全球銅礦供應壓力增大令銅價長期承壓

　　提要

　　美國逐步退出QE，中國經濟在陣痛中轉型，將抵消海外經濟復蘇的利好作用，而全球銅礦供應壓力增大令銅價長期承壓，預計2014年銅價會呈現寬幅振蕩、重心下移的局面，全年高點可能在一季度出現，運行區間為45000—55000元/噸。

　　在良好就業數據“逼宮”QE、中國對經濟增速放緩容忍度提高以及全球銅市場供應壓力增大的打壓下，銅價在2013年沖高回落，振蕩下跌，預計銅價在2014年將寬幅振蕩，重心繼續下移。

　　美國逐步退出QE，歐洲經濟復蘇緩慢

　　美國2013年11月新增非農就業數據為20.3萬，表現強勁；失業率跌至7%的5年低點，呈現出逐漸下滑的態勢；良好數據顯示就業市場形勢穩步改善。財政問題在2014年1月及2月或再度困擾美國經濟，不過，其負面影響有所減小，美國經濟在2014年仍有望延續溫和復蘇趨勢。美聯儲在2013年12月17日宣布從2014年1月起將每月購買資產規模減少100億美元，至750億美元。不過，QE 逐漸退出并不意味著加息周期開啟，美聯儲在2014年將繼續維持0—0.25%超低利率，維持寬松的貨幣環境。

　　歐洲方面，2014年，預計歐洲央行將把基準利率繼續維持在0.25%不變，并有可能再次實施LTRO（長期再融資操作計劃），以保持寬松的貨幣政策環境。不過，歐盟現行的貨幣政策（降息、SMP、LTRO、OMT等）更多地是向市場注入流動性，治標不治本。只有進行制度改革和重大的結構性改革，才能解決歐元區的債務和失業兩大難題。雖然金融市場動蕩對實體經濟的沖擊大為降低，歐元區經濟最差的時期已經過去，但是歐洲國家仍將在短期經濟增長和中長期財政整肅間糾結，2014年歐洲經濟復蘇將較為緩慢。

　　中國經濟在陣痛中轉型

　　2013年三季度我國GDP增長7.8%，而自2012年一季度以來，我國GDP增速一直維持在7.0%—8.0%之間，經濟高增長態勢一去不復返。十八屆三中全會提出“中國經濟要全面深化經濟體制改革”，2014年中國經濟可以定性為“守住底線，加速轉型”。在此過程中，政府對經濟增速放緩的容忍度提高。受制于房地產調控以及產能過剩，房地產投資和制造業投資對中國經濟的拉動作用有限，政府主要通過基礎設施建設等投資來遏制經濟和投資增長快速下滑的局面，守住經濟增速的下限。同時，由于表外融資快速膨脹，廣義貨幣增速高于名義經濟增速，在經濟數據穩健、通脹中樞抬升之際，央行將繼續實施偏緊貨幣政策。

　　全球銅精礦供應充足，精煉銅供應過剩

　　2013年銅礦產量增長5.1%，新增銅精礦產量達到112.5 萬噸，而2014 年新增銅精礦產量有望達到140.1 萬噸，為近10 年來最高。由于全球銅精礦供應增加，2014年銅精礦加工費（TC/RC）將上漲的預期更加強烈。

　　根據ICSG 統計的數據，2013年全球精銅市場供應格局發生根本性扭轉，由持續三年的供應緊缺轉為過剩，2013年精銅市場將過剩38.7萬噸。2014年精銅產量有望達到2206.1 萬噸，消費量將僅增長至2142.9 萬噸，過剩量將達到63.2 萬噸。

　　雖然從長期來看，銅礦供應壓力較大。不過，銅礦山供給中斷的可能性依然存在，第一大產銅國智利地震頻發，可能階段性地減少銅礦供應。而且，隨著礦產銅生產成本提高以及銅價下跌，實際銅礦產量增長可能不及預期。

　　因此，從供需結構上看，2014年供應端的變化（銅礦投產力度增大，產量增加）將成為影響銅價的關鍵因素，可能對銅價產生一定壓制，但仍不足以使銅價出現大幅下滑。

　　中國精煉銅產量持續走高，進口同比增速放緩

　　2013年11月精煉銅產量增加到654803噸，連續第三個月創出紀錄，同比增加23.46%。究其原因：全球礦商向冶煉商支付的加工費（TC/RC)持續增加，遠遠高于7月的70美元和70美分，在原材料價格下滑之后，中國銅冶煉廠利潤增加。2013年12月精煉銅產量料將進一步增加，因冶煉廠急需滿足年度產量目標。預計2014年產量仍將居于高位。

　　從精銅進口方面來看，由于2013年上半年銀行展開嚴查銅融資貿易的行動，精銅進口受到限制，但進入下半年后，在資金面緊張的局面下，進口銅貿易再度活躍起來，精銅進口量開始回升。不過，2013年1—10月中國累計僅進口精銅256.4萬噸，同比下滑11.95%，為連續第十個月下滑，顯示國內銅需求（包括融資需求）不夠強勁。出口方面，由于海外經濟好轉，1—10月精銅累計出口量為245416噸，同比增加7.85%。相對進口量來說，出口量很小，對精銅的影響很小。

　　精銅下游消費平穩

　　中國是世界上最大的銅消費國家，但消費結構與西方國家不同，目前銅主要用于電力行業，其次是三大家電行業，兩者用銅量占總消費量的三分之二左右。隨著人民生活水平快速提高，中國建筑用銅需求未來有非常大的上升空間。

　　從電力工業需求看，2013年1—10月電力工程投資完成額為5614億元，同比增長2.95%；電源工程投資完成額為2658億元，同比增長-0.67%；電網投資完成額為2956億元，同比增長6.45%。預計2013年電網投資同比增長將在5%左右，2014年電網投資將繼續平穩增長。

　　從三大家電產品來看，前幾年家電節能補貼政策退出后，空調等家電行業維持低速增長，對銅需求有限。

　　總體來說，2014銅市需求仍將保持穩定，季節性特征仍會弱化，會根據國內貨幣政策出現小幅波動。

　　LME銅庫存先揚后抑，滬銅庫存緩慢減少

　　LME銅庫存2013年先增后減：上半年LME庫存不斷增加至678225噸，為2010年3月16日以來最高水平；下半年LME庫存持續減少，截至12月13日，庫存為393000噸。倫銅庫存下降并未給銅價帶來過多支撐，原因是庫存下降并非是消費回暖的表現，而是庫存轉移的結果。滬銅庫存在2013年一季度持續增加，從二季度開始，由于精煉銅供應減少以及傳統消費旺季來臨，滬銅庫存緩慢減少，截至12月13日滬銅庫存為143153噸。

　　2014年全球經濟將出現分化：美國經濟仍將延續溫和復蘇態勢，財政問題對經濟負面影響有限，QE開始逐步退出，美聯儲在2014年仍有望保持相對寬松的貨幣政策。歐洲經濟下行風險有所緩和，但歐洲國家仍將在短期經濟增長和中長期財政整肅間糾結，2014年歐洲經濟復蘇將較為緩慢。中國政府全面深化改革，中國經濟將守住底線，在陣痛中轉型，通脹中樞或上行，貨幣政策將依然偏緊。

　　從銅供需面來看，全球銅精礦供應充足，精煉銅市場供應過剩，2013下半年LME銅庫存減少并非完全由消費回暖帶動，對銅價支撐作用有限。中國精煉銅產量持續走高，下游實際消費不溫不火，去庫存過程任重道遠。

　　總體來看，美國逐步退出QE，中國經濟在陣痛中轉型，將抵消海外經濟復蘇的利好作用，而全球銅礦供應壓力增大令銅價長期承壓，預計2014年銅價會呈現寬幅振蕩、重心下移的局面，全年高點可能在一季度出現，運行區間為45000—55000元/噸。