第十屆國際油脂油料大會于2015年11月12日在廣州舉行。上圖為美國英德富資本市場有限公司全球谷物主管查理·瑟納汀格。新浪財經訊 由大連商品交易所[微博]與馬來西亞衍生產品交易所舉辦的第十屆國際油脂油料大會于11月12日在廣州舉行。美國英德富資本市場有限公司全球谷物主管查理·瑟納汀格表示套利要先了解交割的體系，因為交割體系會對套利產生影響，我們要把交割體系和基差對應起來，在這樣的關系建立起來之后，我們才能把我們美灣的基差進行很好的套利。
以下為美國英德富資本市場有限公司全球谷物主管查理·瑟納汀格的演講實錄：
我介紹一下套利及基差交易之間的關系，就是我們如何可以充分地利用交易幫助我們進行很好的套利交易。我們這邊想說的內容，美國一些公司對他們新進的員工會做這樣的培訓，如果我們說套利的話，要先了解交割的體系，因為交割體系會對我們套利產生影響，我們要把交割體系和基差對應起來，在這樣的關系建立起來之后，我們才能把我們美灣的基差進行很好的套利。
我們看一下美國大豆交割的規則，在伊利諾伊的上游到靠近圣路易斯，在芝加哥不同的交割點，或者其他的地方，比如要運到南方的話，像圣路易斯，價格會增加6美分。我們看到大豆交割是相當于現貨市場的固定基差交易，我們芝加哥的大豆和期貨價格等值，就是說如果稱之為固定級差的話，芝加哥大豆的基差為零。但是有時候看起來的零基差和現貨市場來說比較便宜，但是有時候會更貴。為什么呢？對于我們來說美灣基差那么重要？因為85%的大豆，最后到美灣的話，他們是通過船送到美灣，我們看到船通過運輸進入密西西比河的下游，那么他們想賣出這些大豆的話，也希望持有空頭的基差，來保護這些。
上游是大豆進行交割的地方，可以沿著伊利諾伊和到圣路易斯，然后到最后的南部，然后到新奧爾良。我們也可以看到交割點是在伊利諾伊河，他從芝加哥這些都有交割點，每個交割點都有相關的設備，如果是要運到美灣都是很方便的，設施也很齊全。對于出口商來說，他如果是要買入大豆的現貨，他必須要買入這個船舶。這些船舶通常是來自美國的北部，如果這些灣區的大豆基差比較貴，對出口商來說可能就考慮在芝加哥進行交割，然后再用船運到目的地。在美國這個船舶的費用怎么計算呢？他們是根據關稅加以計算，就是說有一個基價，我們從芝加哥到新奧爾良，有一個基本的關稅。相對來說這個基本的關稅，從芝加哥轉運這些谷類到新奧爾良、到灣區，大概需要17.3美元，可能比關稅高一點，因為還有別的費用。那么這些駁船運費以關稅的百分百分數交易，比如買賣報價分別為300%和325%，他們每天都有這樣的報價，當然會有一些新的服務，然后再做調整，比如駁船的運費報價是325%，這也是意味著如果從大豆運到目的地，要乘以17.3，對于這個價格是56.2美元，這樣才能確保從芝加哥運到美灣，所以大家每小時都可以計算一下。如果這個大豆要經過駁船運輸到美灣，要考慮運費多少。
那么這個有什么作用呢？一般出口商如果是做空的，又不想買入大豆期貨，因為他知道必須在買家開到這個價格，所以他必須有一個空頭的基差來買入，那么如何把這個價格或者固定價格變成一種基差的價格呢？對于這個套利可以買入這個近月合約。芝加哥價格是零基差，如果交割的話，基本上有近月的芝加哥的合約價格的多頭，但是對遠月價格進行空頭，這樣讓現貨得到對沖。五月份是多頭，后兩個月的大豆是空頭，基本是芝加哥的零價格作為交割價格。
如果貿易商沒有那么多大豆的現貨，那么還有要考慮到整個基差有交割等值，這個跟基差和費用有關，比如有人想做出這樣的計算，也就是說他是不是要接受這樣的交割來進行這樣的套利，他要問這個問題和做法到底是否盈利。對這樣的牛市套利，在這個案例中，這是五月份和七月份的基差，這是一個套利的情況，五月份是交割，當然七月份要空單。我們通過這樣的交割轉到實體的現貨情況，然后進行對沖，對沖的現貨可以看到是駁船的報價46分，駁船的基本運費是17.3，駁船的報價是375%，基本的運費17.3×3.75，最后是64.88一鋪，這個是芝加哥運到美灣的運費的情況。如果得到了交割的話，它的美灣的運費的基差是46，所以要有這樣一個駁船的概念。從這里看損失是18.88，對這樣的情況下，它的出口肯定不會做牛市套利。當然接下來看另外一個例子，他這樣的交易是盈利的，出口商買入了五月和約，然后做空七月，我們進行對七月份的現貨對沖，基本的運費和過去是一樣的17.3美分。在這樣的情況下，我們假設整個駁船運費300%，做一個計算，基本的運費是17.3×3，就是從芝加哥運到美灣。
下面我們進行這樣的計算，美灣的基差要高出72分，可以看到做一個計算，是72減去51.9，他的盈利是20.1，這個7月份有72的利潤，他每蒲式耳是20.1，所以我們的結果是出口這個他會做這樣來保護空單。這個中國買家可以做什么呢？他們可以通過牛市套利對美灣的基差上漲。我們這個是僅僅針對美國海灣基差的對沖，中國的買家當然不希望在任何時間直接購買它的價差，如果價差太高的話，會采取這樣的方法確保，當然要防止這樣的基差上升，他要采取一些措施，在這樣的情況下，中國的買方要跟前面美國的出口商所做的操作是一致的，他們要先買一個近月，再售出一個遠月的價格，就是買五月賣出七月，通過這樣的套利保護市場。
如果利益高的話，整個芝加哥的價格也會上升，這樣會推上基差套利，利用牛市的利潤進行現貨的購入，這樣的情況下可以減少基差的波動，如果基差上漲太快，可以由靈活性購買其他的大豆，這個是我們所說的套利的情況。
這個套利是和前面所說的不一樣，在這個案例中，主要是7月和11月的套利情況，其實并不是保護的方法。如果市場上升的話有一個牛市的套利，如果下降的話，我們會看到有熊市的套利情況。這個是2016年，其實這個也很大逆轉的情況。所以有逆轉的情況里非常大的，舊作和新作的交易可能是要進行大量資本的操作。
目前來說像7月、11月這是一個倒掛的情況，如果我們交割七月留下11月是不好的，一般人把這個作為投機，并不是用來套保。前面說到7月、11月的套利，我們要考慮這些因素，一個是舊作緊缺不，我們要考慮一下這些庫存，還要了解這個情況。像這樣的舊作是否會受到新作的影響，舊作想利用這個來做。但是這個有什么因素呢？一個是耕種面積，還有一個舊作的初期庫存，還有天氣的影響等等。
在新作和舊作的波動情況，如果我們做這樣的套利情況下，基本在豆油方面會達到比較大的倉儲費用，但是對歷史來說，像7月如果高于11月份，大約會高多少，以及極限值，但是對這樣的熊市來說會有一個，那么豆粕的最高價格，就是7月份比11月份要高很多，這個7月份跟11月份套利的情況，我們可以看到一個非常大的情況，有時候他的范圍是比較窄的，當然豆油的價差會比較小一點，但是也是波動性的。我們考慮這些因素，像大豆的套利波動比較大，有時候價差會超過期貨的價格波動。所有這些因素會影響套利的波動，我們不僅僅考慮七月的因素，還要考慮十月的因素。
