□本報記者 熊鋒

　　2013年，由于新興經濟體增速放緩、美元走強等多重因素影響，大宗商品整體黯淡。尤其是在美聯儲QE退出預期的壓力下，黃金、白銀等貴金屬暴跌。

　　2014年大宗商品機會何在？否會否極泰來？業內人士指出，根據美林投資時鐘理論，大宗商品主要在經濟快速擴張、通脹持續走高的情況下具有較高的投資價值，綜合分析目前的宏觀經濟環境，2014年商品類產品依然難以尋覓趨勢性投資機會。

　　時鐘未指向最佳時機

　　盡管市場對于2014年經濟走勢、通脹形勢仍有爭議，但均與美林時鐘理論提及的商品最佳投資期仍相去甚遠。

　　美林投資時鐘將經濟周期與資產輪動關聯起來，其經濟周期分為衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段，每一階段對應一種最佳投資資產，依次為債券、股票、大宗商品、現金。其中，“經濟上行，通脹上行”的過熱階段，大宗商品收益最好。

　　2013年底，多家機構紛紛發布2014年度投資策略。然而，在大類資產選擇上，機構普遍看好股票市場表現，而對于大宗商品，不少機構認為美聯儲退出QE以及供應充足等因素將對大宗商品價格造成下行壓力。

　　就中國國內經濟形勢來看，業內人士分析，2014年為轉型之年，國內經濟邁入緩慢復蘇階段。海通期貨[微博]預計2014年全年經濟增速或呈現前高后低的走勢，全年增速7.5%，相比2013年略有放緩，下半年經濟將趨勢性放緩。而通脹形勢相對溫和，預計2014年CPI同比增速3.1%，相比2013年上升，但受總需求擴張偏弱的影響，整體依舊溫和。

　　海通期貨研究所所長高上認為，2014年世界經濟復蘇始終是個緩慢且漸進的過程，預計2014年國內經濟增速降至7.3%，綜合性改革有望全面提速，政府將通過可控的減速來換取經濟增長的質量。

　　就經濟增長以及通脹形勢來看，目前宏觀經濟環境并非大宗商品的較好時期。根據美林時鐘理論分析，華泰證券認為，2014年商品類產品難以找到趨勢性投資機會。首先，2014年全球經濟處于緩慢復蘇，在經濟復蘇的早期階段，權益類產品是相對較好的投資標的；其次，全球通脹水平仍溫和可控，2014年全球通脹水平預期在3%以下；再次，美國QE在2014年退出有利于美元指數的走強；此外，如頁巖氣等全球新能源的開發對傳統石油能源產生沖擊。

　　黯淡背景下品種或現分化

　　2014年大宗商品前景并不被機構看好，但相比之下，農產品走勢將強于工業品。

　　在農產品中，法國興業銀行2014年的農產品策略推薦“多玉米，空大豆”。其認為，隨著美玉米需求增加，尤其是在新年度第一個季度比較強勁，利多于玉米價格，并且在未來幾個月內巴西大豆將增加更多的種植面積。

　　基本金屬方面，機構并不悲觀。摩根大通則預計2014年基本金屬價格小幅上揚。法國興業銀行看好鉛的走勢，但認為鋁、鋅表現或不樂觀。對鉛而言，持續的供應限制、強勁的消費以及低庫存為鉛價提供上漲空間；對鋅而言，預計鋅價將表現不佳，主要受限于非常大的庫存過剩壓力。此外，鋁價格也不樂觀。

　　對于銅的走勢，德意志銀行認為，因中國經濟前景依然向好，這有助于提振銅等工業金屬的需求前景。但在當前供應量大幅增長的環境下，未來價格可能不會出現明顯上漲，甚至會繼續下跌。

　　對于貴金屬，機構并不看好。德意志銀行報告認為，美聯儲最終開始縮減QE將令美國長期實際利率以及美元走強，這兩個因素都將限制未來黃金的反彈幅度。

　　能源化工方面，德意志銀行報告認為，在美國頁巖油產量大增的環境下，原油基本面前景不容樂觀，同時，石油輸出國組織(OPEC)閑置原油產能不斷上升以及中東地緣政治風險持續降溫，也加劇了未來油價的下行風險。

　　此外，瑞銀則認為，2014年大宗商品仍然舉步維艱，其看空黃金、原油走勢。