要點(diǎn)提示：

　　本年度原油庫(kù)存在持續(xù)數(shù)月的增長(zhǎng)之后，開(kāi)始步入下降趨勢(shì)，七月下降速度加快。根據(jù)庫(kù)存變化的季節(jié)性規(guī)律，七月之后庫(kù)存一般將進(jìn)入持續(xù)下降階段，這一階段一般將持續(xù)至9月。

　　本周出現(xiàn)了一些減倉(cāng)跡象，總持倉(cāng)下降，空頭減倉(cāng)更為積極，使在原油期貨上非商業(yè)凈多頭寸反而有所增加。我們認(rèn)為，目前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)于原油上漲不會(huì)有不利的影響，如果原油上漲的話(huà)。

　　伊朗核問(wèn)題、黎以武裝沖突、颶風(fēng)等是八月市場(chǎng)焦點(diǎn)。這些因素使原油易漲難跌，并表現(xiàn)出寬幅震蕩特性。第三季度因地緣政治沖突和颶風(fēng)等重要利多因素的存在，仍有可能繼續(xù)推動(dòng)原油的歷史性突破。

　　對(duì)NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示， 6月國(guó)際原油的上漲概率是40%，進(jìn)入7月份上漲的概率是60%，8月份則達(dá)到了80%，即三季度是做多的關(guān)鍵階段。

　　黃埔現(xiàn)貨市場(chǎng)，需求量隨夏季來(lái)臨而上升，而進(jìn)口量逐月下降，庫(kù)存呈下降趨勢(shì)，因此未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能繼續(xù)走高。

　　滬燃料油追隨原油，走勢(shì)特征燃料油弱于原油，目前技術(shù)性交易信號(hào)多空交織不明。燃料油交易應(yīng)重大勢(shì)，第三季度的交易策略是繼續(xù)逢低擇機(jī)做多，穩(wěn)健的策略是等待明確的技術(shù)性買(mǎi)入信號(hào)出現(xiàn)。同時(shí)滬油寬幅震蕩特征也使得滾動(dòng)操作具有空間。

　　燃料油：下跌空間不大

　　本周滬燃料油震蕩滯漲，不及國(guó)際原油強(qiáng)勢(shì)。滬燃料油主力合約FU0610報(bào)收于3628元/噸，較上周下跌了20點(diǎn)，振幅收斂至113點(diǎn)。

　　本周NYMEX原油近月合約月收盤(pán)于75美元以上。黎以武裝沖突爆發(fā)以及庫(kù)存下降繼續(xù)支撐原油，新的上漲動(dòng)力來(lái)源于熱帶風(fēng)暴Chris生成，并一度可能升級(jí)為颶風(fēng)，威脅美灣，推升原油，周四風(fēng)暴減弱，原油回吐。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢(shì)的成因及后市變化。

　　一、影響國(guó)際原油的主要因素

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)：加息預(yù)期對(duì)原油的影響有限

　　本周美元指數(shù)繼續(xù)小幅回落至85上方。在美國(guó)今年二季度GDP僅增長(zhǎng)2.5%，遠(yuǎn)低于一季度5%的增長(zhǎng)速度，加息預(yù)期減弱，美元失去上漲動(dòng)力。在6月29日

美聯(lián)儲(chǔ)第17次將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高0.25至5.25%之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息。但七月公布的美國(guó)核心物價(jià)指數(shù)上升0.3%，使人們猜測(cè)FED還將繼續(xù)加息。實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)已面臨是否加息的兩難選擇，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控利率目的在于控制通脹，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年GDP增長(zhǎng)了10.9%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中通貨膨脹壓力逐漸增大，市場(chǎng)預(yù)計(jì)加息等宏觀調(diào)控力度將加大，導(dǎo)致商品期貨市場(chǎng)普遍下跌。從走勢(shì)看，六、七月呈現(xiàn)明顯的震蕩，就是因控制通貨膨脹而蔓延的全球央行加息風(fēng)潮，引發(fā)了一次小規(guī)模的“金融動(dòng)蕩”，市場(chǎng)先跌后漲。盡管加息對(duì)市場(chǎng)的打擊有限，世界經(jīng)濟(jì)的主題正在悄然發(fā)生改變：控制通脹和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的矛盾日益明顯，金融市場(chǎng)也將持續(xù)籠罩在加息的陰影之中。

　　中國(guó)央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個(gè)基點(diǎn)，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、世界原油供求關(guān)系：06年全球原油需求繼續(xù)增長(zhǎng)

　　06年全球原油需求將保持增長(zhǎng)。美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)七月能源月度報(bào)告基調(diào)未變。2006年第三季全球石油需求預(yù)期為每日8,540萬(wàn)桶，全球2006年石油平均日需求為8560萬(wàn)桶，比上年增1.90%；中國(guó)方面, 2006全年原油日平均需求740萬(wàn)桶，年增7.2%。

　　高油價(jià)有限地降低需求增幅。石油輸出國(guó)組織(OPEC)在其月度石油供需報(bào)告中說(shuō)，昂貴的石油未能減緩中國(guó)燃料需求的擴(kuò)張，僅令全球消費(fèi)增長(zhǎng)減速。預(yù)計(jì)中國(guó)原油2006年日需求增幅為45萬(wàn)桶；世界原油平均日需求增幅138萬(wàn)桶，較上次報(bào)告調(diào)低5萬(wàn)桶。

　　中國(guó)原油需求反彈也得到中國(guó)機(jī)構(gòu)的驗(yàn)證。據(jù)中國(guó)發(fā)改委報(bào)告，2006年中國(guó)成品油消費(fèi)需求最低增速為5.4%，約增900萬(wàn)噸，因而原油需求要新增1500萬(wàn)噸，總量達(dá)到3.15億噸。從中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字看，06年前六月中國(guó)進(jìn)口原油7333萬(wàn)噸，較去年同期增15.6%；上半年中國(guó)原油加工量為14913.9萬(wàn)噸，較去年同期增5.6%。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，中國(guó)4月份原油表觀需求量在每日669萬(wàn)桶，較去年同期增10.8%。需求增速仍要遠(yuǎn)大于產(chǎn)量增速。

　　3、地緣政治沖突加劇 ：伊朗核問(wèn)題將是八月焦點(diǎn)

　　據(jù)估計(jì)，黎以武裝沖突還將持續(xù)數(shù)周，但不太可能升級(jí)到國(guó)家戰(zhàn)爭(zhēng)。黎以武裝沖突爆發(fā)，使中東地區(qū)地緣政治沖突更趨激烈和復(fù)雜，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。

　　伊朗核問(wèn)題將是八月焦點(diǎn)。安理會(huì)決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動(dòng)，否則將面臨經(jīng)濟(jì)制裁。此前伊朗總統(tǒng)表態(tài)將在8月22日對(duì)歐盟提出的解決方案作出正式答復(fù)，并拒絕了國(guó)際社會(huì)要求其放棄核燃料生產(chǎn)的呼吁。美國(guó)曾表示可以有條件與伊朗直接談判，改變了一直堅(jiān)持的不直接談判的態(tài)度，使事態(tài)有所緩和。

　　隨著伊朗宣布成功實(shí)現(xiàn)純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問(wèn)題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場(chǎng)價(jià)格上漲。伊朗核問(wèn)題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態(tài)度始終強(qiáng)硬，不愿放棄和平使用核能的權(quán)利。市場(chǎng)仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場(chǎng)保證，不會(huì)因同西方的核問(wèn)題爭(zhēng)端而停止原油出口。伊朗核問(wèn)題是基本面上最具“實(shí)質(zhì)性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對(duì)具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識(shí)形態(tài)的伊朗，不能不擔(dān)心事態(tài)的進(jìn)一步惡化。

　　伊朗核危機(jī)、尼日利亞石油生產(chǎn)持續(xù)受到武裝襲擊等因素使石油供應(yīng)顯得脆弱，這些利多因素在油價(jià)較低時(shí)尤其有效。回顧歷史，在1980年伊朗就因其內(nèi)部革命導(dǎo)致石油生產(chǎn)中斷，引發(fā)石油危機(jī)。

　　4、季節(jié)性因素： 颶風(fēng)Chris影響短暫

　　5月29日是美國(guó)陣亡將士紀(jì)念日，標(biāo)志著傳統(tǒng)的夏季汽油需求高峰期的來(lái)臨。在美煉廠檢修期過(guò)去之后，加工率持續(xù)上升，汽油生產(chǎn)進(jìn)入高峰期。近兩周煉廠加工量及裝置運(yùn)轉(zhuǎn)率略有下降，原油日加工量1550萬(wàn)桶，煉廠產(chǎn)能為90.8%。時(shí)有發(fā)生的煉廠事故引起市場(chǎng)波動(dòng)。

　　本周大西洋第三次熱帶風(fēng)暴Chris生成，并一度可能升級(jí)成颶風(fēng)和襲擊墨西哥灣，但周四開(kāi)始減弱，并且將繼續(xù)減弱。據(jù)美國(guó)家海洋及大氣管理局的年度預(yù)測(cè)報(bào)告，2006年季節(jié)期內(nèi)大西洋將有13- 16次風(fēng)暴，其中最多可能會(huì)產(chǎn)生10次颶風(fēng)。總體上今年颶風(fēng)活動(dòng)仍較頻繁，但估計(jì)弱于去年。迄今尚無(wú)風(fēng)暴正面襲擊墨西哥灣產(chǎn)油區(qū)。

　　5、原油庫(kù)存：下降速度加快

　　截止06年7月28日，原油庫(kù)存3.337億桶，較上周減180萬(wàn)桶，比去年同期增1280萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存2.109億桶，較上周減10萬(wàn)桶，比去年同期增240萬(wàn)桶。

　　

美國(guó)原油、汽油每周庫(kù)存 (數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

　　本周庫(kù)存正常下降。在七月初原油庫(kù)存連續(xù)三周下降了1180萬(wàn)桶之后，確立了原油庫(kù)存季節(jié)性增長(zhǎng)階段的高點(diǎn)。今年庫(kù)存的高點(diǎn)就在3.47億桶，5月5日和6月16日曾兩度觸及高點(diǎn)3.47億桶。

　　夏季來(lái)臨，汽油庫(kù)存開(kāi)始緩慢下降。市場(chǎng)對(duì)汽油庫(kù)存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸是重要的影響因素。EIA預(yù)計(jì)今年夏季汽油需求強(qiáng)勁，價(jià)格將保持高位運(yùn)行。今年夏季汽油平均售價(jià)預(yù)估至每加侖2.88美元，比前次預(yù)估值增0.12美元，比去年夏季汽油價(jià)格高出0.51美元。EIA預(yù)計(jì)7-9月美國(guó)汽油需求為每天940萬(wàn)桶。

　　本年度原油庫(kù)存在持續(xù)數(shù)月的增長(zhǎng)之后，開(kāi)始步入下降趨勢(shì)，七月下降速度加快。根據(jù)庫(kù)存變化的季節(jié)性規(guī)律，七月之后庫(kù)存一般將進(jìn)入持續(xù)下降階段，這一階段一般將持續(xù)至9月。

　　不可否認(rèn)的事實(shí)是，今年原油庫(kù)存水平是近七年的新高，表明供應(yīng)比較充裕。因夏季汽油需求高峰的來(lái)臨，高企的原油庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)并未產(chǎn)生明顯的利空作用，不過(guò)可以有效降低夏季原油供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，壓制原油價(jià)格的過(guò)分上漲。

　　6、持倉(cāng)結(jié)構(gòu) ： 空頭減倉(cāng)更為積極

　　

美國(guó)原油持倉(cāng)結(jié)構(gòu) (數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　椐美CFTC原油最新持倉(cāng)，截止7月25日，基金持有凈多60285手，較上期增3516手；商業(yè)持有凈空頭寸-54289手，減2168手，總持倉(cāng)105萬(wàn)手，較上周減3.5萬(wàn)手。非商業(yè)凈多期權(quán)90137手，減-10144手。

　　當(dāng)期持倉(cāng)分析：

　　06年5月初NYMEX原油總持倉(cāng)量一度保持在超歷史的高水平，市場(chǎng)的規(guī)模、市場(chǎng)的活躍度，都已超過(guò)了95年8月沖擊70美元之時(shí)。回顧歷史，05年6月基金凈多頭寸上升，推動(dòng)了夏季上漲行情。本年度六月末原油逐漸走強(qiáng)，歷史會(huì)重演嗎？連續(xù)七周的震蕩減倉(cāng)，有利于資金的再度進(jìn)入和持倉(cāng)膨脹。

　　本周出現(xiàn)了一些減倉(cāng)跡象，多頭在原油沖高時(shí)獲利回吐，這使得總持倉(cāng)下降，但我們發(fā)現(xiàn)，空頭一方或許對(duì)后市更為悲觀，減倉(cāng)更為積極，使在原油期貨上非商業(yè)凈多頭寸反而有所增加，與原油期權(quán)的變化方向出現(xiàn)了一點(diǎn)不一致。我們認(rèn)為，目前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)于原油上漲不會(huì)有不利的影響，如果原油上漲的話(huà)。

　　

基金凈多與原油連續(xù)對(duì)比圖（來(lái)源：中大期貨） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

基金凈多與基金期權(quán)對(duì)比圖（來(lái)源：中大期貨） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　7、原油后市綜合分析

　　把握后市應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

　　本年度原油庫(kù)存在持續(xù)數(shù)月的增長(zhǎng)之后，開(kāi)始步入下降趨勢(shì)，七月下降速度加快。根據(jù)庫(kù)存變化的季節(jié)性規(guī)律，七月之后庫(kù)存一般將進(jìn)入持續(xù)下降階段，這一階段一般將持續(xù)至9月。

　　本周出現(xiàn)了一些減倉(cāng)跡象，總持倉(cāng)下降，空頭減倉(cāng)更為積極，使在原油期貨上非商業(yè)凈多頭寸反而有所增加。我們認(rèn)為，目前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)于原油上漲不會(huì)有不利的影響，如果原油上漲的話(huà)。

　　伊朗核問(wèn)題、黎以武裝沖突、颶風(fēng)等是八月市場(chǎng)焦點(diǎn)。這些因素使原油易漲難跌，并表現(xiàn)出寬幅震蕩特性。第三季度因地緣政治沖突和颶風(fēng)等重要利多因素的存在，仍有可能繼續(xù)推動(dòng)原油的歷史性突破。

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