2014年整體市場或呈現寬幅震蕩略偏多,有望完成筑底過程形成牛熊轉換,迎來牛市初期,但是節奏上或略顯前弱后強,分歧較大的是上半年是否有機會。
三中全會規劃了全面深化改革的藍圖,我們認為2014年將是改革元年,因此,改革將是驅動全年的主導力量,但是改革是把雙刃劍,改革初期也可能挫傷經濟,去產能、去杠桿、調結構的轉型經濟模式下的宏觀經濟重心仍將平穩中略微下移,另外利率市場化形成的無風險利率上移、新IPO重啟帶給市場資金面困擾;但是,我們認為全面深化改革的開啟,總體呈現正能量,初期的陣痛是為更健康的發展經濟形成鋪墊,改革有望逐漸恢復市場信心,并推動市場完成長達6年多的熊市筑底過程,進入牛市初期的演繹,我們預估上證綜指波動區間1950-2550點之間。
一、2013年回顧:成長驅動結構行情 周期拖累大盤走勢
2013年A股市場呈現嚴重分化的一年,從上證綜指走勢看,略微呈現N型形態走勢,年初延續2012年年底的強勁反彈,2月18日沖高到2444.8點受阻回落,之后三浪回調在6月25日創出09年下跌來的新低1849.65點;3季度反彈至9月12日達到2270.27點再度受阻,隨后4季度呈現寬幅震蕩偏弱格局,截止12月18日收盤報2095.33點,全年下跌5.33%;不過創業板表現卻異常亮麗,幾乎呈現單邊上漲走勢,自2012年12月4日的585.44點,一路飆升到2013年10月10日的1423.96點,最大漲幅達到143%,單獨計算2013年截止12月18日則上漲75.94%。
分析2013年出現這樣走勢的原因,我們認為流動性變化成為主要驅動力,改革預期成為第二驅動力,宏觀環境是第三影響因素,宏觀疲軟加上資金面的波動,導致上證綜指巨幅的震蕩,但調結構的方針和改革預期驅動成長股持續走強。
二、2014年影響因素分析:我們認為2014年的主導力量仍將是改革、流動性和宏觀三大因素的延續,不過影響程度略微轉變:改革轉變為首要的主導因素,流動性是次要影響力,而宏觀經濟繼續處于穩定期,影響或進一步弱化
1、改革政策偏正面:體現在全面深化改革藍圖帶來信心的提振;同時改革主題投資全面開花形成結構性推動行情,包括:推進要素價格改革、自貿區、金融改革、文化體制建設、土地改革、國防軍隊建設、二胎政策、城鎮化建設、戶籍改革、民生工程、民營銀行、糧食安全、絲綢之路、互聯網新時代等主題概念。
2、資金面中性偏弱:改革略微修復信心,投資者入場積極性或有所提高,尤其機構資金潛力較大,對于2014年資本市場資金面形成利多,但新IPO重啟、新三板擴容、解禁套現壓力、無風險利率上升、美國退出QE的資金外流都可能形成實際壓力。
3、宏觀進入平穩期:2014年可以用“平衡木”形容目前的經濟、社會等一系列環節的形態。經濟的波動像走在平衡木上,過高則無法解決經濟中固有的結構性問題,過低則會帶來硬著陸風險,對就業、社會穩定造成沖擊,而政策、流動性局面都與“平衡木”的情況相似。這一新的新經濟時代具備了以下特征:1)經濟缺乏波動性,穩定在某一特定水平;2)受制約總需求,通脹壓力不大;3)經濟增長不再是重點,市場參與者應該更加輕經濟,重改革;4)過去積累的風險不斷暴露,經濟增長的舊格局邊際作用減弱;5)舊模式帶來的風險和泡沫暴露過程,不會一戳而破,而是一個緩慢而煎熬的過程。
我們判斷2014年經濟依然處于底部波動特征,全年GDP增速預計在7.5%,前低后高,低點在一季度,預計2014年Q1當季同比增速在7.4%,高點預計出現在Q3,當季同比增速為7.7%,全年為7.5%左右;通脹看,全年維持在3%,年較為平穩,前高后低,高點將出現在3~5月份,高點值預計為3.2%附近,2014年流動性依然難看到明顯改變,緊平衡的局面預計會貫穿2014年。
4、估值存在重構需求:我們認為,估值的影響因素主要有三個:業績、資金和情緒,根據數據統計,2013年前3個季度全部A股凈利潤累計增長分別為:11.16%,13.38%和21.91%,但是A股市場全年下跌超過5%,因此也使得PE再度回落,滬深300PE則只有9.24的歷史次低水平,藍籌股略顯低估,我們預計2014年上市公司盈利增速仍有望維持在10%以上,因此從業績及目前PE水平存在估值修復需求;另外資金面處于中性,如果機構資金政策加快放入,也對估值修復形成有利;同時情緒方面,前面我們分析了改革對信心具備提振力,因此情緒也可能被適度調動,綜合分析,預計2014年估值存在重構需求。
三、2014年行情展望:綜合三大影響因素以及時間節奏看,我們認為2014年整體市場或呈現寬幅震蕩略偏多,有望完成筑底過程形成牛熊轉換,迎來牛市初期,但是節奏上或略顯前弱后強,分歧較大的是上半年是否有機會,按照分析,如果改革政策釋放的正能量能成為上半年主導力量,則我們認為1季度中后期還是存在機會,因此總體或呈現W型形態概率較大。主要波動區間1950-2550點之間。
(本文作者介紹:中信期貨研究所副總經理 劉賓。)