一、豆油期貨合約簡(jiǎn)介

　　(一)交割標(biāo)的物 大豆原油

　　豆油是大豆加工的油脂產(chǎn)品的總稱，豆油按其加工程度可分為大豆原油和成品大豆油。在我國(guó)，大豆原油(也稱毛油)主要為工廠的中間產(chǎn)品,目前我國(guó)進(jìn)口大豆油也全部是大豆原油。由于大豆原油具有貿(mào)易量大、品質(zhì)均一、容易儲(chǔ)存、與國(guó)際現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)接軌等優(yōu)勢(shì)，所以是比較適合進(jìn)行期貨交易的品種。

　　(二)交割等級(jí) 大連商品交易所豆油交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

　　豆油期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以我國(guó)豆油國(guó)標(biāo)為藍(lán)本，項(xiàng)目設(shè)置、數(shù)值選取基本一致，同時(shí)對(duì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展情況不相符的個(gè)別指標(biāo)及取值進(jìn)行了微調(diào)。如增加了國(guó)標(biāo)中沒有但現(xiàn)貨企業(yè)普遍使用的含磷量指標(biāo)，并設(shè)計(jì)含磷量≤200mg/kg，將酸值由國(guó)標(biāo)中的≤4.0mg KOH/g調(diào)整為≤3.0mg KOH/g。這樣，國(guó)產(chǎn)大豆原油基本能夠達(dá)到該交割標(biāo)準(zhǔn)；進(jìn)口豆油在溶劑殘留量等指標(biāo)上有可能不達(dá)標(biāo)。但是，經(jīng)過簡(jiǎn)單加工，進(jìn)口豆油完全可以滿足期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)為簡(jiǎn)化合約，豆油期貨不設(shè)等級(jí)升貼水。

　　(三)交割地點(diǎn) 大連商品交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)

　　按照豆油生產(chǎn)、流通的格局，目前豆油合約交割地設(shè)立于張家港上海、天津和連云港日照地區(qū)，其中連云港日照地區(qū)的交割庫(kù)為非基準(zhǔn)交割庫(kù)，可以貼水50元/噸進(jìn)行交割。張家港上海以及日照地區(qū)也是黃大豆2號(hào)合約、豆粕合約的交割地，這樣的交割地點(diǎn)設(shè)置有利于黃大豆2號(hào)、豆粕和豆油合約間的套利交易和保值操作。

　　(四)交易單位 10噸/手

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)上豆油運(yùn)輸使用的罐車最小載重一般是10噸，大商所的大豆、豆粕合約的交易單位都是10噸/手。為了和現(xiàn)貨市場(chǎng)接軌、方便跨品種套利交易，豆油合約的交易單位定為10噸/手。

　　(五)最小變動(dòng)價(jià)位 2元/噸

　　最小變動(dòng)價(jià)位是期貨合約價(jià)格變動(dòng)的最小單位。大商所從提高市場(chǎng)運(yùn)行效率、與CBOT豆油合約接軌等角度出發(fā)，確定豆油合約的最小變動(dòng)價(jià)位為2元/噸。

　　(六)漲跌停板幅度 上一交易日結(jié)算價(jià)的4%

　　在豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)中，日價(jià)格變動(dòng)在4%以上的概率不足2%，同時(shí)考慮到豆油期貨與大豆和豆粕期貨密切相關(guān)，因此，我們將豆油期貨合約的漲跌停板確定為4%。

　　(七)最低交易保證金 合約價(jià)值的5%

　　為使最低交易保證金與漲跌停板相協(xié)調(diào)，大商所將豆油合約的最低保證金確定為5%，同時(shí)該規(guī)定與現(xiàn)有大豆和豆粕品種也保持一致。

　　(八)合約交割月份 1、3、5、7、8、9、11、12月

　　綜合豆油消費(fèi)、生產(chǎn)和進(jìn)口的季節(jié)性特點(diǎn)和與豆油、豆粕的套利關(guān)系，豆油的交割月份設(shè)計(jì)為1、3、5、7、8、9、11、12月。與豆粕期貨合約交割月份一致，與CBOT豆油合約相比，大商所豆油合約少了10月合約、多了11月合約，這樣的設(shè)計(jì)有利于跨品種和跨市場(chǎng)交易。

　　(九)最后交易日 合約月份第十個(gè)交易日

　　最后交易日與黃大豆2號(hào)期貨合約和豆粕期貨合約保持一致。

　　(十)最后交割日 最后交易日后第三個(gè)交易日

　　最后交割日的規(guī)定與黃大豆2號(hào)合約相一致。

　　(十一)交割方式 實(shí)物交割

　　豆油的交割方式與豆粕合約保持一致，采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動(dòng)交割等方式，廠庫(kù)倉(cāng)單和倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單相結(jié)合的倉(cāng)單流轉(zhuǎn)方式，方便投資和保值。

    二、豆油期貨的主要特點(diǎn)

　　(一)流通量大，商品率高。近幾年，我國(guó)壓榨、食品及飼料行業(yè)迅速發(fā)展，豆油產(chǎn)量、上下游相關(guān)行業(yè)規(guī)模及商品流通量都非常大。目前，我國(guó)豆油年產(chǎn)量達(dá)到500多萬噸，其商品率在90%以上，這為豆油期貨交易的開展提供了有利條件。豆油市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，對(duì)于眾多的豆油生產(chǎn)、經(jīng)銷和消費(fèi)企業(yè)來說，都面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值是眾多豆油相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的迫切需要。

　　(二)價(jià)格波動(dòng)大。大豆供給、豆油消費(fèi)的季節(jié)性以及豆油不易儲(chǔ)存的特點(diǎn)，導(dǎo)致豆油的價(jià)格波動(dòng)性較大。同時(shí)，大豆、豆油的貿(mào)易政策、關(guān)稅政策和配額政策對(duì)豆油價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不小的影響。

　　(三)品種成熟，歷史悠久。芝加哥期貨交易所于1950年7月就推出了豆油期貨合約，多年來一直受到投資者的歡迎，其市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年均交易量增長(zhǎng)超過15%。目前豆油期貨已經(jīng)成為世界第六大農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。

　　(四)具有國(guó)際性特征，與國(guó)際市場(chǎng)接軌。大商所上市的豆油期貨合約標(biāo)的物，無論是進(jìn)口豆油還是國(guó)產(chǎn)豆油，只要達(dá)到規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，都可以交割，真正體現(xiàn)了容納全球豆油的國(guó)際性特征。

　　(五)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度

　　考慮到豆油與大豆、豆粕的關(guān)聯(lián)性，大商所借鑒大豆和豆粕期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)，并參考芝加哥期貨交易所豆油期貨合約風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，制定了完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。同時(shí)，為保證市場(chǎng)運(yùn)行效率，在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理量化中，考慮到豆油期貨與大豆、豆粕期貨的高度相關(guān)性，在相關(guān)數(shù)值選取上與大豆合約管理制度基本統(tǒng)一。如遞增保證金單邊持倉(cāng)量起點(diǎn)設(shè)置為40萬手，與大豆相同；豆油期貨合約限倉(cāng)數(shù)額與黃大豆2號(hào)大豆期貨合約保持一致等，方便現(xiàn)貨企業(yè)，鼓勵(lì)期貨公司做大做強(qiáng)。

　　(六)交割方式多樣，貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，企業(yè)可以靈活操作。豆油期貨采用期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨、滾動(dòng)交割等方式，采用廠庫(kù)倉(cāng)單和倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單相結(jié)合的倉(cāng)單流轉(zhuǎn)方式，符合現(xiàn)貨流通習(xí)慣，便于企業(yè)靈活操作和節(jié)省成本，高效、快捷地完成交割。

　　(七)完善了大豆避險(xiǎn)體系，實(shí)現(xiàn)品種間的套利操作。繼大商所推出的兩大成熟交易品種?大豆、豆粕之后，豆油期貨的上市，完善了大豆避險(xiǎn)體系，從而為國(guó)內(nèi)的油脂加工、貿(mào)易、消費(fèi)企業(yè)提供了全面的套期保值操作品種，可以實(shí)現(xiàn)品種間的套利操作，真正為企業(yè)提供避險(xiǎn)的工具，為投資者發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造了條件。

　　附件一

　　豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

　　一、豆油的用途

　　1、食用 烹飪用油。烹飪用油是豆油消費(fèi)的主要方式。從世界上看，豆油用于烹飪的消費(fèi)量約占豆油總消費(fèi)的70%。從國(guó)內(nèi)看，烹飪用豆油消費(fèi)約占豆油消費(fèi)量的78%，約占所有油類消費(fèi)的35%左右，它和菜籽油一起成為我國(guó)烹飪的兩大主要用油。

　　食品加工。豆油除了直接食用外，還可以用于食品加工。豆油可以用來制作多種食用油，如涼拌油、煎炸油、起酥油、人造奶油等。此外，豆油還被用于制造蛋黃醬等食品。我國(guó)食品加工用油量約占豆油總消費(fèi)量的12%左右。由于餐飲習(xí)慣的不同，西方國(guó)家的這一比例要高于中國(guó)，如美國(guó)食品加工用油量約占國(guó)內(nèi)豆油總消費(fèi)的25%以上。

　　2、工業(yè)及醫(yī)藥用途

　　豆油經(jīng)過深加工，在工業(yè)和醫(yī)藥方面的用途也十分廣泛：在工業(yè)方面，豆油經(jīng)過加工可制甘油、油墨、合成樹脂、涂料、潤(rùn)滑油、絕緣制品和液體燃料等，特別在制成生物柴油的需求方面增長(zhǎng)強(qiáng)勁；豆油脂肪酸中硬脂酸可以制造肥皂和蠟燭；豆油與桐油或亞麻油摻和可制成良好的油漆。在醫(yī)藥方面，豆油有降低血液膽固醇、防治心血管病的功效，是制作亞油酸丸、益壽寧的重要原料。

　　二、豆油的供給與需求

　　1、國(guó)際市場(chǎng)

　　2004年世界豆油產(chǎn)量與棕櫚油的產(chǎn)量相當(dāng)，位居所有植物油的前兩位。豆油貿(mào)易量占世界植物油總貿(mào)易量的23% ，居各類植物油的第二位。

　　美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)是世界主要的大豆生產(chǎn)國(guó)，2004/05年度四個(gè)主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量占到世界總量的91%，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，大豆主產(chǎn)國(guó)就是豆油的主要生產(chǎn)國(guó)，2004/05年度美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)的豆油產(chǎn)量分別占世界總產(chǎn)量的27%、17%、16%、17%，四國(guó)產(chǎn)量之和占世界豆油總產(chǎn)量的77% 。歐盟作為一個(gè)整體，產(chǎn)量也比較高，占世界總產(chǎn)量的8%。

　　世界豆油產(chǎn)量呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)，特別是近十年來增長(zhǎng)速度十分明顯，2004/05年度與1993/94年度相比，產(chǎn)量增加了79%。在世界四大豆油主產(chǎn)國(guó)中，美國(guó)始終占據(jù)著第一的位置，但其占世界豆油總產(chǎn)量的份額已經(jīng)由1993/94年度的35%下降至2004/05年度的27%；巴西豆油產(chǎn)量在1993/94年度至2004/05年度間增長(zhǎng)了59%，占世界豆油總產(chǎn)量的份額保持在17%左右；在此期間，中國(guó)豆油產(chǎn)量增長(zhǎng)了397%，占世界豆油總產(chǎn)量的份額由1993/94年度的6%增長(zhǎng)至17%，目前已經(jīng)超過阿根廷成為第三大豆油生產(chǎn)國(guó)。

　　在世界豆油總產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，世界豆油貿(mào)易量也不斷上升。2004/05年度世界豆油的出口量達(dá)到933萬噸，較1993/94年度增加193%。其中，阿根廷出口量增長(zhǎng)很快，2004/05年度較1993/94年度提高了248%，占世界豆油出口總量中的比例也由30%提高至53%，世界豆油第一大出口國(guó)的地位日益鞏固；巴西和美國(guó)的出口量也較大，2004/05年度上述兩國(guó)豆油出口量占世界豆油出口總量的25%和7%。 近十年來，世界豆油進(jìn)口情況發(fā)生了明顯變化，進(jìn)口量增加很快，2004/05年度較1993/94年度增加了191%。變化最明顯的是印度，在1993/94年度印度的進(jìn)口量為2.9萬噸，2001/02年度則達(dá)到135.8萬噸，占世界總進(jìn)口量的19%。中國(guó)也是重要的豆油進(jìn)口國(guó)，除2000/01年度和2001/02年度以外，中國(guó)在1993/94-2004/05年度期間的豆油進(jìn)口量均占世界豆油進(jìn)口總量的10%以上，2003/04年度中國(guó)豆油進(jìn)口增加迅猛，較2002/03年度增加了1倍多。

　　近年來，世界豆油的消費(fèi)量一直保持著逐年上升的趨勢(shì)，已成為世界產(chǎn)銷量最大的植物油品種之一。1996/97年度豆油消費(fèi)量突破了2000萬噸之后，2004/05年度豆油消費(fèi)量提高至3193萬噸。歐盟、美國(guó)、中國(guó)是豆油消費(fèi)量增加的主要國(guó)家和地區(qū)。

　　豆油消費(fèi)的明顯特點(diǎn)是：主要的生產(chǎn)大國(guó)阿根廷消費(fèi)量一直較低；中國(guó)是豆油消費(fèi)增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家，2004/05年度較1993/94年度增長(zhǎng)了327%，消費(fèi)量增加了552萬噸。

　　從豆油消費(fèi)的區(qū)域特點(diǎn)來看，主要的消費(fèi)大國(guó)是美國(guó)、中國(guó)、巴西和歐盟。另外，日本、孟加拉國(guó)、墨西哥、伊朗的豆油消費(fèi)量也較高。除此之外，其他國(guó)家的消費(fèi)量都比較小。

　　2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　我國(guó)是世界上最早利用大豆榨油的國(guó)家，歷史已近千年。目前我國(guó)仍然是世界豆油生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，2004/05年度豆油產(chǎn)量為577萬噸，消費(fèi)量為785萬噸。近年來，豆油市場(chǎng)比較活躍，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)較為劇烈。

　　我國(guó)是世界四大豆油生產(chǎn)國(guó)之一，上個(gè)世紀(jì)80年代以后，我國(guó)豆油產(chǎn)量增長(zhǎng)很快，從不足100萬噸上升到目前的500多萬噸的水平。

　　1983-1987年是我國(guó)植物油消費(fèi)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，產(chǎn)銷出現(xiàn)缺口，必須依靠進(jìn)口來緩解國(guó)內(nèi)的供求矛盾。1990年我國(guó)政府提高了油脂定購(gòu)價(jià)格，從而刺激了大豆生產(chǎn)和豆油加工業(yè)的發(fā)展。1993年油料市場(chǎng)放開后，大豆加工廠的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而使國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量提高到80-100萬噸。隨著進(jìn)口大豆數(shù)量的增加，我國(guó)可供榨油的大豆數(shù)量明顯提高，豆油產(chǎn)量增長(zhǎng)很快，2004/05年度達(dá)到577萬噸。

　　我國(guó)豆油的生產(chǎn)分布面較廣，在上世紀(jì)的絕大部分時(shí)間內(nèi)，我國(guó)豆油生產(chǎn)主要集中在黑龍江省等大豆主產(chǎn)區(qū)。近年來，南方沿海地區(qū)興建了很多大豆加工廠，它們大多使用進(jìn)口大豆進(jìn)行加工，其中江蘇、山東、遼寧、廣東等四省區(qū)是榨油能力最集中的區(qū)域。

　　我國(guó)大豆的人均產(chǎn)量較低，豆油一直存在供給缺口。上個(gè)世紀(jì)90年代以來，我國(guó)豆油進(jìn)口量逐年增加，1993/94-1997/98年度曾經(jīng)超過100萬噸，而后逐漸穩(wěn)定，2003/04年度，進(jìn)口量近300萬噸。與此形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)豆油出口量很少，近幾年，年均出口在5萬噸左右。

　　從豆油進(jìn)口的主要國(guó)家來看，阿根廷和巴西是我國(guó)豆油進(jìn)口的主要來源國(guó)。近幾年，我國(guó)豆油進(jìn)口量90%以上來自這兩個(gè)國(guó)家，而美國(guó)對(duì)我國(guó)豆油進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下降。

　　豆油的銷售輻射范圍主要受到費(fèi)用的制約，其中運(yùn)輸成本是影響銷售費(fèi)用的重要因素。近年來隨著鐵路運(yùn)輸費(fèi)用的逐步降低，豆油的銷售區(qū)域和輻射范圍正呈現(xiàn)著穩(wěn)步擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　由于銷售價(jià)格越來越透明，中間經(jīng)銷商的利潤(rùn)越來越低，原有的貿(mào)易公司正逐漸淡出豆油的流通環(huán)節(jié)。目前，更多的是大豆加工廠直接將豆油送達(dá)終端銷售商或用戶手中。

　　上個(gè)世紀(jì)90年代初，我國(guó)豆油消費(fèi)量只有100萬噸，受多方面因素共同影響，豆油消費(fèi)增長(zhǎng)很快，十多年來增長(zhǎng)了近6倍，2004/05年度已經(jīng)達(dá)到700多萬噸。目前，豆油已經(jīng)成為我國(guó)第一大植物油品種。

　　附件二

　　CBOT豆油期貨合約介紹

　　CBOT豆油期貨合約 交易品種

　　資料來源：www.cbot.com

　　在美國(guó)，豆油的運(yùn)輸和儲(chǔ)存都是用油罐進(jìn)行裝運(yùn)的，一個(gè)油罐的容積是60000磅。為了體現(xiàn)這一流通特點(diǎn)，方便交割，CBOT把每張豆油合約設(shè)計(jì)為60000磅。

　　在現(xiàn)貨市場(chǎng)，豆油和豆粕是大豆的下游產(chǎn)品，1噸大豆可以產(chǎn)出0.8噸豆粕和0.2噸豆油。CBOT在設(shè)計(jì)豆油合約時(shí)，充分考慮到這一點(diǎn)，相對(duì)于大豆合約每手5000蒲式耳(相當(dāng)于300000磅)的規(guī)格，將1手豆油的規(guī)格確定為60000磅，為大豆規(guī)格的1/5。

　　大豆原油具有品質(zhì)均一、性質(zhì)穩(wěn)定、易于保存和運(yùn)輸?shù)忍攸c(diǎn)，在美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易和國(guó)際貿(mào)易中一般都是采用大豆原油。為了與現(xiàn)貨接軌，CBOT把豆油合約的標(biāo)的物設(shè)計(jì)為大豆原油。

　　合約中規(guī)定最小變動(dòng)價(jià)位0.01美分/磅，每天波幅限制為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)2美分/磅，意味著市場(chǎng)參與者有400個(gè)價(jià)位可以選擇建倉(cāng)，與大豆一樣，遠(yuǎn)高于小麥、玉米等品種，豆油期貨的市場(chǎng)參與者可以獲得比較從容的出入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，增加了市場(chǎng)深度，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　1950年7月CBOT推出豆油期貨合約后，1987年推出了豆油期權(quán)合約。作為大豆期貨市場(chǎng)派生的子品種并與大豆合約密切相關(guān)的期貨品種，CBOT豆油合約上市后受到投資者歡迎，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前已成為CBOT最活躍的交易品種之一，在CBOT大豆品種系列中，豆油年成交量、持倉(cāng)量所占份額均保持在20-30%。

　　CBOT豆油上市后，推動(dòng)了套利交易的發(fā)展，大豆與豆油、豆粕等產(chǎn)品共同構(gòu)成世界農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上少有的原料和加工產(chǎn)品組合，投資者充分利用豆油與大豆、豆粕期貨價(jià)格的相關(guān)性，積極參與品種間套利組合交易，CBOT大豆壓榨利潤(rùn)交易即是套利交易發(fā)展的結(jié)果。套利交易使市場(chǎng)價(jià)格更為合理，增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定性與流動(dòng)性。

　　注：本材料中引用的數(shù)據(jù)中，國(guó)際數(shù)據(jù)來源于美國(guó)農(nóng)業(yè)部；國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來源于國(guó)家糧油信息中心。