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　　新浪財經訊 12月16日消息，大連商品交易所舉辦的2016年“十大期貨投研團隊評選”現場評審活動在大連期貨大廈召開。新浪財經全程直播本次活動，第二組第一支隊伍來自興證期貨2隊李文婧，她的演講主題是2017年上半年，焦煤趨勢做多策略。

　　以下是李文婧的演講實錄：

　　首先非常感謝大連商品交易所，非常感謝各位評委，感謝各位來賓。我們的策略分為三部分：宏觀、基本面以及我們的結論和策略建議。

　　先分享一下我們整個行業的邏輯，由于國家供給側改革不變化，未來供應受限制。此外由于終端需求維穩，認為焦煤需求只增不減，因此2017年焦煤仍然存在供需缺口。焦煤成本比較高，所以會有成本支撐。市場預期隨著宏觀面轉好也開始轉好，因此我們得到2017年焦煤價格仍然向好的結論。

　　經濟方面，我們的觀點是長期人民幣貶值和通脹預期仍然是市場的主基調。供需方面回顧過去漫長的下跌使得焦煤的產能已經出清，展望未來由于供給側改革不變化，它的生產仍然受到抑制，焦煤是稀缺資源，成本支撐堅實有力。需求方面我們認為2016年新開工拖尾，2017年需求不會下降。

　　回顧過去，焦煤下跌路非常漫長，從2008年下跌到2016年1月，下跌幅度達到70%，歷時七年半，產量出現先增后減，2014年達到巔峰，隨著煤礦開始減產破產。焦煤主要用來煉焦炭，按照焦炭產量乘以1.3可以看到，在2013年市場供應過剩，2014年市場已經供需平衡，2015年在黑色過度悲觀下焦煤被錯殺。在2014年焦炭產量回穩，焦煤供應沒有跟上，供需缺口進一步擴大，目前達到10%，我們用生鐵產量模擬焦煤的需求也是如此。

　　庫存的情況，如此大供需缺口，市場如何正常生產的？由于過度的去庫存，可以看到下游庫存在2014年見底，港口庫存在2013年見底，價格上漲之后市場有沒有可能增加供應使供需再達到平衡？我們認為由于政府限制比較難。由于2016年是政府供給側改革元年，將會維持到2020年，政府會控制新增產能和舊產能重新投放，很多焦煤礦仍然無法增產。焦煤是一種稀缺資源，它的成本并不低，需要開采、洗選、運輸，目前1000元以下的產能并不能滿足市場需求，1000元每噸是比較合理的位置。

　　需求方面，由于房屋建設有一年半到兩年的拖尾，所以我們預計2017年需求不會下降還會增長，財政政策方面，每年基建增長都不會低于8%。因此，我們得到供需的平衡表，可以明顯看出2014年市場供需已經基本平衡，2015年市場出現供需缺口，它的消費雖然下降10%，但是生產下降14%，進口下降24%，2016年供需缺口進一步擴大，達到驚人4000多萬噸，2017年消費增幅4%，比較激進的預計生產可以增長10%，進口增長24%，即便如此市場仍然存在1000多萬噸的供需缺口。

　　我們得到的結論是宏觀預期轉好，供需仍然存在缺口，所以我們認為長周期焦煤供需已經發生變化，雖然短期由于市場供需邊際變化可能轉弱，但是長期供求關系逆轉，首先供應增加困難，政策長期邊際。它的成本支撐應該能夠重新起到作用，1000到1150元是底部區間。

　　我們的操作策略是短期由于供需邊際變化可能市場偏弱，所以暫時觀望，價格低于1150元以下每噸時建議逐步多單。

　　最后我們的風險控制是，首先是政策方面，國家供給側改革目標發生變化，延長目前330個工作日期限，那我們的多單應該離場。其次是貨幣風險，如果央行將維持人民幣匯率穩定進行貨幣大幅收緊，多單應該離場。需求方面，如果鋼廠需求領域再度出現關停潮，我們認為多單應該離場。謝謝大家。

　　主持人：首先由1號評委提問。

　　洪江源：剛才你對焦煤按照4%的年度需求增加，我的問題是如果這個邏輯沒有變化的情況下，2017年中國生鐵產量將增加多少？

　　李文婧：非常感謝評委的問題。首先講一下生鐵產量增長的問題，最近一期的數據，就是11月份生鐵產量增長1%，但是鋼材產量增長6%。主要原因是價格上漲之后，除了高爐之外的產能，復產會比高爐更容易一點。12月份國家出了政策，關掉中平爐，生鐵直接用焦炭和生鐵煉成鋼材。生鐵產量增幅是不斷上升的，因為今年上半年生鐵是負增長，到11月份按照增長比例逐漸上升到1%。所以我們認為按照增長的增幅2017年增長到4%應該還是可以的。

　　洪江源：生鐵和焦煤同比按照你的預判會增加4%嗎？

　　李文婧：我個人的觀點是，首先主焦的用量肯定上升，關停掉的高爐都是小高爐，剩下大高爐要用焦的品質要好。目前社會流通領域庫存極低，如果恢復市場平均庫存的話，焦煤庫存量，就是社會應該具備庫存量還會上升。除了這兩點之外，按照比較保守的估計鋼材能達到4%，生鐵這方面有一定不確定性。因為，國家調控產能這里對高爐的限制不清楚到底會壓制到什么程度，如果對高爐控制不是很嚴格，4%沒有太大問題，如果嚴格一點略低于4%，焦煤由于前面兩個原因增長4%沒有太大問題。

　　洪江源：第二個問題是焦炭最近形成遠月回落過程中，在下行過程中認為它的底部支撐更多是在焦煤還是在焦炭上？

　　周惠：原來焦化廠在整個行業當中地位比較低，主要由于這段時間發生一定改變，焦炭企業是供需偏緊，導致定價權在逐漸提升。從目前來看，因為焦化廠開工率雖有一定下降，但是產量一直在回升，我們的預計是焦煤未來供需偏緊會來得更嚴格，我們自己跟一些焦化廠和鋼廠交流下來，他們覺得本身焦煤通過運輸，雖然國家現在要求釋放產能，可以通過運輸節奏把庫存放在港口，不把貨運出去，未來支撐應該先從焦煤支撐，如果開始回落的時候焦煤先有支撐再到焦炭，真正支撐是在焦煤這邊。