李俊

　　雖然曾經經歷過2008年下半年的急速暴跌，但是伴隨商品市場的超級牛市，多頭在商品市場中度過了10年的快樂時光。隨著支撐商品牛市根基的動搖，做多商品難再獲利，而從國際大投行的預測來看，商品市場已經經歷了不斷下跌的2013年，2014年依然難免下跌的厄運。宏觀經濟尚處在“去產能過剩”階段，對于中國大宗商品投資者而言，策略性做空或許才是硬道理。

　　回顧大宗商品市場2013年全年走勢，可用一個字概括：跌。年初以來，無論是基本金屬、貴金屬等金融屬性較強的品種，還是大豆、小麥、玉米等農產品都盡顯疲態。就金屬、農產品、能源等板塊而言，貴金屬板塊無疑是“重災區”。由于全球金融市場風險偏好有所上升，黃金的避險功能明顯下降，遭遇了30年來最嚴重的年度下跌。

　　對于今年商品市場走勢，各大機構在2013年底紛紛給出了預測。花旗銀行在《2014年商品展望》報告中維持中性偏悲觀的判斷，認為整個市場很難較去年有明顯改觀。高盛則建議投資者將未來12個月的相關產品資產配置下調為低配，因為在他們看來，除能源外的大宗商品均面臨顯著的下行空間。瑞銀預計，未來5年大宗商品的波動性平均為18%，年收益率低于2%，因此，這樣的風險調整后收益將明顯遜于其他資產，不建議做長線投資。

　　巴克萊銀行在近期報告中也認為，由于大宗商品供應充足以及美聯儲刺激政策收緊預期，2014年黃金和原油價格將繼續承壓，建議投資者避免對大宗商品大規模投資。對于原油價格，巴克萊認為，地緣政治風險有望緩解，加之原油需求出現下降跡象，如歐佩克不采取措施降低原油產量，全球原油庫存將會大幅攀升致使油價承壓，預計2014年布倫特原油均價可能出現8%的最大下跌。

　　而在花旗銀行的商品展望中指出，除非有天氣炒作和地緣政治等尾部風險事件的發生，大部分的商品價格將會加速下行。在針對金屬品種的展望中，該銀行重點談到了“中國因素”——支撐商品市場過去十年牛市的重要因素之一，“中國因素對商品的驅動力減弱將長期抑制商品價格。

　　在通常情況下，大宗商品有兩大屬性決定其價格走勢：一個是與美元匯率反向相關的金融屬性，另一個是與經濟基本面和供需緊密相關的商品屬性。在過去10年中，這兩方面的因素得到了充分的發揮。“金磚五國”經濟的高速增長，使得大宗商品市場長期呈現供不應求的局面，從而推動商品價格抬升。而美元的弱勢，以及全球范圍內商品投資熱潮的興起，則又進一步助推了商品的價格。但推動商品價格上漲的因素，在2013年開始減弱，2014年，從商品的金融屬性和商品屬性來看，都利空商品價格。

　　從金融屬性考量，全球貨幣環境也在2013年發生了巨變。進入二季度，全球貨幣政策格局出現分化。如今，美聯儲已經正式開啟QE退出，伴隨美國貨幣政策回歸常態，美元趨勢性走強已經奠定，大宗商品市場更加一蹶不振。

　　作為商品屬性的決定因素，盡管世界經濟延續溫和復蘇，但格局卻在悄然發生變化。以美、歐、日為代表的發達經濟體復蘇態勢明顯，從新興經濟體手中奪走了“全球經濟引擎”的殊榮。相比之下，新興經濟體增長普遍放緩。由于長期以來大宗商品需求主要來源于新興市場，產能過剩、經濟增速下行引發的需求不振，將直接影響到國際市場上農產品和工業金屬價格。

　　“從去年開始，商品市場投資思路就應該長期看空。”上海一期貨私募基金負責人指出，“從操作層面來說，應該從之前的逢下跌做多轉變成見反彈做空了。”