關于大宗商品，我們認為全球經濟的反彈力度不足以帶來明顯的通脹局面，所以大宗商品整體走勢依然平穩，大宗商品依然會分化明顯，分析的重點繼續放在各品種的基本面變化。

　　從經濟復蘇的進程及投資機會來看，我們認為，上半年應重點關注美國經濟的復蘇進展，而下半年視野則又回歸中國。經過幾年的調整，美國經濟目前已經進入相對穩定的狀態，無論是去杠桿的進程還是房地產去庫存的進程都基本已經完成，美國經濟已經具備了輕裝上陣的前提。隨著美聯儲削減資產購買規模的塵埃落定及美國兩黨達成一項兩年內的預算協議以避免政府再次關門，美國經濟復蘇的良好前景不斷展現。預計美國股市還會持續目前的牛市行情，美元也可能再次進入回升趨勢，這將會給黃金等貴金屬帶來進一步的負面影響。

　　中國經濟出現放緩的可能性較大，但不排除季節性反彈機會。同時，經濟狀況又可以劃分為上半年和下半年兩個時間段來分別觀察。從去年年中開始一直到10月，中國經濟的反彈比較迅猛，但從動力上分析主要是由庫存調整引起，而這種調整并沒有延伸到設備購買上來。按照時間點來計算，庫存調整到年底就會結束。從最新的數據來看，這輪庫存調整可能已經結束，未來增長動力還是要看需求的真正啟動。最新的中國經濟數據均指向內需疲弱及經濟增長動力不足。預計未來幾年內中國經濟潛在增長率也會逐步下滑，因為這是經濟結構改革所必須付出的代價。

　　在經濟增長保持平穩增長的背景下，決策層再次將調結構放在了經濟工作的首要位置。不過，宏觀經濟目標、政策及改革思路應還是會沿襲去年的模式，也即更多采用區間調控，就是保證經濟增速不低于目標水平，同時通脹不高于目標水平的基礎上來推動改革。在中央經濟工作會議的通稿中，說的最多的一個字就是“穩”。這樣，無論目標定多少，以穩為主是核心，因此，預計宏觀經濟目標和政策方面都不會有大的調整。從這個角度來看，全年GDP定為7.5%也是意料之中的事情。如果經濟下滑至失業率不能承受的范圍，則不排除政府重新加碼刺激政策，從而帶動經濟再次出現階段性反彈。

　　投資機會方面：

　　關于全球股市，我們同樣秉承“上半年看美國，下半年看中國”的思路。我們認為，伴隨著全球經濟的回暖，上半年歐美股市依然會延續表現，風險點在于QE退出可能會帶來市場動蕩，但總體上我們認為不會破壞牛市格局。下半年中國經濟可能再次獲得明顯的向上動能，中國股市有望有更好表現，同時我們認為受改革實質性的推動，成長型股票強于周期性股票的格局還會上演。

　　關于大宗商品，我們認為全球經濟的反彈力度不足以帶來明顯的通脹局面，所以大宗商品整體走勢依然平穩，從節奏上可能還會持續下半年好于上半年的季節性特點，上升和下降的幅度完全取決于各自品種的供需情況，金融屬性強的品種可能會受到政策收緊的打壓。大宗商品依然會分化明顯，分析的重點繼續放在各品種的基本面變化。

　　關于外匯市場，我們相對更看好美元走勢，從去年5月份伯南克發表退出QE的言論后，全球資金就在回流美國，美元相對大部分貨幣都是升值的，這種趨勢還遠未結束。伴隨著美國經濟回暖和寬松政策的退出，而屆時無論歐元區、日本都不會停止寬松政策，在此背景下美元將重新獲得向上的動能，尤其是美元兌日元有望出現明顯升值的局面。

　　關于國債和利率，我們都看到中國目前的資金狀況非常緊張，長端利率已經突破了歷史最高水平，國債期貨上市后便一路下跌。這里有中國自身的原因，比如6月份錢荒，但這種錢荒并不只發生在中國，從更大的范圍看，全球主要國家的利率水平都開始上升。這里最核心的原因就是5月份伯南克宣布要開始退出寬松政策，從而引發了全球資金的回流潮，而這種回落趨勢還遠沒到結束的時候，所以國內的資金狀況依然會受到外部收緊的影響。另外，從中央層面的態度來看，已經不愿意再次釋放貨幣來刺激經濟發展，央行中性偏緊的貨幣政策可能繼續保持。在這種背景下，我們認為整體利率水平依然會維持高位，國債市場的熊市格局不會很快結束。

　　(本文作者介紹：中期研究院首席宏觀策略分析師 李莉。)