“新形勢、新策略、新發展” 2014第九屆國際油脂油料大會于11月6日在廣州舉行。上圖為美國Trilateral市場咨詢公司總裁 Robert Bresnahan。(圖片來源：新浪財經 吳騰飛 攝)

　　新浪財經訊 由大連商品交易所[微博]和馬來西亞衍生產品交易所聯合舉辦的“第九屆國際油脂油料大會”于2014年11月6日在廣州舉行。大會以“新形勢、新策略、新發展”為主題。新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次大會。會上，美國Trilateral市場咨詢公司總裁 Robert Bresnahan表示在2015年11月份的大豆無法肯定是不是一定會超過10美元，從長遠來說美國大豆會創紀錄，2015年美國大豆種植還會增加。

　　以下為美國Trilateral市場咨詢公司總裁 Robert Bresnahan講演實錄

　　Robert Bresnahan(譯后)：我首先要感謝第九屆國際油脂油料大會，今天下午能夠把之前講的內容都串起來，這樣就可以讓大家更加地了解美國的交易商如何了解市場的層面，包括市場的周期變化，我們主要從購買的角色角度來進行分析。

　　講到各種因素，我們今天已經提到了很多，講到了全球的經濟，今天上午的演講嘉賓都已經講到了宏觀經濟層面。接下來我們也聽到了一些技術層面的分析，技術層面的分析也是不可忽視的，因為商品市場60-70%的驅動因素都是來自于金融市場。在金融這個領域我們是可以把它作為一種工具來進行各種交易的。

　　這里我們有一個模型，絕大多數的模型都會有提到宏觀經濟，還有基本面的影響，因為市場可以向上走，也可以向下走，也可以保持平行，所有的這些我們把它加在一起就稱為風險管理，或者把它稱之為市場周期。

　　我們先來看一下宏觀層面的影響，第一是長期的商品周期，第二個是美元，第三個是市場的變化以及預期，市場的預期我們之前并沒有花太多的時間來講解。

　　先來講一下長期的商品周期，在1998年價格觸底。我們稱之為市場的傳統周期，大概在2008年3月份谷物到了高峰，我們發現有很多的價格達到了頂峰。我們在分析價格的時候至少要看10年才能夠有一定的引薦作用。

　　下面是美元對商品價格的影響，美元的價值和商品價格之間有很強的相關性，1995年所有的商品價格都在底端，當時美元的價格達到了頂峰，這樣的價格關聯是非常緊密的。現在美元又走強，商品價格又開始下滑，這樣的關系是非常的穩定，美元走強商品價格下降。

　　對于市場的預期這有著直接的影響，市場的預期就是把價格推出基本層面以上的一個動力，大家如果看市場，你會發現市場的預期可以從非常牛市到中立，到非常熊市的預期。比方說2013年的11月份，主要講的是中國政策性的影響，現在的變化是更加專注于消費領域，不像過去非常投資，這樣會導致人們預期的變化，人們以前可能極端地樂觀，有可能到極端地觀望，有可能到極端地悲觀，這里給大家列出了過去30天很多的報告，很多的都和美元走向相關，還有跟全球經濟的走向相關。

　　這里也講到美元走強，在過去的三個月，尤其是從10月15號開始，這種相關性越來越明顯。彭博社也說最近的商品價格下降很厲害，市場的預期已經開始變得悲觀了，現在資本不會流入商品領域，除非說我們真的有一個明顯的變化，不然這種趨勢是不會得到扭轉的。相反我們現在看到錢是流出這個領域，因為賺不了錢。

　　這里給大家舉一個例子，為什么市場預期如此重要？市場的價格可能是有一個比較短暫或者比較平穩的波動，除非有一個基本面出現了，或者需求激增，要么是供給激增，這樣的價格才會發生大幅度的變化。如果價格大幅度的發生變化，基本上都是由市場的預期造成的，這一點我們要格外關注。因為市場預期要么是把價格推升到基本面之上，要么是把它逼到基本面之下。

　　我們再來看一下基本面，基本面可以預期市場的走向，可以走高、走低、平穩。這里有一個基本面的數字，美國的農業部給出的數據，在這些數據里面它涵蓋了各種各樣政府層面的數據，然后把它整合在一起。這種庫存和使用的比例如果比較高則價格比較高，如果比例比較低則價格較低。

　　這一頁是玉米的生產表，我給大家舉一個例子，SND從13.9開始下滑，價格得到了反應，當我們的SND參數下降的時候價格就會上漲，我們發現SND比例下滑相反價格是往反方向走。再接下來看到SND數據上漲，價格就應當下來了，而且價格已經下來了，而且是非常大幅度的下來了，就是因為SND的比例有一個15%的上漲。

　　再來看這張表，在11月12號我們將會有一個非常重要的農業部報告出來，在這個報告當中將會決定我們下一個的變化，那就是平均的種植比例，基本上如果我們有兩個上升，對我們的比例也是有影響的，這個數字和去年相比已經翻番了。我們不知道屆時他們的具體數字怎么樣，當然各種數字對我們的價格都有影響。如果你的產量越高SND產量越高價格越低，我們的產量馬上就公布出來了。美國玉米的期末庫存是低于10億，它的價格就會得到相應的變化。

　　再來看一下大豆，也是同樣的道理，這里我們有4到5年非常低的比例，結果就是我們的價格穩步攀升。但是現在的情況是我們的比例在不斷地攀升，結果我們會預期到價格下降，這已經發生了。今年的5月15號是13.5美金的價格，現在9.25美金，離10美金的價格也不遠了。

　　給大家講一下我們作物的產量，基本上每英畝是48，這個是12號出臺的報告，也將會告知我們最終的產量。在大豆領域的期末庫存，現在非常關鍵的一條線是1.5億，如果在這條線附近來波動，我們會將是非常敏感的，尤其當我們的SND的比例低于這條線的時候。

　　我們來看一下價格到底能低到什么程度呢？我們從純技術的角度來看這個表格，這個表格是很多年的數據，玉米的交易價格是低于3美金，有的時候它還會低于1.85或者1.75美金，從技術的角度來看是某些人對于價格的預期。長期的預期價格肯定是下滑的，大豆、玉米、豆粕在10月份第一周都是下滑的，我們不覺得10月份將是最低的月份，我們有一個更新的低價位，可能在第四季度的時候可以實現新的低價位，比如完成整個周期，我們要關注南美的情況。

　　我們看大豆的情況，從全球價格來說可能會低于7.76美元。從長期來說，我們覺得10月份不會是一個最低價位的時期，會有一個更新的低價位，這樣使得我們完成整個周期。周期完成之后，可以看到南半球新的增長期。

　　我們看一下基本面，這張圖表是我們的技術圖表，頭部的價格基本是5.25美元，我們取它最高點，再取它的頸部線，我們得出市場的平衡加。很多人認為大豆價格還會繼續的下滑，市場周期會更多的向負面來發展。豆粕的價格在低點有一定的支撐，因為生產可能會滿足我們的需求，滿足我們的出口量，我們可以看到整個豆粕的價格會有所支撐。

　　從短期來說，我們也看到了這樣一個變化，現在價格已經到的修正的階段。對于我們的豆油來說最低會達到3.64美元，長期會和玉米一樣，走勢是往下的，意味著我們還要有一個新的低價位來完成周期，新的低價位完成之后，南半球會有新的產量，然后新的周期才會開始。

　　在價格那么低的情況下，我們還遇到了哪些其他的情形呢？之前演講嘉賓講到了通脹，現在的收益率下降更多反映的是缺乏增長，某種程度上也是一個緊縮。金價昨天達到7年內最低點，這也意味著通脹和增長是缺乏的。再看一下銅價，銅價在很多場合使用到，對沖基金把銅價作為世界的評估表，基本上是比較平的，但是整個走價也是往下走的。昨天美元也不斷地恢復，特別在今年第一季度的時候美元在走強，美元走強也意味著商品價格下跌。我們也可以看到歐元的弱勢也驗證了美國的強勢，美元對于日元來說7年達到了最高的匯率，4年來美元對于歐元的比價也達到了最高點。

　　我們可以看到全球股價的走勢，大家也都想了解什么時候我們會遇到新的轉折，全球的股價可能已經有10%、15%的變化，可能會出現黑天鵝的現象。我們再具體地來分析一下，為什么會跌？是不是會繼續下跌呢？我們預計明年會有400萬英畝玉米的種植，供需數字會下降，但是量還是接近于20億，對于我們的玉米來說，整個玉米相對來說是比較穩定的，大豆這邊也可以看到明年供需數字會更高，價格可能會走低。我們從這個數字當中可以看到，從原來588到現在的867，整個庫存使用比率也會增加到23.5%，這個數字可以看到庫存量高了，這是油料總值庫存的情況，庫存利用比達到了歷史的新高，這也意味著下跌的壓力是非常大的。

　　還有一個數字，我們把11月份的大豆除以10月份的玉米，美國開始要種植了，在2015年11月份除以12月份的玉米，這個圖表如果是大于2.5的比例有利于種植大豆，如果低于2.5有利于種植玉米，從這個圖表當中還可以看到很多的曲線是高于2.5，在高于2.5的時候巴西在種植大豆，如果低于2.5對于美國來說會偏向于種植玉米。

　　我們再看一下短期的展望，10月份的低價現在開始上漲，修正可能已經結束了，也意味著在第四季度的時候也會進一步調整，這是30年季節性的平均周期，谷物在10月份也會觸底，對于大豆來說也是修正的，夏天的拋售。還有新的月份下跌，到了季節性的最低點之后我們的修正就會結束了。

　　對于我們的大豆來說，和之前一樣，在10月份也是觸底。對于豆粕來說已經進入到了恢復的狀態，也起到了支撐作用，在10月份第一個星期的時候已經有了這樣的支撐。對于豆油來說，和之前的食用油也是一樣的，也是相同的曲線，整個修正也即將完成了，10月份已經觸底了。

　　我們看一下價格的其他因素，比如基差，一般來說我們鎖定基差的時候，市場供應一般有兩大機會，一是收獲期，美國11月份的時候，還有在4月底到6月初。但今年的情況有點不一樣了，對于農作物來說它是有所不同的，從歷史高位開始有點下降。11月份到1月中期，在4月份到7月份的時候，美國之后的時間段是北美。

　　我們也看到了一個特別的情形，現在美國的豆粕基差，整個供應出現了一個缺口，現在對于買家來說要關注幾個內容。首先是美國的運輸問題，我們在美國已經遇到了一些運輸的麻煩，原油的運輸耗盡了80%的運力，大部分的運力都已經用到原油了，其他物品的運輸只占到40%。去年美國也遇到了氣候的災難，美國的運輸問題也出現了滾雪球的現象，不斷地出現了這些現象。

　　對于基差買家特別要注意運輸的問題，因為運輸的問題會把基差的基數抬高。在市場上另外的一個情況，也就是商品基金，特別是對職業投機商來說，這些職業投機商要強制性的來進行價格的上漲，導致市場情緒的變動。對于商品基金來說，它們的流動性特別地大，很多時候他們回到市場變成買家，我不是很清楚他們的做法，他們可以做到這樣，現在整個市場頭寸不多，基金現在有這個能力進入到這個市場來調動流動性，這是7、8月份的數字。

　　資金流向我們也可以分析一下，空投的時候可以看到整個曲線是完全吻合的。我們還要看的一個圖表是，我們的商品價格到底是上漲還是下跌？有什么因素會進一步導致價格走低呢？還有一個非常重要的圖表供壓榨商來看，1月份、3月份豆粕價差的走勢圖，在這個走勢圖當中也可以看到已經有點收窄，往熊市發展，而且我們整個價差有點拉大了，然后往牛市這邊發展。在后面的一個圖當中，現在是深水下降，表明牛市的結束，最后是牛市結束，但是已經到了牛市增長的結束點。

　　未來大豆變化的趨勢到底有多大？基本上50%下行的風險，對于大豆期貨來說，可能上漲到475美元。根據現在的情況來看，在10月份收購，價格下跌了30%，對于農民來說如果跌了30%可能就沒有動力，在這種情況下就會影響到基差和價格，農民可能不愿意種植或者出售，農民會把所有的東西都儲存起來，可能不愿意去進行銷售，或者快點把它給銷售掉。這時候大豆和豆粕可能也會被低估，我們現在基差也下降了，而且壓榨力量也虛高。

　　大豆的最終擁護是雙重訂購，對于豆粕來說買期貨意愿增加，這對豆粕谷物有一些加持的作用。在2-3月份的時候運力也可以緩解，如果出現也是因為來自于這些因素的加持作用。

　　接下來我們市場關注的是2015年巴西的預期，還有美國大豆的種植增長，這方面也是比較客觀的。10月份的大豆整個漲幅和11月份的低位相比有所漲幅。運力方面的壓力，對于大豆和豆粕運輸，包括出口來說，也會進一步降低鐵路運輸的效率，我們預計在2015年第一季度這個趨勢會繼續走低，在走低的過程當中，隨著運輸的問題，還有我們壓榨的問題解決，這些問題也會逐步地解決。

　　我們接下來可能要更多的關注收割之后的大豆基差升值情況，豆粕的情況，以及農民在接下來的下周當中會出現大豆拋售的情況，在接下來到的三到四周會出現大豆拋售的情況。在2015年11月份的大豆無法肯定是不是一定會超過10美元，從長遠來說美國大豆會創紀錄，2015年美國大豆種植還會增加。

　　這就是我今天的演講內容，謝謝大家！