盛商品部門的組成。在過去10到20年，我們非常重視的是能源以及金屬部門，我們最近新加入的一些市場，就是天然氣和電力。還有一些領域，我們其實很早就進入了，但是只有在最近幾年當中，才比較重視，那就是能源領域。

　　我們傳統的重視發展的一些領域，是金屬、原油和運費，整個石油產品，包括LPG，包括汽油、燃油和空氣燃料，汽油等等，另外一個新的產品市場就是汽化產品，包括乙烯和并乙烯，我們也非常重視發展天然氣和能源領域，我們在歐洲和美國都有一些電力部門的項目，當然還有一個事，就是煤炭，煤炭現在對我們來說，是越來越大，隨著全球煤炭需求的不斷增長，煤炭對我們也越來越重視，包括金屬、和貴金屬，以及黃金鉑金等等，那么在這個領域呢，客戶的交易非常活躍。

　　接下來我想介紹一下農業部門，我們參與農業部門已經有一定時間了，但是我們主要關注的是在農業領域替代能源的發展，比如說生物汽油等等。我們也發現在這個領域有許多公司和消費者也越來越多開發一些新的產品，比如說乙烷和棕櫚油等等。那么在這個領域最重要的一點，就是投資者，投資者越來越成為重要的一部分。我們有一個高盛的指數，很多新進入這個市場的投資者，他們會采取一些被動的投資戰略，我們會幫助他們，我們還有一些結構性的投資產品，比如說我們有結構性的票據和混合投資。我們在商品融資領域，也參與了一定的時間，但是我們認為雖然市場的不斷的發展，或者隨著市場面臨越來越的波動性。許多公司都有OTC這樣的市場，使他們更好的來關注企業的業務，這包括商品的融資，商品的融資并不是一個很新的領域，但是許多公司對此也越來越的感興趣，他們在資本市場上，也可以通過收購和兼并來獲得融資，我們認為這是全球商品市場發展的一個主要趨勢，那么在未來期貨以及交易所的也會發揮越來越重要的作用。

　　我們看一下，我們高盛在全球的辦公室也反映我們客戶不斷的增長，我們有客戶的需求，那么就會建立辦公室去滿足客戶的需求，去賺錢，我們可以說商品在世界各地都有辦公室，在所有的交易地點，我們都有辦公室，來幫助不同的客戶進行交易，比如說幫助中國的客戶在紐約進行交易，或者說美國的航空公司想要買新加坡燃油，都可以幫助他們來做。那么在我們的小組里面，我們是如何安排我們的工作人員，我是做銷售的，作為銷售人員主要是和客戶接觸，并且給他們提供減少風險的解決方案，我們還有交易人員，比如他們去低價的買進，高價的賣出，這是他們的工作職責，而且我們的客戶需要有更多的研究的能力，分析能力，幫助他們管理更多的業務，這就是我們為什么有戰略分析師，他們來幫助他們交易并且滿足他們的需求，這就是我們團隊的組成。

　　那么我們商業方面的客戶，包括生產商包括礦主、農場等等，同時我們還要面臨消費者，煉油廠商，航運公司，制造商等等，這些都是我們的商業客戶，那么隨著市場的風險，人們越來越擔心價格的變化，過去人們并不需要進行風險管理。那么第二個就是有投資者，也就是我們的客戶，因為很多人說市場的動蕩，是投資者的造成，但是實際上有很多不同類型的，包括有很多長期的投資者，為什么他們進入市場，或者又離開的呢這都是有不同的理由造成的，有不同的目的所造成的。

　　這是我們如何看待市場的風險，以及我們如何看待消費者對我們的需求如何發生變化的，或者說套取保值是如何對沖的。第一個為什么要做套取保值，就是為了賺錢，就是認為他是賺錢的，如果你是一個基金投資者的話，你就會想要通過套取保值來賺錢，如果你是期貨公司，你就要有一個部門來進行風險管理，又或者有的時候你是處于公司戰略的需求，所以套取保值就是通過柜臺的市場，或者通過期貨的市場，來實現對沖，或者說來賺錢。那么第二個套取保值的作用就是風險管理，如何管理風險呢，有的公司會使用期權或者使用期貨來減少資金流方面的變化。同時要提高公司的股本收益率，下一張圖我會說為什么公司在考慮風險管理的時候，如何來有一個結構性，結構非常好的套取報紙的組合，或者說對投資者來說，有的投資者直接投資

股票，或者商品市場，那么在做這些投資的時候，投資者也會利用商品市場來做套取保值，他們也希望通過這種商品期貨來減少風險。那么第三個目標，就是戰略管理的一部分，一個公司有的時候會去開發一些新的項目，新的合作項目，那么就要去借債，借債給這些項目融資，進行海外的收購，那么你就可以使用期貨或者期權的市場。你保證你能夠還債，或者保證你項目的()是比較穩定的，所以很多公司已經開始使用期權和期貨來實現這種目標，而對于投資者來說，有些投資者他們在看待的市場的時候，他們會用非常技術的手段來分析市場，并且考慮用市場的手段來考慮風險的規避，這也是投資者的業務。

　　下面這個東西不是從書上抄來的，是我和同行里面的一些前輩的總結。我們認為對于散戶也好，對于公司也好，他們在設計這個套取保值計劃的時候，應該考慮到幾點，首先這些套取保值必須和你的業務目標完美的結合，要考慮一下借債給你，或者你的股東有什么樣的需求，并且獲得投資者的信心，第二點是一致性。套取保值的計劃，并不一定是賺錢或者賠錢，但是套取保值計劃就是保證你不管是賺錢還是賠錢，你都要一直做下去。很多航空公司都有風險管理部門，很多期貨還有很多期貨管理的部門，很多的航運公司還有其他的部門來負責套取保值的。要了解這個后臺辦公室的知識，以及了解這個公司要怎么樣在市場上進行操作。那么根據我們以客戶交往的經驗來看，管理套取保值項目，可以分成三方面，第一要有靈活性。比如說你到底是非常系統性的項目，還是臨時性的套取保值項目，你要在這兩者之間有一個靈活性，就是你有一個產品，從而來很有靈活性管理你的產品組合，用一些數學手段來分析組合風險，從而讓團隊了解風險的大小，還有要考慮到時間，你是要做短期的還是長期的，應該盡量做比較長期的。

　　接下來講一下市場，我們在金屬和能源方面的客戶會關注那方面的指數，這個黑線是歷史價格的變化，黑線就是你早上起來讀報紙的時候讀的指數，但是這個遠期的價格，有的時候今天早上你爬起來說，WTI會變化10美分，所以有些套取保值的人員必須要非常熟悉這個力量，比如我們會把價格分成兩部分，第一我們看一下石油或者銅的長期價格，第二個就是短期的價格，短期就是1到6個月，那么是什么決定了價格呢，短期就是交易量，但是長期來說，是生產最后一桶油的價格，所以最后一噸銅或者最后一桶油的價格。那么業界的領導人也會知道，在業界成本總是不斷上升，而非常有意思的話，在遠期價格變化也會非常大，而近期人們會看近期的價格。或者說人們會關注這個深水或者貼水，那么深水或者貼水就是由庫存量來決定的，如果有很高的庫存，就會有近期貼水，這個圖上遠期的貼水，如果你的庫存比較小，而需求又比較大，就是遠期的貼水的。還有一點人們不太關注的就是我們發現，是動蕩的市場，在報紙上你只是讀到近期的價格，而沒有看到遠期的價格，而關于價格的波動你也不可能在報紙上看到，比如說在決定你要用什么樣的結構來做套取保值的時候，你到底是在動蕩性比較高的時候，還是動蕩性比較低的時候來買呢，在左邊看的是近期兩批期權的動蕩情況，而在藍線是07年的狀況，而黑線是5年的平均值，我們看到盡管每天的動蕩只有20美分上下，但是整體來看，這樣一個動蕩性價格變動是比較小的，我們可以做什么選擇呢，而右邊是第二個近期的，這上面有近期價格動蕩和遠期的價格動蕩，這些都是我們投資者需要了解的數據，而在亞洲，如果你是成品油的消費者，你必須要關注精煉油廠的利潤，也許大家都裂解油比較的熟悉。

　　那么裂解油(同音)的利潤是什么意思呢？就是所有賣出油的價格比上一年的價格，去年是精煉油廠。他這樣一個產品組合盈利率是5美元左右，如果你是成品油的消費者，雖然你只看原油的價格利潤是不夠的，你必須要非常了解市場的第三方，也就是說裂解油(同音)或者精煉油廠的利潤，所以在市場上有不少的指數是需要你們的關注，我們看到市場上比較成功的客戶，他們往往對原油的柜臺市場，以及原油的期貨市場，還有產品市場，不會有再太多的內容，在忍耐我一下，這是從98年開始，WTI原油的價格，我想給大家看一下，市場的一些發展的情況。以及航空在亞洲危機以后，越來越關注風險管理。在那個之前，有很多航空公司認為套取保值沒有多少必要，他認為很多時候現貨市場就能夠滿足的事情，為什么還要鎖定三年或者五年以后的遠期價格呢，因為我們和客戶當時就解釋，你這個原油價格不可能保持在10美元一桶低價格保持下去，那么當時我們有一家客戶，就是美國西南航空公司，有的客戶認為我們的做法，他們也認為我們具有非常遠見性的觀點，在走過的這幾年當中，我們可以看到在2000年，航空公司增加了他們對沖的比例，大家可以看到，

石油價格從每桶10塊錢，慢慢攀升到35塊錢，然后就是03年的非典，對于整個市場來說，02年和03年是比較艱難的，那么采用對沖的人來說，他們就是把他們的觸角廣泛的伸出去，找到盡可能多的客戶，因為他們所處的商業環境，是波動性非常大的，那么有了這樣一個期貨對沖的機制，他們就有更多的靈活性更大的穩定性。

　　在05年，我們看到了油價從45塊錢一桶慢慢漲到60塊錢，70塊錢。我們看到一些航空公司，他們的套取保值政策變得更加的嚴格，他們具體的增長他們對沖保值的比例，所以從05年開始，我們看到普遍的航空公司，由于各種各樣的原因不管是內部的原因還是外部的原因，還是由于他們沒有采取套取保值，他們額外付出了一些代價。而對于那些采用了對沖計劃的人來說，他們因為有系統這種套取保值的做法，有的比例甚至達到了50%，所以這是一種系統性的做法，所以不需要個人在這個時候，作出一些非常重要的判斷或者決策，他就是一種機制性的東西，就是自然而然就是這樣了，我們的客戶群在不斷的增加。目前所有和我們有接觸的這些航空公司或者說船運公司，他們都認為套取保值是他們生活中的一部分，這樣不會讓自己的生意充滿了危機，他們基本上都認可我們這種風險管理的方法。

　　這個是我們一些案例研究，只是舉一個例子。我想我就不在這里詳細的說明了，在空余的時間，如果大家感興趣的話，可以做進一步的交流，這是一個我們公司的風險評級，接下來大家有什么問題嗎？沒有問題，就感謝各位，謝謝！