銀河證券 李國宏

　　油價在黃金周繼續(xù)下挫

　　上周是中國傳統(tǒng)的“十一”黃金周，西方主要市場依然開盤。9月初以來連連下跌的國際油價在“十一”期間并沒有止住腳步，至10月6日上周五收盤，紐約市場原油期貨價格已跌至每桶59.76美元，為半年以來的首次周K線收盤價低于60美元，與7月中旬每桶78.40美元的歷史最高價相比，紐約市場油價已下跌了23.78%。

　　油價下跌背后的推手

　　分析油價下跌的原因，不外以下幾種：

　　1、破60美元的主要原因是歐佩克動嘴不動手

　　目前，美國基準(zhǔn)原油價格跌破了60美元。一位歐佩克高級官員說歐佩克可能決定削減配額，提高油價，油價持續(xù)下跌可能迫使歐佩克盡快采取行動，也可能就在未來的幾天。但當(dāng)討論到如何削減配額時令所有投資者大失所望。首先，歐佩克高級官員說要將難以決定的產(chǎn)量配額留在以后討論；其次主要是請求一些非歐佩克產(chǎn)油國限制產(chǎn)量，如

墨西哥和挪威。再次是歐佩克秘書長巴金多說，歐佩克成員國同意“自行減產(chǎn)”應(yīng)對油價下跌。個別成員國認(rèn)為，每桶55-60美元的歐佩克一攬子油價是合理的。例如，委內(nèi)瑞拉一攬子油價多為較重質(zhì)的原油，通常比美國基準(zhǔn)原油價格低10美元左右，因此委內(nèi)瑞拉不希望石油價格跌到每桶50美元以下。

　　“自行減產(chǎn)”政策是根本起不到油價保護(hù)作用的，道理很顯然，每個產(chǎn)油國都希望別人為其“抬轎子”(減產(chǎn)護(hù)價)，而自已大量生產(chǎn)賺取暴利。如果“自行減產(chǎn)”政策能夠起到油價保護(hù)作用，那么就沒有必要成立歐佩克組織了。因此，“自行減產(chǎn)”政策極大的挫傷了投資者多頭信心，各投資機(jī)構(gòu)紛紛做空，

國際油價因此跌破了重要心理支撐位60美元/桶。

　　2、伊朗核問題繼續(xù)走向“和平”

　　近期，伊朗核問題繼續(xù)向“和平”方向邁進(jìn)。伊朗總統(tǒng)內(nèi)賈德說，伊朗愿意就其核問題繼續(xù)同歐盟進(jìn)行談判，而且愿意在“公平和公正的”條件下暫停鈾濃縮活動。然而伊朗和歐盟核談判結(jié)果仍然不能明確，對世界石油市場的影響還存在很大的不確定性，只是目前投資者已經(jīng)厭煩了久托不決的伊核問題。目前，伊朗核談判首席代表拉里賈尼已經(jīng)與歐盟負(fù)責(zé)安全事務(wù)的官員索拉納進(jìn)行會談。這次會談目的在于打破僵局，讓伊朗接受西方提出的一攬子解決方案，但是伊朗方面仍然堅(jiān)持發(fā)展核技術(shù)的權(quán)利。

　　3、進(jìn)口量增加使美石油庫存上升

　　截止9月22日當(dāng)周，美國原油庫存下降，而成品油庫存上升，全美商業(yè)石油庫存總量增加920萬桶，仍然在10億桶以上。與歷史同期數(shù)據(jù)比，原油庫存減少10萬桶，遠(yuǎn)高于歷年同期均值范圍的上端，比去年同期高5.5%；汽油庫存大幅度增加630萬桶，庫存量高于歷年同期平均范圍上段，比去年同期高9.3%。餾分油庫存增加260萬桶，遠(yuǎn)高于歷年平均范圍上端，比去年同期高15.3%。 進(jìn)口量增加是美國庫存總量增加的主要原因。美國原油和成品油的進(jìn)口量相當(dāng)于美國石油需求量的74%，為2005年11月4日以來的最高比例。上周美國原油每日進(jìn)口量1108.3萬桶，比前一周增加了4.6%，達(dá)到一個月以來的最高水平；汽油進(jìn)口量145.9萬桶，增加了83%，相當(dāng)于需求量的15.7%。原油和汽油進(jìn)口量都為5月26日以來的最高水平，當(dāng)時正值夏季需求高峰開始。 從需求來看，石油產(chǎn)品四周日需求平均數(shù)2089.8萬桶，比去年同期高2.4%；其中汽油需求高3.8%，餾分油需求比去年同期高1.1%；而單周需求中，美國汽油日需求量928.7萬桶，比前一周增加5.8萬桶；餾分油日均需求量414.1萬桶，比前一周高6000萬桶。

　　油市后市往哪里走？

　　在國際石油市場上，一方面是以中東為代表的歐佩克主要產(chǎn)油國，另一

　　方面是以美國為代表的西方石油消費(fèi)國，這一特殊的地緣分布結(jié)構(gòu)決定了國

　　際石油市場的復(fù)雜性和不穩(wěn)定性。被稱為“工業(yè)的血液”的石油是一種特殊

　　的國際性戰(zhàn)略商品，國際石油市場是壟斷與自由競爭并存的市場，引起國際

　　石油價格波動的因素很多，而且情況十分復(fù)雜。供需平衡狀況決定石油價格

　　總水平；突發(fā)事件會引起油價大幅波動；歐佩克對油價的作用仍然十分重要；

　　非歐佩克國家石油產(chǎn)量和出口增加、替代能源比例增長以及銷售方式變化均

　　對石油波動產(chǎn)生影響。

　　根據(jù)目前中東局勢和歐美情況，國際油價經(jīng)過長時間上漲和近期快速下

　　跌，有望在55-65 美元/桶之間形成新的箱體振蕩運(yùn)行。目前，道瓊斯匯總了

　　30 多家世界知名投資銀行和分析機(jī)構(gòu)對未來一段時期油價的預(yù)測。預(yù)測中位

　　數(shù)為今年第四季度布倫特原油平均每桶65.5 美元，下修了2.5 美元，明年第

　　一季度布倫特平均每桶65 美元，認(rèn)為今年全年布倫特原油平均每桶67.1 美

　　元，下調(diào)了1.3 美元；明年全年布倫特原油平均每桶63 美元，下修了0.8

　　美元。其中，美國能源信息署認(rèn)為，全球石油市場仍然資源緊缺，該機(jī)構(gòu)不

　　會對今年剩余時期油價預(yù)測做大的調(diào)整，預(yù)計(jì)今年油價每桶平均仍然在70

　　美元左右。摩根大通說，美國餾分油庫存接近歷史范圍的頂端，冬季供應(yīng)形

　　勢看好。目前原油價格已接近歐佩克防御的底線，對油價的下一個挑戰(zhàn)是明

　　年以后的預(yù)期供應(yīng)增長。

　　我們認(rèn)為下一步油市的走向關(guān)鍵看北半球的氣候，因?yàn)楸卑肭蚨�季取�?/p>

　　油用量能否隨著美歐冬季的到來而大幅增長將決定油市的供需平衡關(guān)系能否

　　再次發(fā)生變化。歷史數(shù)據(jù)表明，美歐冬季寒冷，油市高漲，美歐冬季相對暖

　　和，則油市低迷。如果北半球冬季屬于正常年份，即不是特別寒冷也不是特

　　別溫暖，國際油價將在55-65 美元/桶之間做新箱體振蕩運(yùn)行，而突破新箱體

　　的動力來源于下一次中東地緣政治危機(jī)。

　　油熊背上騎牛股，低價股將咸魚翻身

　　自2000 年以來，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈就一直在高油價影響下運(yùn)行。高油價環(huán)境不僅造就了揚(yáng)子石化、齊魯石化、海油工程等一大批公司業(yè)績高速增長，同時也將煉油、塑料、橡膠、化纖、農(nóng)藥等子行業(yè)長年打入微利或虧損經(jīng)營狀態(tài)，其相關(guān)上市公司股價從十幾元甚至幾十元跌至目前的2-3 元/股，隨著油價的回落，煉油、塑料、橡膠、化纖、農(nóng)藥等子行業(yè)中的一批優(yōu)勢龍頭企業(yè)將因成本下降而逐步走出低谷，將迎來一波波瀾壯觀的低價股上升行情。

　　1.煉油關(guān)注從國外進(jìn)口原料的上市公司

　　國內(nèi)價格難以下調(diào)：國際油價下跌正好縮小了國內(nèi)外油價差距，中國政府可順利推進(jìn)成品油定價體制改革，故暫時不會下調(diào)國內(nèi)成品油價。

　　(1)、中國應(yīng)對高油價錯誤方法引發(fā)成品油定價體制僵化

　　自高油價以來，中國政府在政策制定方面不知不覺走進(jìn)了一個誤區(qū)：試圖通過價格調(diào)控以減少高油價對相關(guān)行業(yè)和人民群眾生活的影響，換取社會穩(wěn)定。然而，決策層并不深入了解石油石化行業(yè)的特點(diǎn)，也不懂對石油化工完整產(chǎn)業(yè)鏈中某一類產(chǎn)品價格調(diào)控相當(dāng)于推倒了“多米諾”骨牌中的一個。由于石化產(chǎn)品價格天生具有較好的連動性，特別是在我國加入WTO 后，市場化經(jīng)營已經(jīng)促使整個石化產(chǎn)業(yè)更加符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，人為定價產(chǎn)業(yè)鏈中某一產(chǎn)品必然嚴(yán)重打亂了整個石油化工產(chǎn)業(yè)的市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，不僅締造了成品油價格低于原油的不合理情況，引發(fā)國內(nèi)“油荒”之后現(xiàn)“氣荒”，形成了成品油定價體制嚴(yán)重僵化，并導(dǎo)致行業(yè)冰火兩重天現(xiàn)象，煉油和成品油銷售業(yè)因此進(jìn)入冰河時代。

　　(2)、成品油定價體制改革勢在必行，國際油價回落給油改帶來天機(jī)

　　國內(nèi)外汽

柴油價差不斷隨著國際油價的走高而擴(kuò)大，在7-8 月價差高達(dá)近2000 元/噸，目前國際油價回落縮小了國內(nèi)外油價差距，最新數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)外成品油出廠價差還不到200 元/噸，且仍然是國內(nèi)高于國際。價差縮小導(dǎo)致國內(nèi)成品油出口減小，從而緩解了國內(nèi)成品油的供應(yīng)緊張局勢，使國內(nèi)成品油市場平穩(wěn)運(yùn)行。國內(nèi)成品油市場的平穩(wěn)運(yùn)行正好為發(fā)改委進(jìn)行成品油定價體制改革提供了天機(jī)，因?yàn)楦母锉緛砭鸵�先分步彌補(bǔ)國內(nèi)外“鴻溝”后再實(shí)現(xiàn)全面市場化。因此，中國政府會抓住這一歷史機(jī)遇，推進(jìn)成品油定價體制改革，故暫時不會下調(diào)國內(nèi)油品價格。

　　(3)、重點(diǎn)關(guān)注上海石化(600688)

　　上海石化原料基本上全部來自進(jìn)口，而成品油銷售主要集中在我國華東地區(qū)。國際原油價格回落而國內(nèi)成品油價格不下調(diào)，勢必大幅提高上海石化毛利，使公司業(yè)績大幅增長。

　　2、粘膠將引領(lǐng)化纖業(yè)走出低谷 重點(diǎn)關(guān)注：G 丹化(000498)、G 新纖(000949)