銅供應(yīng)進(jìn)入高峰期，低成本帶動(dòng)鋁價(jià)下行，鋅受制于過剩產(chǎn)能，鉛基本面有所改善

　　2013年，隨著新礦逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級(jí)改造投產(chǎn)，銅供應(yīng)進(jìn)入高峰期，分析人士預(yù)計(jì)，這一情況在2014年仍將持續(xù)，銅價(jià)重心或?qū)⒗^續(xù)下移。同時(shí)，受制于基本面供應(yīng)過剩，2014年鋁、鋅價(jià)格支撐均較弱，而基本面的持續(xù)改善或?qū)⑼苿?dòng)2014年鉛價(jià)走高。

　　銅重心將繼續(xù)下移

　　2011—2013年，銅價(jià)連續(xù)三年在高位振蕩，背后是銅自身供需基本面未發(fā)生持續(xù)性過剩。

　　五礦期貨年報(bào)認(rèn)為，2011年“force majeure”帶來的海外銅精礦減產(chǎn)一直到2012年二季度才逐步恢復(fù)。2012年三季度開始，新一輪礦銅冶煉產(chǎn)能投放，卻又在2013年遭遇廢銅供應(yīng)下滑以及線纜企業(yè)開工率走高。在產(chǎn)業(yè)鏈隱形庫(kù)存保持平穩(wěn)的假設(shè)下，2013年12月相比于2011年1月，三大交易所、中國(guó)保稅區(qū)和日本國(guó)內(nèi)庫(kù)存加總從117.5萬(wàn)噸下降到106.6萬(wàn)噸。“2014年全球礦銅冶煉產(chǎn)能投放力度將再上臺(tái)階，同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)[微博]配網(wǎng)投資力度以及中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能下滑，將拖累全球精銅消費(fèi)增速走低。”

　　2014年，五礦期貨套期保值策略將聚焦在上游礦山方面。“對(duì)于2014年基本面，我們看漲包括交易所以及中國(guó)保稅區(qū)在內(nèi)的精銅庫(kù)存。從價(jià)格層面上判斷，2014年年中之前LME銅價(jià)將有機(jī)會(huì)回到6600美元/噸一線。從交易層面判斷，2014年將出現(xiàn)趨勢(shì)性做空銅的機(jī)會(huì)。相比于終端銅材消費(fèi)廠家，上游礦山企業(yè)將更加需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。”

　　對(duì)于銅市供需面的變化，中信期貨年報(bào)認(rèn)為，2013年隨著新礦逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級(jí)改造投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入高峰期，增速明顯增加，并超過精銅產(chǎn)出增速，這種情況在2014年仍將持續(xù)。冶煉廠與礦商的長(zhǎng)單加工費(fèi)顯著提高，也預(yù)示著2014年銅精礦供應(yīng)繼續(xù)相對(duì)寬松。同時(shí)，精銅供應(yīng)增速將明顯增加，銅精礦供應(yīng)繼續(xù)相對(duì)寬松，總體上供需過剩格局可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　中信期貨年報(bào)認(rèn)為，2014年銅價(jià)重心將繼續(xù)下移，最低點(diǎn)可能在43000元/噸，LME銅價(jià)在6200美元/噸左右。“在這種向下的過程中，由于市場(chǎng)整體需求表現(xiàn)穩(wěn)定，加上我國(guó)貿(mào)易融資將繼續(xù)旺盛以及其他人為因素，銅價(jià)可能難以呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)性下挫行情，更可能以振蕩糾結(jié)下跌為主。”

　　鋁有三大關(guān)注點(diǎn)

　　2013年國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)呈現(xiàn)了較為明顯的趨勢(shì)性下行走勢(shì)，雖然整體供應(yīng)并未有太明顯的過剩，但是新的低成本產(chǎn)能的替代拖累了成本的支撐，鋁價(jià)重心不斷下移。

　　“整體來看，2013年鋁價(jià)仍然延續(xù)了自2011年年中以來的下行走勢(shì)，整體行業(yè)供應(yīng)過剩格局難以改變及低成本帶動(dòng)了價(jià)格重心不斷下移。”中信期貨年報(bào)認(rèn)為。

　　據(jù)了解，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的擴(kuò)張讓國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，新疆躍居第一，2014年我國(guó)將有400萬(wàn)噸新增產(chǎn)能的投放，大部分在新疆。“雖然2013年鋁產(chǎn)量逐漸增加，但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存卻持續(xù)下降。”五礦期貨年報(bào)認(rèn)為，這些庫(kù)存并未真實(shí)反映情況，部分庫(kù)存被隱藏，主要有幾方面原因，西部鐵路運(yùn)輸問題，下游用鋁水比例增加，部分鋁中間產(chǎn)品并未都運(yùn)用在最終消費(fèi)當(dāng)中，終端消費(fèi)商惜售。

　　在五礦期貨年報(bào)看來，明年鋁市主要有三大關(guān)注點(diǎn)：一是政策層面的變化。二是印尼政府《礦產(chǎn)法》動(dòng)向。“印尼政府于2012年2月通過了2009年頒布的新《礦產(chǎn)法》，該法令定于2014年1月開始正式實(shí)施，全面禁止礦產(chǎn)品出口。”三是LME出庫(kù)規(guī)則變化。

　　“延續(xù)五年的套利交易和極力延長(zhǎng)輪候隊(duì)列的做法導(dǎo)致全球鋁供應(yīng)陷入過剩狀態(tài)。LME的倉(cāng)儲(chǔ)改革是大勢(shì)所趨，初期的改革方案可能較為溫和，但仍將對(duì)行業(yè)帶來短期的沖擊。由于倉(cāng)庫(kù)普遍減倉(cāng)，更多的現(xiàn)貨會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，這會(huì)對(duì)現(xiàn)貨鋁價(jià)形成打壓。”國(guó)信期貨年報(bào)認(rèn)為。

　　“預(yù)計(jì)2014年倫鋁不會(huì)有大幅反彈，倫鋁三月合約主要運(yùn)行區(qū)間為1700—2050美元/噸。”五礦期貨年報(bào)認(rèn)為。

　　中信期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2014年鋁價(jià)將先抑后穩(wěn)。“我們認(rèn)為，2014年鋁價(jià)重心將下破14000元/噸。若沒有出現(xiàn)減產(chǎn)，則鋁價(jià)在13000—14500元/噸區(qū)間運(yùn)行的概率較大。若有政策推動(dòng)，則鋁價(jià)在上半年低位運(yùn)行后，下半年或有可能打開上升空間，價(jià)格在13000—15500元/噸區(qū)間運(yùn)行的概率較大。”

　　鉛基本面有所改善

　　“2013年，國(guó)內(nèi)鉛產(chǎn)量出現(xiàn)意外下滑，一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)過剩的局面，預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)回升幅度不大。但國(guó)內(nèi)初級(jí)消費(fèi)端——鉛蓄電池業(yè)自身產(chǎn)品的低價(jià)對(duì)原料鉛價(jià)格形成了限制，預(yù)計(jì)這種情況在2014年還將延續(xù)。”中信期貨年報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋅礦釋放十分明顯，造成國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)水平較高，從而提振國(guó)內(nèi)冶煉鋅企業(yè)維持較高的開工水平。

　　國(guó)外供需方面，中信期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)唯一的原生鉛企業(yè)在2013年12月關(guān)停，其精鉛產(chǎn)量在2014年或?qū)⒊霈F(xiàn)下降，而美國(guó)汽車業(yè)產(chǎn)銷回升，加上汽車電池更新需求的帶動(dòng)，2014年美國(guó)國(guó)內(nèi)的鉛消費(fèi)將維持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)國(guó)內(nèi)精鉛的不足局面或?qū)⑹沟?014年全球精鉛短缺。此外，LME鉛庫(kù)存降低至較低水平，尤其是美國(guó)地區(qū)的庫(kù)存已降低至歷史低位，這對(duì)鉛價(jià)也形成了提振。

　　光大期貨年報(bào)認(rèn)為，供應(yīng)增長(zhǎng)放緩，全球汽車工業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，中國(guó)基站建設(shè)漸入新一輪大規(guī)模發(fā)展期，啟動(dòng)類、動(dòng)力類，以及儲(chǔ)能類鉛蓄電池更換需求提供穩(wěn)定剛需，國(guó)內(nèi)蓄電池將開始新一輪補(bǔ)庫(kù)，全球精鉛料進(jìn)一步短缺。ILZSG預(yù)測(cè)2014年全球精鉛短缺2.3萬(wàn)噸。

　　鋅上下伸展受限

　　2013年，鋅價(jià)在經(jīng)歷年初短暫沖高后迅速回落至1800美元/噸一線，二季度橫盤整理，下半年后依然延續(xù)區(qū)間振蕩，但重心小幅抬高。光大期貨年報(bào)認(rèn)為，2013年1—10月國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)剩余29萬(wàn)噸，2013年鋅產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年全年鋅剩余量將高于2012年水平。

　　“2014年鋅供應(yīng)國(guó)外受制于庫(kù)存，國(guó)內(nèi)受制于過剩產(chǎn)能。”五礦期貨年報(bào)如此解釋2014年鋅市場(chǎng)的供應(yīng)形勢(shì)。

　　五礦期貨根據(jù)收集的國(guó)外關(guān)閉/新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，國(guó)外2014年關(guān)閉礦山產(chǎn)能大于新增產(chǎn)能，但從LME近遠(yuǎn)期價(jià)差看，市場(chǎng)雖然已經(jīng)出現(xiàn)底部抬升跡象，卻并沒有明顯的上漲預(yù)期。“這除了與2013—2014年間新增礦山產(chǎn)能對(duì)關(guān)閉產(chǎn)能抵消以外，也與LME鋅庫(kù)存絕對(duì)量較高有關(guān)，LME鋅庫(kù)存仍高達(dá)97.8萬(wàn)噸的絕對(duì)量令短期市場(chǎng)供過于求，近月價(jià)格承壓而難出現(xiàn)現(xiàn)貨支撐。受制于此，國(guó)外市場(chǎng)短期多頭面臨尷尬，價(jià)格暫難看高。”

　　“與國(guó)外不同的是，國(guó)內(nèi)庫(kù)存經(jīng)過近兩年的去庫(kù)存，絕對(duì)量偏低而令市場(chǎng)容易受到現(xiàn)貨支撐。”國(guó)內(nèi)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上海、廣東、天津三地庫(kù)存(含SHFE)下降了約17.8萬(wàn)噸，至31.65萬(wàn)噸。

　　對(duì)于2014年的行情，光大期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2014年鋅價(jià)料仍延續(xù)區(qū)間振蕩，倫鋅運(yùn)行區(qū)間在1850—2200美元/噸，SHFE期鋅主力合約運(yùn)行區(qū)間在14700—16000元/噸。“價(jià)差方面，預(yù)計(jì)2014年鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，滬鋅價(jià)格較期鉛升水或縮窄，LME鉛鋅價(jià)差將放大。”