□寶城期貨 沈國成

　　12月中旬以來，隨著終端年底備貨告一段落，需求疲軟的事實重新浮出水面，植物油暖冬行情遭遇“流產”，期價再次探底與2013年的熊性基調一脈相承，市場或以跌勢迎接2014年的到來。在基本面缺乏改善性修復的環境下，預計油脂板塊仍將繼續沉底，只不過，在價格滑落至偏低水平后，后市下跌之路并不順暢，或呈現頑強的抵抗式狀態，導致底部醞釀過程更為復雜。

　　美豆料偏弱運行

　　隨著供不應求時代的漸行漸遠，取而代之的會是豐產格局對市場造成的下跌壓力，估值偏高的美豆價格重心趨于緩慢下移，預計2014年美豆期貨仍將處于2012年9月開始的熊市周期之中，當前市場屬于下跌過程的中繼階段，只是受到生產成本的影響，來年下跌幅度可能收窄，預計在11美元/蒲式耳一線會受到較強抵抗。

　　線性回歸模型表明，來年美豆單產水平和播種面積預期增加將推升2014/2015年度美豆產量和期末庫存，使其供需環境維持相對寬松的結構，這將增添遠月合約下跌動能。而南美地區2013/2014年度大豆豐產呼聲高漲，令2014年南北美洲大豆增產有望出現“前仆后繼”的局面，暗示國際豆價需要在更低水平找到新的平衡，這對油脂期價會形成較大拖累。

　　油脂供需更顯寬松

　　全球(包括國內)植物油良好的生產狀態將使得供應充裕形勢進一步加深，產量過剩的事實仍需時間進行消化，暗示油脂價格還需經歷長期的筑底階段，在前景預期較弱、絕對價格水平偏低的博弈中，預計2014年油脂將以底部徘徊的特征為主。

　　強供應、弱需求將成為來年油脂市場的真實寫照，使得去庫存化進程或將延后，價格重估階段尚未結束。一邊是低端油品棕櫚油在一季度的相對強勢有望為板塊整固底部，制約下跌空間，一邊則是高端油品菜油反彈乏力為整個市場扣上“價格帽子”，導致期價上漲缺乏主動性。

　　對于下游端口可能出現亮點的工業消費而言，不確定因素依然較大，美國、印尼等主體市場受政策干擾較多，油脂期價生物能源屬性重新膨脹的可能性不大。當前，CBOT豆油較WTI原油、BMD毛棕櫚油較IPE原油的溢價水平并不足以為油脂市場創造地板價格，不過，相對偏低的溢價能力暗示豆油、棕櫚油期價水平或存在低估跡象。