新浪財經訊 由大連商品交易所[微博]與馬來西亞衍生產品交易所舉辦的第十屆國際油脂油料大會于11月12日在廣州舉行。
以下為中國證監會[微博]國際顧問委員會委員、原芝加哥期權交易所高級董事總經理鄭學勤博士演講實錄:
首先謝謝大商所邀請我來參與國際油脂油料大會,這個可以說是中國期貨經濟的樣板,在這一塊做的很不錯。前面嘉賓對經濟發展的分析說的很好,后面我們要做改革,因為改革在金融界都要創新或者改革,這個監管是一個要素。我知道大家都聽過這個,就是明年的發展不是很樂觀,國內的人感覺不樂觀,國外人也采取了相對應的政策,國外人對國內經濟感覺樂觀,他們把中國因素放在越來越重的地位。我相信明年還是會看到其他方面的異軍突起。
我講一下全球衍生品市場發展的趨勢與挑戰,現在全球的監管或者市場來說,甚至價格方面都好,很多事情出現實質性或者是結構性的。第二盡管中國和國外大家都在探索,特別是在期貨方面,現在國外期貨交易所也好、經濟上也好、公司也好,其實是很難的一件事情。但是有一點是不同的,就是國外所有的改革、創新都好,就是虛報,中國其實是在探索過程中找出路徑,特別是現在國家要減少干預,市場的價格要交給市場來管,要把價格從政府手里轉到市場手里,這是非常關鍵的任務,但是這個會給期貨帶來大量的機會。
在過去的時間里,國內與國際的衍生品主流是什么?這個一直強調,比如2009開始現在六七年以來,中國經濟發生很大的變化,那么衍生品的發展是導致這個經濟變化的重要原因,所以我們要圍繞怎么改革來做。接下來,國外看到政府在改革,但是不管怎么改,最后非常深刻的改革,以后幾十年都按照這樣發展。因為要修改這些,這幾年逐步在做的事情都是這樣的,因為美國是一個中心,美國有很多國外同行或者分公司都是受它監管,你要改這個法制,首先要跟經濟協調。解決了這個法律以后,過去幾年在搞歐洲與美國的協調,最后提出來衍生法改了,很多原因是因為不透明。
我們國內去開會,在過去幾年中看到他們經常把場外的弄到場內來,去年開始發現不一樣,就是重點集中化了,在過去一年中,怎樣預防風險發生、把其杜絕掉,或者規避掉,這個在監管上也是有管理的。過去發生的事情,然后接下來要求你大陸的機構要怎樣做,因為你場外的看不見,這個對場外因素影響是最大的。接下來以后,到后期場外打官司也是不一樣的,你現在這樣做以后,并不是限制你場內的交易量,但是要對你場外交易量有影響,這些在國外監管中,始終是遵循這樣的道理。
這樣做以后,就暴露出來這些沒有想象的那么好,現在美國做期貨公司非常好,很多期貨公司做不了,是因為對方的價格非常高,監管部門是不管你這個公司是否做的下去,美國證監會執行商業期貨法,他只要執法,你怎樣跟他沒有關系。最近這個現貨越來越集中在一起,這個對期貨公司來說,影響是比較大的,有一些是現貨的價格影響期貨的價格,就是這個相會之間是有影響的,因為這個是電腦交易快速發展,這方面影響比較大,這是有史以來對美國在期貨方面的影響很大。比如你是否真心想成交,但是你報了,這個里面涉及到有什么辦法證明是否想成交的問題,這些趨勢在過去的六七年中,美國整個期貨業發展,關鍵是這些。
國內市場經濟發展與國外的市場經濟發揮效益,現在國外大家都看到,市場這個景象反映了經濟的監管,因為市場機構和監管機構不好,他也是有影響的,可能導致很多創新。像國內我們說沒有規矩不成方圓,我們辦交易所有一個感覺,就是只要處理好,只要有需求,總會有人交易,就是說這個經驗要讓市場起怎樣的作用,這個是值得思考的。你這個到底是用來做什么的,到今天回過來看就可以看到。我們知道其中價格是期貨中最主要的原因,如果國內的市場在國外來說,這個影響是非常深刻的,因為國外的價格都是靠價格定的,國外大部分的重要商品,特別是像原油這樣的商品,國外是作為一個東西來看的,這個只要掛衍生品,這個就作為一個商品交易,他可以是燃油什么的,這個商品的交易只要你把這個做出來,就是你不可能有限購價格的,你這個商品來說,原油的影響是比較明顯的。
所以這些反過來,最后跟期貨價格影響很大,因為這些分的很散,所以期貨的價格根據升貼水、不同的產能、不同的品質來定價,所以這個定價的因素是非常多的。比如這個定價是40塊,你像美國生產,就是因為市場規定的,正因為市場規定,這個是全世界都一樣的,如果把這個規則定好了,你任務改動價格的話,就會產生很多影響,甚至可能破產。所以他不在乎你交易量的期貨市場,就是要你交易公平。這個原則是一百多年以來,經歷了幾次市場變革之后,真正可以反映市場公平的價格。不管你市場交割的值有多大,當時美國的交易所就這樣,因為把他這個外貿推動價格,為什么這個定規則,因為燃油對市場的監管是非常重要的,這個東西他也不說,因為這個監管是有證監局什么的規定好,你只要是這樣的市場以后,市場經濟就是必須這樣做。
但是市場經濟在這里,人是資質不一樣,有一些人有超越的能力,你有方法大家就愿意跟你學,像我們講的二八現象,大家到1929年市場之后,美國才真正的成立證監會,那個時候市場可以自由交易,這個時候產生的價格是不一樣的,所以才有了證監會、證監法,還有現在大家交易的一套規則。
今天國內的監管你們可以看到,這個不說監管越嚴越好,去年公司提出基本監管,大家現在覺得監管很嚴,我們可以叫無線監管,就是你先把基本的東西做完,我們看進度怎樣。我們不說返璞歸真,你看市場是否可以做,不能做的就不能做。如果在中國的市場中,我們講油脂油料滿足國家的發展,你把市場價格放下來,這個是需要期貨市場、需要各個部門聯合起來的,這樣你知道期貨市場做什么。所以從打方向來說,你想期貨市場進來就賺多少錢或者怎樣,你首先要考慮到市場上的價格定位,這是第一條。
第二條是期貨金融化的趨勢和局限,期貨是一個金融產業,我們美國在74年的時候沒有出現過,74年以后才出現的,因為期貨交易、商品交易你只是一手交錢一手交貨的過程。你這個不是一對一的交易,而是結合商品的考慮,真的要交易的時候這兩個因素是一起的,所以非常復雜。我們不管商品交易還是證券交易一樣,都有保險,但是期貨交易是風險。像其他的可以提供保險,你交了保險費,為他付出的錢就是差距。這個錢可以做這個事情,以前大的期貨往往是生產商和供應商之間的交易,實際需要的不多。我們這個發展以后,貨幣遠遠大于交割,因為你這個跟傳統的是不一樣的,原來傳統的市場是因為有交割的需要,現在變成商品交割,就又不一樣了。
美國經濟學家說只要分析一下金融的概念就可以發現,怎么保證這個數據,你把儲蓄用來存銀行都好,但是為什么要有金融學這個說法,第一你有時間的概念。因為金融本身,你進了期貨以后,是否可以起到相應的作用,你把期貨市場變成從一個口袋轉到另外一個口袋的工具,還是確實幫助管理資產、管理風險,或者是管理投資,然后可以得到市場收益,要做到這一點,控制方面也要做監管。所以為什么有期貨、為什么有金融學、為什么監管這么重要,就是現在大家所期待的,美國做過的,大家知道2000年美國出了《期貨法》,因為市場的規模越來越大,特別是美國加入國際越來越大,匯率方面有非常大的影響。包括倫敦幾個都是一樣,就是把衍生品這個東西推出來合法化,他們就做了一個現代法,現代發有很多好的地方,但是其中一個是常委完全不受監管,這就埋下2008年金融危機的根本。所以說監管必須要有,要以監管為主要。
期貨到今天,因為美國在期貨方面做了場地監管,現在國內可以看到,這些沒有納入業務市場。現在提出就是現有存款的人跟投資的人非常差,美國經濟開始低迷,而且這個低迷不是一兩年的事情,甚至不是十年八年的事情,像日本低迷到現在十幾年,在這個情況下,很多人會想辦法,就是這個投資從2005年到今天,這個投資翻了一倍,很多人甚至投資翻了三十五倍。
在國內,現在是探索時間,特別是我們講產品國家定價的過程,這樣企業會放出很多,因為摸索過程也是一種發展,這個時候盈利還是會有,嚴格說起來,商品價格低的時候,期貨就會好。因為期貨賺的不是這個錢,期貨賺的是現貨跟期貨的價差,而且現在西方比較認同的,就是期貨參照的東西。市場中只要是幫助市場高于投資,最后可以得到相應的收益。如果投資的市場暫時不獲益,但是從長遠來說還是可以的。而且原來的市場價格,我們衍生了以后,價格有所提升。像你請我投資,我們期貨跟股票不一樣,股票當時救市的時候,美國很不滿意,因為你第一個價格是拋出價,但是另外一個價格是股票被收購過來,比如一百塊正常情況下是這樣的價格,但是如果空手拋的話又不一樣,所以政府出來的價格跟這個是不一樣的。
在期貨中也有不同的價格,比如商品價格,你到時候的經濟可能比想象的升多少,但是企業只要保證今年的盈利,我愿意接受低價,這個價格可能比你預期的有差距,這個差距往往可能低于現在的價格,也可能拉高,這個企業是只要買到這個價格,你公司就可以賺錢。現在你到這些地方看的話,期貨是最大的,期貨是對沖市場,只要看你是否可以兌現,現在的社會是很多不確定性的。所以大家對管理風險特別看重,所以特別看中管理風險的資金。特別是2008年之后,金融危機之后,美國輸掉的錢比所有的銀行家贏的錢還要多,所以是不是要每年保持穩定收益,還是想獲得投機性的收益,我們在國內走訪了工廠,他們每個都有買保險。
我們在金融業可以看到,特別是這次危機,大量的資產都加入到里面,這樣的情況在80年代的時候比較明顯,因為每次開會的時候我們都會把這些大的數據拿出來。我們到今天,你金融資產、生產資產都好,你用期貨可以保持價格穩定,你監管的其實就是起到這樣的作用。所以不管現在監管怎樣、價錢怎樣,要想期貨長期存在,政府發揮職能是很重要的。你只要抓住這個政策,不管是你管理還是企業的管理,我相信現在中國大部分人都可以做得到。這些是發展趨勢,國際的創新趨勢也好,國內的發展也好,總而言之,只要你把握住這些,期貨一定是有前途的。謝謝大家!