賀軍

　　國際原油價格從2006年7月14日達到最高點78.40美元/桶后，一路反復下行，紐商所原油期貨價格在1月18日一度跌破50美元。隨著國際油價近期持續走低，國內外看空油價的觀點迅速增多。

　　一些分析人士表示，70美元的高油價時代可能告一段落，如果沒有突發事件，50美元將成為國際油價的運行新階段。有分析師還表示，國際油價很快將下探重要心理支撐位50美元，若跌破50美元，下一道支撐位可能會落在47.50美元。

　　就連知名的分析人士謝國忠，日前也開始對油價大唱淡風。謝國忠認為，“從2004年下半年起，由于大量金融資本流入，大宗商品市場從牛市變成了泡沫。”謝國忠認為，長時間的油價高企也許已經引發了一些不可逆轉的變化，這將在未來增加石油供給，并減少石油需求。他預期，“油價在未來一年半內，將跌破每桶30美元。”

　　如此強烈的看空氣氛，對市場產生了很大影響。不少分析師已經開始轉向，分析

　　國際油價未來到底會如何走，不僅關系到直接從事石油交易的人和機構，還會關系到大量石油相關產業，以及很多石油消費企業未來在石油商品上的“對沖”策略。

　　在筆者看來，所謂的市場主流意見，正在犯方向性的錯誤，他們過于看空未來的油價走勢，正在對市場產生誤導。

　　首先來看油價下跌的原因。這一輪的油價下跌，與大批投資基金的撤出有關系，對這一點市場上沒有太大的疑問。但要指出的是，作為全球的大宗商品交易，石油期貨交易從來離不開基金的參與。那種把基金進入與油價“泡沫”直接畫等號的看法，實際上是誤讀了市場，因為基金就是石油市場的一部分。

　　在筆者看來，從推動國際油價變化的因素看，國際油價的構成可以分為這樣幾部分：一是實際的供需，反映的是市場對石油消費的需求，這是油價形成的基礎。我們暫且稱之為“基本價”。二是基金推動的價格，這反映了石油作為商品期貨的特點，按前面泡沫的說法，可以稱之為“泡沫價”。三是突發事件和地緣政治事件，它反映了突發風險因素的影響，導致的油價變化可稱為“風險價”。

　　近兩年油價的高漲，就是上述因素綜合作用的結果。在實際運行中，剔除突發風險事件這一因素，油價變化可看作是實際供需和基金雙重作用的結果。現在的油價下跌與基金撤出的關系很大，這實際是油價中的“泡沫價”被擠出，由資金因素導致的“溢價”在減少。當油價被擠掉“泡沫”、打回原形后，主要靠“基本價”支撐。

　　但是，基金的大量撤出，并不會導致實際供需格局出現根本性改變。從近幾年的國際石油市場來看，不管是油價漲還是跌，供應略大于需求的“脆弱平衡”局面并未出現大的變化。對于油價的積極唱空者，應該提醒他們看看石油的基本需求：全球經濟出現大幅放緩了嗎？發達國家的能源消費結構會在短期內減少石油依賴嗎？以中國、印度為代表的新興市場國家的石油需求，會暫停不斷增長的勢頭，掉頭向下嗎？

　　如果這幾個問題都不能得出否定答案，那么就沒有理由相信，未來油價會大幅下跌。恰恰相反，上述幾個對石油需求形成穩定支撐的因素，正是支撐未來

　　(作者為安邦集團研究總部高級分析師)