宏源期貨理財服務部首席策略分析師 吳守祥

　　主要商品運行區間：銅45000-54000，橡膠13000-19000，動力煤偏弱震蕩，520-600，焦炭1300-1650，螺紋3200-3800；菜粕2300-3000，豆粕3000-4100，豆油6300-8000，棕櫚油5200-7000，菜油6500-8500；塑料9500—11500；玻璃1150-1400；黃金偏弱，220-260；白銀4100-4200之間窄幅波動，尋機突破。

　　美國失業率下降，房地產業復蘇；歐元區可能緩慢地走出衰退；日本經濟在“安倍經濟學”的刺激下也相對強勢。在此國際宏觀經濟背景下，2014年全球經濟增長預計將達到3.5%左右，高于2013年的3%，全球總需求有望上升，中國外貿面對的外部需求轉好。

　　宏觀經濟政策仍以穩為主，財政赤字略微增加，貨幣政策繼續緊平衡。要注意對未來經濟可能產生系統性負面沖擊的因素。在系統性風險可控的前提下，國內經濟大概率將在7%-8%的箱體間運行。在這一前提下，我們對未來的預期相對審慎樂觀，股市偏弱震蕩中或有驚喜。

　　2014年的幾個風險點

　　1、美聯儲縮減QE

　　美聯儲將縮減QE，過程將是漸進的。2014 年美國經濟將繼續保持緩慢復蘇態勢，美聯儲有可能會繼續逐漸縮減資產購買的數量，不太可能立即全部退出資產購買，更不會拋售持有的MBS與國債。美聯儲還將繼續根據失業率和通脹水平的變化調整資產購買的數量。較大的風險是，一旦投資者預期美聯儲開始退出QE，有可能導致美國國際資本回流，從而對金融市場造成沖擊。投資者可能會預計：美聯儲如此大規模的印錢，許多商品都疲憊不堪，等QE一退出，商品定會大跌。

　　2、地方政府債務違約風險

　　審計署公布的數據顯示，截至2013 年6 月底，全國各級政府負有償還責任的債務206988.65億元，負有擔保責任的債務29256.49億元，可能承擔一定救助責任的債務66504.56億元。整體風險可控。我們仍要關注兩個問題：第一，地方政府債務增速較快，某些地方債務風險問題較大。第二，地方政府債務構成主要是銀行貸款，要防止地方債和房地產以及銀行風險糾纏、疊加的系統性風險。

　　2014年的國內期貨價格走勢分析

　　首先談談國債期貨價格

　　國債期貨已經運行4個月，而且已經有了完整的交割月1312合約。從目前來看，主力合約發現的90-92價格區間基本是合理的，對應的4.5%-5%的中期國債利率是合適的。一方面，美國QE要逐步退出，熱錢有可能要回流美國。國內產能過剩問題嚴重，經濟增速面臨下行風險，未來加息的可能性和幅度都不大；另一方面，國內經濟結構調整任務艱巨，房價居高不下，未來維持貨幣供應適度偏緊的基調不會變。利率市場化步伐加快，存款利率有上行必要。因此，未來降息的可能性也不大。考慮到目前的存款準備金率較高，QE要逐步退出，假如外匯占款下降，未來極可能采用降低存款準備金率的對沖手段。

　　其次說股指期貨

　　經濟結構的調整和經濟增長方式的轉變，是注定要淘汰落后產能，發展新型戰略產業的。這就是上證指數較低迷，而創業板、中小板指數表現靚麗背后的部分邏輯。中國真正的經濟結構調整應該從2010年2月算起的，只不過當時的形勢較好，大家沒有真正注意到，對應的股市是一個“虎頭蛇尾”的四年熊市。現在大家都說“馬到成功”。我們說，馬年要到春節后才算，而且我們也只是期待。為什么如此謹慎？因為我們堅信牛市是在中國經濟結構調整完成或即將完成之時才起步，標志性的信號應該是特大城市的房價開始跌！

　　注冊制是未來的方向，IPO會影響資金面，會導致市場的波動，但是從中周期和長周期看，不影響大勢，不影響牛熊。滬深300全年在2000—2700之間運行，偏弱震蕩中或有驚喜，下半年好于上半年。

　　最后說說商品。

　　我們知道，全球都在印錢，尤其是美國、日本和歐洲。奇怪的是，并未發生通常意義的通貨膨脹，世界似乎都掉進了凱恩斯設的“流動性陷阱”里面去了。商品持續低迷。

　　國家統計局發布2013年12月份CPI同比上漲2.5%，PPI同比下降1.4%。一些人認為物價回落了，其實這是一種誤解。原因是12月份CPI的對比基數比11月份要高出很多，價格同比漲幅看似有所回落，其實CPI環比上漲0.3%，消費價格真實地是在上漲。宏觀經濟關注核心CPI，而核心CPI應該主要看PPI，根據PPI數據，綜合國際大宗商品價格的走勢，我們認為消費物價有向上的苗頭，應引起注意。而目前尚不必擔憂明顯的物價上漲，貨幣政策和財政政策具有明顯的寬松空間。

　　事實上，在國際市場，典型的就是黃金、白銀等貴金屬在2013年的無情下跌，以及棕櫚油等農產品的持續疲弱；而最近焦煤、動力煤、焦炭、螺紋鋼、玻璃、天然膠等商品的破位下跌，應該引起投資者高度關注。特別是那些長期“高高在上”的銅、塑料等應該有壓力。

　　主要商品運行區間：銅45000-54000，橡膠13000-19000，動力煤偏弱震蕩，520-600，焦炭1300-1650，螺紋3200-3800；菜粕2300-3000，豆粕3000-4100，豆油6300-8000，棕櫚油5200-7000，菜油6500-8500；塑料9500—11500；玻璃1150-1400；黃金偏弱，220-260；白銀4100-4200之間窄幅波動，尋機突破。

　　(本文作者介紹：宏源期貨理財服務部首席策略分析師  吳守祥。)