2014年5月28日，第十一屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海舉行。這次峰會(huì)的主題為“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的前景與路徑”。圖為美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)總裁兼首席執(zhí)行官沃特·盧肯(Walt Lukken)(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng))

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 2014年5月28日，由上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所[微博]共同主辦的“第十一屆上海衍生品市場(chǎng)論壇”于5月28日-29日舉行。本次大會(huì)的主題為“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的前景與路徑”，論壇下設(shè)十一個(gè)分論壇。上圖為美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)總裁兼首席執(zhí)行官沃特·盧肯(Walt Lukken)。

　　以下為沃特·盧肯(Walt Lukken)發(fā)言全文

　　很榮幸能與各位領(lǐng)導(dǎo)及行業(yè)領(lǐng)袖一同出席本次盛會(huì)，并在此發(fā)言。首先本人想特別感謝上海期貨交易所楊邁軍總經(jīng)理和中國(guó)金融期貨交易所張慎峰總經(jīng)理邀請(qǐng)我出席本次論壇活動(dòng)。中國(guó)金融期貨交易所在中國(guó)成功建立了股票指數(shù)期貨的新市場(chǎng)，該成就舉世矚目。我也期待中國(guó)金融期貨市場(chǎng)未來(lái)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　很多人讓我講一講全球衍生品行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。坦白說(shuō)，這個(gè)話題很有挑戰(zhàn)性，因?yàn)橛刑�多的變化正在影響著全球的衍生品市�?chǎng)。

　　讓市場(chǎng)更加安全

　　自從2008年的金融危機(jī)之后，20國(guó)集團(tuán)的成員國(guó)都在致力于對(duì)衍生品監(jiān)管體系進(jìn)行根本性重建工作。目標(biāo)很簡(jiǎn)單：為風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)提供更高的透明度，并更好防范由一家或多家主要金融機(jī)構(gòu)災(zāi)難性違約引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目標(biāo)固然很簡(jiǎn)單，但實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)卻一點(diǎn)都不簡(jiǎn)單。實(shí)際上，雖然危機(jī)已過(guò)去6年，我們今天仍在為建立新的衍生品監(jiān)管體系而努力。即便在工作進(jìn)展最快的美國(guó)，仍有很多重要細(xì)節(jié)有待完善，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響正在逐步顯現(xiàn)。

　　交易/結(jié)算模型的興起

　　盡管如此，我相信有一個(gè)趨勢(shì)一定會(huì)影響到我們大家。這個(gè)趨勢(shì)并不是一個(gè)新趨勢(shì)，但我相信在2008年金融危機(jī)和20國(guó)集團(tuán)的改革后，它正在加速出現(xiàn)。我說(shuō)的這個(gè)趨勢(shì)就是指交易結(jié)算所逐步成為金融系統(tǒng)的中心。

　　如果你看一下2009年匹茲堡峰會(huì)上促成的20國(guó)集團(tuán)改革，你就會(huì)看到金融危機(jī)中我們學(xué)到的重要一課就是衍生品交易和結(jié)算所在金融危機(jī)之前、過(guò)程中和之后都沒(méi)有受到干擾打斷，持續(xù)良好運(yùn)轉(zhuǎn) 。在2008年9月最黑暗的日子中，整個(gè)華爾街仿佛都處在恐慌邊緣，而在芝加哥、倫敦、法蘭克福和新加坡等金融中心的衍生品交易結(jié)算所都在持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，成為市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的中心。

　　那時(shí)候，我擔(dān)任商品期貨交易委員會(huì)(CFTC) 的主席一職，這個(gè)機(jī)構(gòu)是美國(guó)期貨行業(yè)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。與其他許多經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)的人一樣，我也得出如下結(jié)論，我們需要把場(chǎng)外衍生品從銀行不透明的帳冊(cè)中清除出去，然后放進(jìn)結(jié)算所，因?yàn)樵诮Y(jié)算所風(fēng)險(xiǎn)更加透明更易管理。

　　在2008年末，我和美國(guó)證券交易委員會(huì)前主席克里斯·考克斯和時(shí)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備局局長(zhǎng)蒂姆·蓋特納共同批準(zhǔn)第一所信用違約掉期結(jié)算所的成立，之前正是這類產(chǎn)品幾乎導(dǎo)致了整個(gè)金融系統(tǒng)的奔潰。自此以后，有超過(guò)50萬(wàn)億美元的信用產(chǎn)品通過(guò)這些結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算，為市場(chǎng)提供了更好的透明度和安全性。

　　正如其他國(guó)家在《G20 匹茲堡聯(lián)合聲明》中提到的，我們?nèi)�人�?dāng)時(shí)認(rèn)識(shí)到針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的交易結(jié)算模型很有價(jià)值。回眸過(guò)去的幾十年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)期貨和期權(quán)交易在全球經(jīng)濟(jì)的任何地方幾乎都呈現(xiàn)出爆炸式發(fā)展。50年前，期貨和期權(quán)交易僅在少數(shù)幾個(gè)城市開(kāi)展，如芝加哥、紐約、倫敦和東京等。而今，期貨和期權(quán)已在全球范圍內(nèi)被視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。企業(yè)用這些工具來(lái)保護(hù)自己免于各種商品的價(jià)格波動(dòng)，如玉米、小麥、原油、銅、塑料等……是的，甚至也包括雞蛋和培根。

　　20國(guó)改革推動(dòng)了場(chǎng)外市場(chǎng)向交易結(jié)算所轉(zhuǎn)移。比如在美國(guó)，我們現(xiàn)在已規(guī)定要求某些類型的利率掉期和信用違約掉期需要結(jié)算。約計(jì)超過(guò)80%的利率市場(chǎng)現(xiàn)在都需要結(jié)算。

　　除了結(jié)算之外，商品期貨交易委員會(huì)也規(guī)定這些產(chǎn)品必須在一個(gè)叫做“互換交易設(shè)施提案”(SEF)的類似交易型平臺(tái)上進(jìn)行交易，轉(zhuǎn)變了交易員控制這些產(chǎn)品的傳統(tǒng)交易方式。這些過(guò)渡現(xiàn)在都相對(duì)比較緩慢，但是假以時(shí)日，我期望更多的市場(chǎng)份額可以轉(zhuǎn)移到這些交易模式上。

　　同樣的趨勢(shì)也在歐洲上演。我們期望強(qiáng)制結(jié)算可以于今年年底在歐洲啟動(dòng)，之后的某個(gè)時(shí)候再開(kāi)始強(qiáng)制交易。同時(shí)我們也看到世界其他地方也發(fā)生著同樣的變化，尤其是澳大利亞、加拿大、香港、日本和新加坡。中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于擁有更加透明和中央集約式的交易模型，同時(shí)也目睹了未加監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)的危險(xiǎn)。

　　世界范圍內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型越來(lái)越深刻，使得交易結(jié)算所的作用愈發(fā)重要。

　　轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)反應(yīng)

　　那么這個(gè)趨勢(shì)有什么影響呢？對(duì)于使用這些市場(chǎng)的公司和監(jiān)管交易結(jié)算所的政策制定者而言，有什么影響？首先，這些行業(yè)歷經(jīng)了經(jīng)濟(jì)和利潤(rùn)的重新洗牌，包括以此類商業(yè)為主體經(jīng)濟(jì)的城市。這里我想引用奧巴馬總統(tǒng)的前參謀長(zhǎng)，也是現(xiàn)在的芝加哥市長(zhǎng)拉姆·艾曼紐爾先生的話。在2012年秋季，他出席在芝加哥舉辦的衍生品年會(huì)，與我們的會(huì)員們交流，艾曼紐爾市長(zhǎng)直接與大家說(shuō)到了期貨行業(yè)的對(duì)芝加哥經(jīng)濟(jì)的益處，這個(gè)行業(yè)為芝加哥居民創(chuàng)造了約計(jì)10萬(wàn)個(gè)工作崗位，這還不僅僅是普通的工作，而是金融和技術(shù)領(lǐng)域具有高價(jià)值的工作。

　　站在今天，很容易想象衍生品行業(yè)可以為上海這座城市帶來(lái)同樣的益處。上海擁有亞洲最具活力和創(chuàng)造力的兩個(gè)期貨交易所，而且還開(kāi)始加速引進(jìn)新的合約，當(dāng)聽(tīng)說(shuō)還會(huì)有更多“動(dòng)作”，我非常激動(dòng)。毫無(wú)疑問(wèn)，上海已逐步成為不只是中國(guó)、而是全球的市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理中心的領(lǐng)頭羊。

　　太大而不能倒

　　在我往下說(shuō)之前，我得給大家敲個(gè)警鐘，在20國(guó)改革中有一種風(fēng)險(xiǎn)并未能消除。實(shí)際上，你們也可以說(shuō)這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在增加。我所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)就是交易結(jié)算所可能會(huì)變的太大，而且彼此關(guān)聯(lián)，從而成為下一個(gè)“太大而不能倒”的例子。

　　這個(gè)問(wèn)題在衍生品領(lǐng)域尤為嚴(yán)重。由于掉期市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到交易結(jié)算模型上，這意味著衍生品結(jié)算所的風(fēng)險(xiǎn)也隨之急劇上升。對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)而言，我有信心改革能降低風(fēng)險(xiǎn)。但是目前風(fēng)險(xiǎn)還是集中在結(jié)算所和結(jié)算所會(huì)員身上，這就意味著我們必須以非常謹(jǐn)慎的態(tài)度管理這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)際監(jiān)管者已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)潛在的問(wèn)題。這是我們制定結(jié)算所國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)(CPSS-IOSCO金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則)的主要原因之一，所有的結(jié)算所都在努力滿足這些新的標(biāo)準(zhǔn)，我希望中國(guó)也能考慮實(shí)施這些重要的標(biāo)準(zhǔn)。

　　巴塞爾協(xié)議III也已經(jīng)要求結(jié)算銀行設(shè)立獨(dú)立的資金，防范客戶或者結(jié)算所出現(xiàn)的違約行為。畢竟，是結(jié)算所會(huì)員提供了結(jié)算所需要的絕大部分金融資源。也只有結(jié)算所會(huì)員最有動(dòng)力防止結(jié)算所承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，根據(jù)巴塞爾協(xié)議III的要求，很多機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)的資金儲(chǔ)備越來(lái)越高，公司合規(guī)成本的日益上漲，這很可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)不幸的趨勢(shì)，即本行業(yè)進(jìn)一步的整合。這個(gè)趨勢(shì)在十年前就已開(kāi)始。十年前，在美國(guó)有177個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司(FCM)，他們是把客戶的基金用于交易期貨的結(jié)算所會(huì)員，到現(xiàn)在只有100個(gè)了。十年前美國(guó)的前十名結(jié)算所會(huì)員處理69%的客戶交易，現(xiàn)在這一比例則是77%。現(xiàn)在前五大公司占52%的客戶業(yè)務(wù)，以前只有42%。十年前，結(jié)算會(huì)員持有的全部客戶基金為620億美元，而現(xiàn)在有1420億美元，增長(zhǎng)了129%。很明顯，結(jié)算業(yè)務(wù)越來(lái)越集中到少數(shù)幾個(gè)公司手上。

　　交易中心也上演著同樣的故事。10年來(lái)，期貨行業(yè)的交易額增長(zhǎng)了191%，從72億美元增加到216億美元。但是交易額增加量了，交易中心卻減少了。10年前，美國(guó)有18家注冊(cè)期貨交易所，而現(xiàn)在只有8家。

　　更高的資金要求以及更高的結(jié)算和監(jiān)管成本將推動(dòng)這個(gè)行業(yè)的整合。雖然我們制定規(guī)則是為了降低市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，但是卻無(wú)意間把市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)集中起來(lái)，并且減少了新進(jìn)場(chǎng)者的數(shù)量。這個(gè)新的趨勢(shì)是行業(yè)和監(jiān)管者都需要持續(xù)關(guān)注的。

　　監(jiān)管中的信任與合作

　　隨著我們見(jiàn)證全球范圍的監(jiān)管改革、諸多國(guó)家面臨的緊縮政策和市場(chǎng)日益全球化的浪潮，有一個(gè)趨勢(shì)愈發(fā)明顯：監(jiān)測(cè)全球監(jiān)管系統(tǒng)將需要國(guó)內(nèi)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取合作和務(wù)實(shí)的方法。

　　沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管者可以無(wú)需其他伙伴的幫助，來(lái)監(jiān)測(cè)全球的市場(chǎng)。而搭建這種合作伙伴關(guān)系，需要監(jiān)管者之間建立一種務(wù)實(shí)與信任。作為一個(gè)此類機(jī)構(gòu)的前主席，我知道這說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，做起來(lái)很難。

　　我記得當(dāng)我擔(dān)任商品期貨交易委員會(huì)主席時(shí)，我在2008年2月與中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]主席尚福林先生簽署了一份合作協(xié)議。簽署這份文件對(duì)于推動(dòng)兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間的合作具有重要意義，更重要的是我也與尚主席建立了良好的私人關(guān)系。監(jiān)管者之間建立這種相互信任關(guān)系可以幫助你度過(guò)困難時(shí)期，尤其作為政府官員肯定無(wú)法避免遇到一些困難，還可以幫你更容易達(dá)成雙方互利的讓步。

　　讓我們看看今天全球監(jiān)管者可以抓住的促發(fā)展的合作機(jī)遇：彼此認(rèn)可或者替代性合規(guī)這個(gè)概念。彼此認(rèn)可或替代性合規(guī)是指：只要國(guó)外的法規(guī)足夠全面并且具有可比性，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)如有可能覆蓋一個(gè)國(guó)外實(shí)體或交易行為的法律監(jiān)管權(quán)，可以把監(jiān)管權(quán)轉(zhuǎn)予國(guó)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 

　　這種國(guó)際禮讓的概念是一種結(jié)果，而不是一種獲得這一結(jié)果的辦法。根據(jù)市場(chǎng)大小不同、成熟度不同以及人口形態(tài)和文化的不同，每個(gè)國(guó)家的監(jiān)管方式肯定有所不同。但是有可能通過(guò)遵守類似IOCSO這種由標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)立者制定的國(guó)際準(zhǔn)則來(lái)降低這些差異。我衷心希望監(jiān)管者可以認(rèn)識(shí)到尋求合作的價(jià)值，使國(guó)際全場(chǎng)得以發(fā)展，同時(shí)有效保護(hù)市場(chǎng)環(huán)境和參與者。這里再一次呼吁所有的伙伴們一起努力讓這個(gè)新的監(jiān)管體系更加安全高效運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

　　結(jié)論：

　　總之，我非常榮幸能應(yīng)邀出席本次盛會(huì)，我在此也要恭喜你們?cè)诮ㄔO(shè)中國(guó)期貨行業(yè)上取得的巨大進(jìn)步。我希望各國(guó)可以通力合作使這個(gè)行業(yè)成為全球創(chuàng)新的領(lǐng)軍典范，同時(shí)有效保護(hù)這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境及其參與者。如果我們這么做了，期貨市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)健康且富有活力的發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。

　　謝謝大家。