龍飛

　　“夸張點說，單純進行股指期貨投機，等于去澳門葡京賭場碰運氣，風險并不可控。” 有多年香港股指期貨對沖經驗的私募基金經理林一航開門見山。

　　內地股指期貨就差臨門一腳，各類投資者躍躍欲試。規則多少讓一些投資者喜出望外：4萬~5萬元的門檻在資深玩主面前不算什么。于是，在仿真交易階段，各路高手紛紛出招，一天賺兩三萬者有之，日進四五萬者也不罕見。

　　股指期貨最近仿佛正在成為“搶錢”工具。

　　單純投機風險大

　　“實際上，股指期貨交易是真正的‘零和游戲’。有一贏家必有一輸家，所贏總數必與所輸總數相等�！绷忠缓礁嬖V記者，就總體而言，股指期貨的投資風險要比股票大得多，上世紀90年代巴林銀行就因為在期貨市場過度投機而驟然倒閉。

　　即使是資本大鱷，如果不進行謹慎的對沖設置，后果也可能相當嚴重。林一航告訴記者，2005年8月中旬，香港曾有投資者投入2000萬元資金買進股指期貨，后有機構投資者發現散戶買賣期指過熱，便開始大舉賣空藍籌股現貨砸盤。8月18日，在沒有特別大利空消息的情況下，港股單日下跌300點，前述投資者短短一周損失近1500萬元。

　　這種例子在各地市場都不罕見。特別在股指期貨市場發展之初，由于成交量突然大增，通常股指期貨的回報都會非常好。但由于投資者風險意識不高，加之對沖工具不多，很容易出現恐慌性操作，導致慘重損失。例如香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60%，市場一片欣欣向榮，投資者爭相進入股指期貨市場。然而第二年，香港就遭遇前所未見的大股災，不少投機交易者傾家蕩產。

　　“股指期貨存在的真正價值在于其為股票市場提供轉移風險的工具，因此成熟的投資者應該學會在控制風險的前提下獲取盡可能大的回報。”市場人士告誡。

　　套利模式考功力

　　林一航認為，中小投資者可以更多地利用期現套利的保值功能，依據行業類別、市值比重等因素結合自己的經驗構建投資組合，作為期現套利的現貨基礎。

　　以香港股市為例，中國移動(0941，HK)與和記黃埔(0013，HK)都是恒生指數的成份股，兩者市值占恒指30%以上，與恒指的相關性甚高。機構投資者只需要操縱這兩只股票就足以影響恒指漲跌。投資者在大幅持有兩者的股票之時，可按比例賣空股指期貨對沖，當兩股票下行時，股指期貨會為投資者帶來不俗收益。

　　機構投資者由于資金充裕，利用股指期貨則可大大減低其風險。據林一航介紹，投資者根據滬深300指數的成份股和所占權重買進股票構建投資組合，可以利用該投資組合與股指期貨進行套利。

　　據介紹，只要控制好資金成本，并及時根據市場短時間的利差做出投資決策，該類投資基本屬于無風險套利。另外，機構投資者還會利用開放式指數基金、以滬深300指數為跟蹤標的基金為套利現貨。

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