“新形勢(shì)、新策略、新發(fā)展” 2014第九屆國(guó)際油脂油料大會(huì)于11月6日在廣州舉行。上圖為美國(guó)英德富資本全球谷物主管Charles Sernatinger。(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 吳騰飛 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由大連商品交易所[微博]和馬來(lái)西亞衍生產(chǎn)品交易所聯(lián)合舉辦的“第九屆國(guó)際油脂油料大會(huì)”于2014年11月6日在廣州舉行。大會(huì)以“新形勢(shì)、新策略、新發(fā)展”為主題。新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家門(mén)戶(hù)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次大會(huì)。會(huì)上，美國(guó)英德富資本市場(chǎng)有限公司全球谷物主管 Charles Sernatinger表示期權(quán)有很多方法來(lái)幫助你擴(kuò)展，OTC也會(huì)和期權(quán)一起來(lái)使用，這些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非常有利、非常強(qiáng)勁的工具。

　　以下為美國(guó)英德富資本市場(chǎng)有限公司全球谷物主管Charles Sernatinger講演實(shí)錄

　　Charles  Sernatinger：(譯后)非常感謝，我也非常地高興能夠來(lái)到這邊，感到大連商品交易所和馬來(lái)西亞衍生產(chǎn)品交易所。在過(guò)去的幾年當(dāng)中，大連商品交易所邀請(qǐng)我來(lái)演講有關(guān)于期權(quán)方面的問(wèn)題，給大家介紹一下中國(guó)未來(lái)市場(chǎng)，希望有更多的了解。

　　我們今天接下來(lái)想介紹一下期權(quán)相關(guān)的策略，無(wú)論你是做投機(jī)還是做市場(chǎng)預(yù)測(cè)方面都是非常重要的。另外，我們也可以看到今天演講的主題是“新形勢(shì)、新策略、新發(fā)展”，我今天會(huì)更多的來(lái)和大家介紹一下新策略，對(duì)于公司來(lái)講如何運(yùn)用新的期權(quán)作為新的策略，從而加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)。

　　我們接下來(lái)看一下在哪些方面通過(guò)期權(quán)服務(wù)好客戶(hù)？一方面我們可以設(shè)計(jì)這個(gè)合約，這樣可以讓我們的客戶(hù)在一段的時(shí)間內(nèi)愿意支出他所接受最高的價(jià)格來(lái)滿(mǎn)足你的產(chǎn)品，如果你是產(chǎn)品賣(mài)家，你也可以設(shè)計(jì)一個(gè)合約來(lái)保證最低的價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)雙方就可以達(dá)到合約。如果客戶(hù)不了解期權(quán)，也更容易設(shè)計(jì)出把期權(quán)的成本包含在報(bào)價(jià)中的合約，這樣的成本可以設(shè)計(jì)最高以及最低。你可以看到我們的成本包含在最終的報(bào)價(jià)合約當(dāng)中。

　　我們?cè)倏匆幌拢�在美�?guó)對(duì)于我們的買(mǎi)家期權(quán)的產(chǎn)品我們稱(chēng)之為最高價(jià)格擔(dān)保，這個(gè)最高擔(dān)保是什么？其實(shí)是一種合約，利用期權(quán)對(duì)沖消費(fèi)者價(jià)格的方式，我們買(mǎi)一個(gè)普通的看漲期權(quán)，這是基于基礎(chǔ)報(bào)價(jià)，包括最終的買(mǎi)家。你是向最終的買(mǎi)家報(bào)出交割產(chǎn)品的基礎(chǔ)價(jià)格，而且你也可以報(bào)不能超過(guò)的最高價(jià)格。在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)格下跌的時(shí)候，客戶(hù)還有另外的一個(gè)權(quán)利，選擇價(jià)格更低的合約，你可以獲得更低的價(jià)格，也可以獲得擔(dān)保，這樣的擔(dān)保不會(huì)超過(guò)你所設(shè)定的最高價(jià)格，在這樣的情況下就讓客戶(hù)能夠獲得一定程度的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管控。

　　我們價(jià)格的擔(dān)保運(yùn)行的機(jī)理是什么呢？我們舉一個(gè)例子，把豆粕買(mǎi)家作為一個(gè)例子，你向什么豆粕買(mǎi)家銷(xiāo)售什么價(jià)格，你要選擇一個(gè)價(jià)格接近看漲的期權(quán)，然后你確定了看漲期權(quán)的價(jià)格之后，把金額加入到基礎(chǔ)價(jià)格當(dāng)中，你向你的客戶(hù)做一個(gè)報(bào)價(jià)，這個(gè)報(bào)價(jià)稱(chēng)之為加強(qiáng)版的基礎(chǔ)價(jià)格。你可以向客戶(hù)報(bào)一個(gè)價(jià)格，可以以正常的方法來(lái)報(bào)價(jià)，約定一個(gè)最高的價(jià)格，他如果愿意的話(huà)，我們也可以讓他支付增強(qiáng)版的基礎(chǔ)價(jià)格，這樣可以確定更好的最高價(jià)格。

　　我們來(lái)看一下怎么運(yùn)作的，我們假設(shè)在11月15號(hào)的，期貨交割的價(jià)格是320.2美元，你報(bào)價(jià)的價(jià)格是給養(yǎng)豬場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者，在期貨基礎(chǔ)上再加20美元，此時(shí)7月份320豆粕的看漲期權(quán)價(jià)格是15美元，你就可以找到養(yǎng)豬場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者，我賣(mài)給你的價(jià)格是7月份的豆粕價(jià)格加20美元，價(jià)格在6月交割前確定。或者你也可以向養(yǎng)豬場(chǎng)報(bào)7月期貨價(jià)格加35美元，并向他保證期貨價(jià)格絕對(duì)不會(huì)超過(guò)每噸355美元。如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，在6月交割之前也可以按照更低的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)豆粕。怎么來(lái)運(yùn)營(yíng)的呢？如果買(mǎi)家同意支付增強(qiáng)版的合約，你既可以買(mǎi)入7月320美元豆粕的看漲期權(quán)，即支付期權(quán)費(fèi)15美元。萬(wàn)一市場(chǎng)價(jià)格下跌，買(mǎi)家在交割之前隨時(shí)可以選擇一個(gè)更低的價(jià)格。如果他決定這么做，你可以馬上按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格賣(mài)出看漲期權(quán)，這樣就很好的保護(hù)了自己的合約價(jià)格。萬(wàn)一市場(chǎng)價(jià)格上漲，看漲期權(quán)就給了你320美元的價(jià)格買(mǎi)入期權(quán)的權(quán)利，就相當(dāng)于履行了最高價(jià)格的擔(dān)保。

　　如果在11月初的時(shí)候，為了利用壓榨的價(jià)差，你買(mǎi)入了大豆也賣(mài)出了豆粕和豆油，7月交割的豆粕售價(jià)是330美元，你賣(mài)出的價(jià)格是增強(qiáng)版的，我們看到擔(dān)保的價(jià)格不超過(guò)7月期貨價(jià)格+35美元，即基礎(chǔ)價(jià)格+20美元，期權(quán)成本15美元。7月份交割下跌到292，養(yǎng)豬場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者要求你按照這個(gè)價(jià)格履行合約，他支付的價(jià)格是292美元加上35美元，也就是說(shuō)在這種情況下你可以賣(mài)出剩余的時(shí)間價(jià)值，剩余的時(shí)間價(jià)值你是以3.5美元賣(mài)出了豆粕看漲期權(quán)，你在這種情況下所剩的錢(qián)是你的利潤(rùn)。

　　接下來(lái)我們?cè)倏匆幌缕胀ǖ膬r(jià)格交易是怎么做的？這時(shí)候你的期貨是292美元，加上20美元，你的交易收入是312美元。我們?cè)倏匆幌略鰪?qiáng)版的價(jià)格交易，你在這種情況下賣(mài)出7月份的320的看漲期權(quán)是3.5，市場(chǎng)價(jià)格如果下跌到292美元，在這種情況下把剩余時(shí)間賣(mài)出相當(dāng)于你賣(mài)出了11.5，你的交易收入是292確定的價(jià)格再加上你所收到的基礎(chǔ)差價(jià)35美元，然后再減去期權(quán)成本11.5美元，最后你的交易收入是315.5美元。你向你的客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)管理手段，所獲得的利潤(rùn)比你剛才普通的交易利潤(rùn)再多賺每噸3.5美元。

　　我們?cè)倏紤]一下，如果價(jià)格上漲，11月初為了利用壓榨的價(jià)差，你買(mǎi)入了大豆賣(mài)出了豆粕和豆油，7月交割價(jià)格是每噸35美元，期權(quán)成本議價(jià)15美元，你支付了15美元的看漲期權(quán)，養(yǎng)豬場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者說(shuō)我要你履行最高價(jià)格擔(dān)保了。在這種時(shí)間節(jié)點(diǎn)你要做的是，你并不會(huì)去行權(quán)，你賣(mài)出看漲期權(quán)，然后買(mǎi)入這個(gè)期貨，你把整個(gè)合約賣(mài)掉？你為什么不去行價(jià)的原因，因?yàn)檫�有一些時(shí)間的價(jià)值，在你的看漲期權(quán)當(dāng)中，你還是有時(shí)間價(jià)值的，你想把時(shí)間價(jià)值也納入到你的整個(gè)口袋當(dāng)中。

　　如果你是做一個(gè)普通的價(jià)值交割，市場(chǎng)價(jià)格上漲到了360，360買(mǎi)入，你獲得的基礎(chǔ)價(jià)格是20，期貨進(jìn)價(jià)是380。在增強(qiáng)版的價(jià)格當(dāng)中，你買(mǎi)入豆粕價(jià)格是360，當(dāng)時(shí)客戶(hù)要你履行最高的價(jià)格擔(dān)保，同時(shí)你把所買(mǎi)入的7月320看漲期權(quán)賣(mài)出，你可以通過(guò)看漲期權(quán)獲得27.5美元的進(jìn)價(jià)，在這里可以看到從增強(qiáng)版的價(jià)格當(dāng)中和普通的價(jià)格交易相比，你可以更多的獲得2.5美元的收入。

　　在這個(gè)案例當(dāng)中，我們給客戶(hù)很好的價(jià)格管理工具，獲得更高的價(jià)格，你也可以通過(guò)這樣的銷(xiāo)售來(lái)增收收入。還有剩余時(shí)間的價(jià)值，通過(guò)交易的時(shí)間價(jià)值來(lái)獲得自己更高的收益。

　　在這樣的背景下，在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程當(dāng)中我們還可以采用那些交易類(lèi)型呢？我們也有一個(gè)最低價(jià)格的擔(dān)保合約，在這種情況下可以將看跌的成本，同時(shí)還可以保護(hù)買(mǎi)家，將價(jià)格限制在一定范圍內(nèi)，你不想價(jià)格上漲太高，所以有一個(gè)價(jià)格上漲的限制，取代價(jià)格擔(dān)保，這時(shí)候就可以買(mǎi)入看漲期權(quán)的價(jià)差。

　　我們針對(duì)農(nóng)戶(hù)有一個(gè)價(jià)格擔(dān)保的例子，理論上來(lái)說(shuō)我們購(gòu)買(mǎi)了6月的價(jià)格，出價(jià)是7月期貨價(jià)格減去20美分，你告訴農(nóng)民從現(xiàn)在起到6月的第三周可以隨意選擇一個(gè)價(jià)格。現(xiàn)在7月340玉米看跌期權(quán)價(jià)格是25美分，按照7月期貨價(jià)格是減去45美分的基礎(chǔ)價(jià)格，然后購(gòu)買(mǎi)農(nóng)民的玉米，在這種情況下?lián)�保最低價(jià)格是2.95美元。如果遇到市場(chǎng)價(jià)格上漲，我可以減去25美元，或者減去45美元，我可以確定整個(gè)最低價(jià)格到2.95美元，作出了一個(gè)最低的擔(dān)保。如果這個(gè)價(jià)格上漲，農(nóng)戶(hù)在6月份第三周選擇更高的價(jià)格進(jìn)行交易。如果沒(méi)有采用增強(qiáng)版的形式價(jià)，你賣(mài)出的價(jià)格是340，按照7月購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格是3.2美元，農(nóng)戶(hù)可以收到3.2美元的交易。

　　我們看一下增強(qiáng)版，7月份320的看跌期權(quán)買(mǎi)入的是25，賣(mài)出是45，我們擔(dān)保價(jià)格到了2.9美元，我們的期權(quán)進(jìn)價(jià)是20，現(xiàn)在期貨是2.8美元，在這種情況下我就要行使最低價(jià)格的擔(dān)保，我現(xiàn)在需要2.9美元的價(jià)格。這樣把2.8美元作為對(duì)沖，把7月份的看跌期權(quán)賣(mài)出，賣(mài)出的看跌期權(quán)是45美元。在芝加哥可以同時(shí)買(mǎi)入期權(quán)然后賣(mài)出期貨，取決于你想做什么樣的操作，CBOT很方便，整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)很大，也是期權(quán)和期貨的轉(zhuǎn)換。與此同時(shí)，你可以把看跌期權(quán)賣(mài)掉，你做了這樣的轉(zhuǎn)換，對(duì)于農(nóng)戶(hù)來(lái)說(shuō)獲得了2.9美元的價(jià)格，你通過(guò)期權(quán)轉(zhuǎn)換也收回了0.05美元，你把看跌期權(quán)賣(mài)出的過(guò)程當(dāng)中時(shí)間價(jià)值可以反饋給你0.05美元，我們也可以看到所剩下的時(shí)間價(jià)值還是存在的。雖然整個(gè)看跌期權(quán)變化非常大，在這樣的情況下還是有一些小額的時(shí)間價(jià)值，你可以通過(guò)期權(quán)期貨的轉(zhuǎn)換把這些時(shí)間價(jià)值給納入到自己的價(jià)值中。

　　在接下來(lái)的增強(qiáng)版交易當(dāng)中，我們這里有0.05美元的期權(quán)回收。還給大家看一下最低價(jià)格保障，如果價(jià)格突然上去了，7月320看跌期權(quán)當(dāng)中反而價(jià)格上漲了，依然從農(nóng)戶(hù)那里買(mǎi)的價(jià)格，你同時(shí)以25美元的價(jià)格來(lái)買(mǎi)看跌期權(quán)。如果交易過(guò)程當(dāng)中農(nóng)戶(hù)說(shuō)我要3.35美元，而且我現(xiàn)在就要，你就可以把期貨賣(mài)出去，賣(mài)給農(nóng)戶(hù)。另外你也把看跌期權(quán)賣(mài)出去，作為你最低價(jià)格和保障。理論上而言，也就是3.35美元還是有0.05美元的價(jià)值，你把這個(gè)價(jià)值進(jìn)行回收就是通過(guò)轉(zhuǎn)換，把看跌期權(quán)賣(mài)出同時(shí)買(mǎi)入。在增強(qiáng)的交易當(dāng)中，0.05美元在農(nóng)戶(hù)的手上有最低的保護(hù)，同時(shí)也有靈活度，當(dāng)價(jià)格上漲的時(shí)候可以及時(shí)賣(mài)出。

　　對(duì)于合約的話(huà)，如果要保護(hù)買(mǎi)家，怎么樣在一定的價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)來(lái)起草保護(hù)買(mǎi)家的合約，有的時(shí)候買(mǎi)家不愿意來(lái)支付更高的基差來(lái)?yè)Q取更高價(jià)格的擔(dān)保，我們?cè)趺醋瞿兀课覀兛梢宰鲆粋�(gè)看漲期權(quán)的空間，用這種看漲期權(quán)的價(jià)差來(lái)對(duì)沖上行的風(fēng)險(xiǎn)，可能有的人也會(huì)同意，他可能會(huì)覺(jué)得在短期而言?xún)r(jià)格只會(huì)上漲30到40美分，但是上漲的區(qū)間不大。

　　我給大家看一個(gè)例子，7月320豆粕看漲期權(quán)價(jià)格，看漲期權(quán)的價(jià)格是15美元，你報(bào)給豬場(chǎng)的豆粕基礎(chǔ)價(jià)格在7月期貨的基礎(chǔ)上+20的價(jià)格來(lái)買(mǎi)豆粕，或者報(bào)出7月期貨價(jià)格是+30美元的價(jià)格，但是你也要保證不會(huì)超過(guò)350美元，如果超過(guò)360美元?jiǎng)t由他來(lái)承擔(dān)，如果市場(chǎng)下跌，買(mǎi)家也可以在更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的豆粕。

　　我們這里有一個(gè)具體的價(jià)格區(qū)間擔(dān)保，假設(shè)說(shuō)豆粕的價(jià)格是292美元/噸，7月份320看漲期權(quán)做了一個(gè)增強(qiáng)型的基差保證，7月320看漲期貨價(jià)格是15美金，同時(shí)我們賣(mài)出7月的360看漲期權(quán)，價(jià)格是5美金。這時(shí)候農(nóng)戶(hù)說(shuō)我要賣(mài)出，這時(shí)候我們就以292美元去買(mǎi)期貨，同時(shí)同一時(shí)間我們來(lái)做一個(gè)轉(zhuǎn)換，這個(gè)轉(zhuǎn)換是對(duì)于看漲期權(quán)的期間來(lái)做的。我們把7月的320賣(mài)出，同時(shí)把7月的360買(mǎi)入，這時(shí)候7月的320看漲價(jià)格是2美金，7月的360是0.05美金，可見(jiàn)是1.5美金，在期權(quán)當(dāng)中仍然有價(jià)值。在這個(gè)例子當(dāng)中我們通過(guò)期權(quán)回收了1.5美金，1.5美金是確確實(shí)實(shí)到你口袋里作為收益的1.5美金。

　　假設(shè)這個(gè)時(shí)候價(jià)格突然上漲，如果價(jià)格到達(dá)了402美金，農(nóng)戶(hù)說(shuō)我要賣(mài)出我的豆粕，而這個(gè)時(shí)候我要把350-390區(qū)間的價(jià)格進(jìn)行保護(hù)，這時(shí)候你是買(mǎi)入期貨，這時(shí)候賣(mài)出7月320的看漲期權(quán)83美金，買(mǎi)入7月360的看漲期權(quán)價(jià)格是44.買(mǎi)家從320美金上漲到402美金，這里的風(fēng)險(xiǎn)管控是有限的。因此，在這里我們不是行使期權(quán)，我們要非常清晰地記住，在360期權(quán)上面要看到自己到底是買(mǎi)還是賣(mài)，非常重要的一點(diǎn)要把交易作出，如果是看跌的話(huà)，你不知道到底什么時(shí)候我們的錢(qián)會(huì)是進(jìn)去還是出來(lái)。

　　再來(lái)看一下OTC，看一下OTC到底是怎么來(lái)運(yùn)用？OTC合約，場(chǎng)外交易合約的種類(lèi)有很多，它可以從金融的角度來(lái)看，從很多的角度來(lái)看都有諸多的選擇。這里基本的理論是，如果你每天都在做期貨的交易，你想有一個(gè)平均的價(jià)格，你想了解到我現(xiàn)在有這么多的貨進(jìn)來(lái)，而場(chǎng)外交易可以判斷你有這么多貨進(jìn)來(lái)，你可以把商品以平均價(jià)格賣(mài)出。這里我們也有很多的方式，我們可以通過(guò)OTC交易員來(lái)下單，當(dāng)你想要賣(mài)貨的時(shí)候來(lái)幫助你做這件事情。

　　運(yùn)作原理，你向場(chǎng)外的交易員下單，然后以某一個(gè)價(jià)格來(lái)買(mǎi)入產(chǎn)品，同時(shí)他們也會(huì)根據(jù)你的交易來(lái)進(jìn)行期貨頭寸的融資。看一下金融期權(quán)合約，假設(shè)你確定了一批大豆的價(jià)格，如果價(jià)格下跌你想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這是根據(jù)價(jià)格的上漲或下跌來(lái)確定是否對(duì)你進(jìn)行收益投資期貨頭寸的融資，看跌期權(quán)可以在到期之前賣(mài)出，期權(quán)有很多方法來(lái)幫助你擴(kuò)展，OTC也會(huì)和期權(quán)一起來(lái)使用，這些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非常有利、非常強(qiáng)勁的工具。

　　講到我們的貨幣，更加有利于使用OTC，能夠幫助你進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)。非常感謝各位的傾聽(tīng)，謝謝！