韓志國

　　中國股市的發展即將進入股指期貨時代。股指期貨的推出特別是在經歷了兩年多的大牛市、市場已經運行至6000點時推出股指期貨，將對整個市場運行和整個牛市進程產生深刻并且深遠的影響。由于股指期貨是建設強大資本市場的一個重要組成部分，也由于近年來市場各方與政府各方為股指期貨已經做了長時期的大量準備工作并且已經建立了中國金融交易所，因而股指期貨被棄之不推的可能性幾乎不存在，因而無論市場處于什么樣的狀況，股指期貨在今年11月至明年1月間都會推出，最可能推出的時間就是12月份。

　　股指期貨是一個對整個市場產生全局性影響的重大市場變量。推出股指期貨的最佳時期，是市場走勢處于迷茫甚至方向性的模糊狀態，從而使股指期貨的推出既不會成為強大的助漲因素也不會成為強力的助跌因素。毫無疑問，中國股市中這樣的機會已經喪失，在現在的市場背景下推出股指期貨，就無可避免地會引起市場的劇烈震蕩，也無可避免地會造成市場走勢的強力分化，使得市場的運行趨勢變得更加復雜也更加難以把握。

　　股指期貨會分化市場的運行趨勢。股指期貨的推出，使得中國股市在運行趨勢上不可避免地會出現分化趨勢，市場上第一次開始出現了多頭與空頭的陣營對壘，如果在股指期貨的基礎上再引入融資融券機制與個股權證機制，那么市場上就會出現從局部到整體的全面力量調整與能量分布，中國股市只有做多才能賺錢的歷史就將結束，一個多空全面博弈的全新格局也將在中國股市的運行中出現，這不但會極大地影響中國股市的運行節奏與運行進程，而且還會在相當大的程度上影響中國股市的運行方向與運行趨勢，使得中國股市的走勢與整個國民經濟的基本面建立起更為密切也更為直接的內在聯系。到那時，中國股市與國民經濟運行的整體背離趨勢就將徹底地成為歷史。

　　股指期貨會分化市場的做多力量。在股指期貨推出以后，特別是在市場已經走到6000點的高位后，做空的力量會空前凝聚，市場的分歧會更加擴大。如果說在股指期貨推出前，看空的機構與投資者還沒有宣泄渠道與盈利渠道的話，那么在股指期貨推出后，做空賺錢與市場調整的力量就會匯合，如果在這個時期的股市政策再發生有利于空頭的方向性調整的話，那么市場的劇烈震蕩就在所難免。由于在成熟的股市中，股指期貨往往是領漲領跌，在不成熟的股市中，股指期貨往往是助漲助跌，因而在現階段的市場環境下推出股指期貨，就會成倍地放大市場的操作風險，這也就是我一再強調的四季度將面對牛市大考的深層原因。

　　股指期貨會分化市場的估值預期。股指期貨的最大功能是形成市場的價值發現機制與趨勢矯正機制，這就會促使整個市場與國民經濟運行建立起更加息息相關的內在聯系，進而強化市場的“晴雨表”功能。在股指期貨推出以后，在做空也能賺錢的機制與預期下，市場的多空轉換會更加頻繁，力量對比也會在市場發展的不同時期與不同階段發生頻繁調整。當市場的估值預期分化到極端時，就無可避免地會引發多空大戰，并且會由此而導致市場的運行進程、運行節奏乃至運行方向與運行趨勢發生重大改變。

　　股指期貨會分化市場的政策能量。股指期貨的推出，客觀上要求整個市場成為市場化的市場，要求市場變量而不是政策變量成為市場運行與市場發展的主導力量。如果在股指期貨推出后，“政策市”仍然不能退出歷史舞臺，那就會人為地甚至成倍地放大整個市場的投資風險，也會在本質上違背市場的公平與公正原則。因此，雖然股指期貨的推出不能完全改變中國股市的“政策市”格局，但卻會極大地抑制政府通過股市政策調節股市走勢的內在沖動，也會形成分化股市政策能量的市場變量。隨著市場的不斷發展與制度的不斷完善，市場的內生變量會不可避免地成為決定市場運行的主導變量。

　　應當指出，股指期貨的推出，并不是必然地會導致股市暴跌，也可能形成股市大漲。漲與跌的關鍵，是市場的運行是否合理，是否健康，是否正常。這一點，市場與投資者都應該有一個明確的與正確的認識，并且要十分注意防范股指期貨引發市場震蕩可能帶來的投資風險。