格林大華期貨研究所所長 李永民

　　格林大華期貨研究所所長李永民為新浪財經“百位投資人展望2014”撰文，展望2014年商品期貨市場大勢。他認為，2014年國內期貨市場將以震蕩探底和寬幅震蕩行情為主，國內期貨價格在2014年出現單邊上漲的可能性不大。

　　盡管金融危機爆發至今已經有6個年頭，但縱觀2014年全球經濟形勢，個人認為震蕩整理仍將構成今年行情主線。

　　首先、全球經濟缺乏亮點，期價上漲缺乏支撐。從全球最大經濟體美國看，盡管2013年美國有實體經濟保持快速增長、消費者信心有所恢復、房地產市場復蘇較好、制造業維持強勢上行、出口大幅攀升等利好因素，但2014年美國將逐步退出QE，流動性將有所減少，多空相抵，期價上漲缺乏基本面支撐。盡管歐洲經濟在2013年走出債務危機的泥潭，但歐洲經濟結束衰退步入復蘇仍將是漫長的過程。年青人的高失業率也將拖累了整體就業市場、消費市場、信貸市場好轉，直至影響歐元區經濟復蘇步伐。2013年，日本經濟在超級QE政策、積極財政政策和產業結構改革多重因素刺激下出現一定程度增長，但其刺激作用開始減弱，2013年第一季度日本經濟增長率為近年最高，達到3.8%，第二季度下降為2.6，第三季度降幅令人震驚，為1.1%，加上當前日本內政外交上“以鄰為壑”將不利于日本經濟的持續增長。

　　其次、2014年國內實體經濟難以大幅上漲，國內實體經濟難以對期貨價格形成有力支撐。2013年12月份經濟工作會議上，明確了2014年我國經濟領域六大工作重點：1、切實保障國家糧食安全；2、大力調整產業結構；3、著力防控債務風險；4、積極促進區域協調發展；5、著力做好保障和改善民生工作；6、不斷提高對外開放水平。盡管經濟工作會議上明確提出2014年經濟工作要堅持穩中求進，統籌穩增長、調結構、促改革，保持經濟增速在合理區間平穩運行，但從目前看，2014年國內實體經濟仍存在以下幾個方面的阻力。

　　1、國內債務尤其是地方債壓力問題

　　根據審計署第三次對政府性債務進行的審計 ，截止到2013年6月末，全國各級政府性債務余額為30.27萬億。其中中央和地方政府性債務余額分別為12.38萬億和17.89萬億。地方政府債務中，負有償還責任的債務10.89萬億，負有擔保責任的債務2.67萬億，可能承擔一定救助責任的債務4.34萬億，占比分別為61%、15%和24%。從未來償債年度看，2013年7月至12月、2014年到期需償還的政府負有償還責任債務分別占22.92%3和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。

　　由于2013年下半年的統計結果沒有公布，但由于23%的到期壓力，估算至少達到5-6萬億左右，連同2014年將超過10萬億的償還壓力，如果僅憑借新還舊，則仍將上演債務黑洞擠出正常融資需求、推高利率的一幕，因此未來仍要面臨嚴控債務風險與承受經濟下行壓力之痛，利用轉型與改革逐步化解難題。

　　2、產業結構調整的問題

　　據《2013中國大宗商品產能過剩報告》數據，目前我國大宗商品產能過剩品種與非過剩品種比接近于1:1；目前國內大宗商品市場在產能方面存在幾點問題，首先，有48%的產品存在產能過剩問題，產能過剩已威脅國內大宗商品市場正常發展；其次，產能基數不同，產能過剩數、量分布不均，化工產能過剩品種數占比達18%，但產量僅占1.74%，而能源行業過剩數量占比16%，產量占比卻高達46.6%，矛盾依然突出。再次，上游資源產品短缺，中游產品過剩較為突出。

　　盡管中央政府下決心進行經濟結構調整，消除過剩產能，但由于歷史原因及地方利益保護，我國產業結構調整絕非能夠一蹴而就，畢其功于一役。產業結構調整需要一個非常漫長的過程，在此期間，價格每次上漲都會遇到現貨供應增加的巨大壓力。此外，由于拉動我國實體經濟增長傳統有三家馬車：投資、出口、消費，但由于政府2014年集中精力進行經濟結構調整，投資力度會有所減弱，這也反過來可能制約國內實體經濟增長速度，預計2014年經濟增速在7.3—7.5%左右。

　　3、信貸緊縮仍是大概率時間

　　2013年中國央行的貨幣政策基本上呈現出一種“穩中帶緊”的趨勢，即以信貸增長與貨幣增長來保證實體經濟穩定增長。2014年，由于政府集中精力解決地方債問題，信貸市場及貨幣市場資金緊張的格局難以從根本上得到扭轉，在一個較長的時間內，市場流動性緊張在2014年仍然是大概率事件。

　　值得一提的是，從2013年開始，我國政府逐步加大政治反腐力度和經濟改革力度，政策紅利的釋放將從根本上結果國內經濟發展所面臨的各種阻礙，這將促進國內實體經濟恢復進程，有助于聚集市場多頭信心，因此，政治和經濟領域的改革將會抑制國內期價下跌的空間，對國內期價產生支撐作用。但上述改革需要一個持續的過程、改革紅利釋放也需要一個漸進的過程，在此期間，反腐和經濟體制改革只能減緩下跌幅度，而不能改變中期內下跌和探底趨勢。

　　鑒于上述分析，本人認為2014年國內期貨市場將以震蕩探底和寬幅震蕩行情為主，國內期貨價格在2014年出現單邊上漲的可能性不大。

　　一般來講，有色金屬、黑色金屬屬于強周期期貨板塊，受經濟周期影響較大，在2014大環境下將以震蕩走低為主。能源化工板塊受經濟周期價格抑制和國際原油價格相對堅挺的雙重影響，有望呈現區間震蕩的行情特征。農產品板塊具有價格剛性特點，同時受經濟周期影響較小，在2014年有望成為價格最為堅挺的期貨板塊。

　　在交易策略上，為交易者提供以下幾項操作建議：

　　1、有色金屬、黑色金屬以擇機做空為主；

　　2、農產品以逢低買進為主；

　　3、能源化工板塊以短線交易為主；

　　4、交易策略上以對沖交易為主，買農產品賣出工業品

　　5、貴金屬品種上以買進白銀賣出黃金為主。

　　(本文作者介紹：格林大華期貨研究所所長  李永民。)