隨著大商所鐵礦石期貨上市，國內(nèi)礦-焦-鋼全產(chǎn)業(yè)鏈的金融化已經(jīng)完成，礦石定價體制以及企業(yè)運營模式很可能都將發(fā)生較大改變。

　　首日價格運行區(qū)間

　　按買現(xiàn)貨拋期貨的無風(fēng)險套利理論估算：目前青島港主流的61.5%PB粉濕噸車板價是915元左右，換算為標(biāo)準(zhǔn)品干噸價是1005元/干噸左右。目前普氏指數(shù)統(tǒng)計的62%品位礦石價格為134美元，折算為標(biāo)準(zhǔn)品價格約為1002元/干噸左右。可以認(rèn)為，我國新上市的鐵礦石期貨首日現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)品價格在1002-1005元/干噸附近。我們將1004元/干噸作為首日鐵礦石期貨標(biāo)準(zhǔn)品的現(xiàn)貨價。

　　假設(shè)目前買入現(xiàn)貨同時賣出期貨1405合約，囤貨至2014年5月份進(jìn)行交割，期間是7個月的時間，考慮到交割費、進(jìn)出庫費、倉儲費以及資金成本等費用，按無風(fēng)險套利理論估算I1405合約的合理價位將在1123元/噸左右。如果采取的是提貨單交割，節(jié)省的套利成本主要是入出庫費，按提貨單買入現(xiàn)貨同時拋出期貨I1405進(jìn)行期現(xiàn)套利，成本比交割庫交割方式的期現(xiàn)套利成本會節(jié)省約56元的入出庫費。則I1405合約的合理價位將在1067元/干噸左右。

　　按目前螺紋鋼期貨價差結(jié)構(gòu)估算：目前RB1405合約價格在3700元左右，華東地區(qū)可交割標(biāo)準(zhǔn)品價格在3560元左右，RB1405合約升水3.9%，假設(shè)鐵礦石I1405合約同樣升水3.9%，則價格可能在1043元。

　　按目前新交所鐵礦石掉期合約的價差結(jié)構(gòu)估算：如果國內(nèi)鐵礦石期貨上市之初跟隨新加坡鐵礦石掉期交易的價差結(jié)構(gòu)，則很可能出現(xiàn)遠(yuǎn)月高貼水的狀態(tài)。按照目前新交所鐵礦石掉期1403合約相比現(xiàn)貨價貼水約10%估算，則國內(nèi)鐵礦石期貨1403合約首日價格會運行在904元附近，而1405合約則可能運行在900元下方。

　　隨著國內(nèi)鐵礦石期貨上市，新加坡鐵礦石掉期遠(yuǎn)月合約的高貼水和目前國內(nèi)螺紋鋼期貨遠(yuǎn)月合約的升水形成鮮明對比。市場會出現(xiàn)兩種邏輯，一個邏輯是鐵礦石期貨的內(nèi)外盤套利會使得國內(nèi)礦石期貨也出現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水的狀態(tài)；另一種邏輯是國內(nèi)鐵礦石期貨和螺紋鋼期貨之間的套利會使得礦石期貨出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水的狀態(tài)。我們偏向于后者，首日鐵礦石的參與者會以國內(nèi)曾參與螺紋、焦炭期貨的投資者為主，偏向于礦石與螺紋之間的套利操作會更便利，如果出現(xiàn)礦石期貨遠(yuǎn)月貼水，自然會有大量買礦石拋螺紋的虛擬生產(chǎn)套利盤出現(xiàn)，進(jìn)而將遠(yuǎn)月礦價拉高。

　　螺紋鐵礦石套利機(jī)會

　　鐵礦石的中長期基本面可能會弱于鋼材；從目前礦石成本占一般低附加值的鋼材成本中比例看，55%左右的比例高于了52.9%這一4年來的平均值，焦炭在成本中的占比則從2010年的27%降低到目前的19.3%附近，大幅下降了7.7個百分點。

　　從螺紋鋼與鐵礦石現(xiàn)貨價格比值看，目前這一比值處在3.55的階段性低位，近兩年這一比值的均值是3.95，統(tǒng)計上存在螺紋鋼價格低估而礦價高估的可能。買螺紋鋼拋鐵礦石的跨品種套利機(jī)會值得投資者關(guān)注。

　　鐵礦石期貨的主力合約很可能跟隨螺紋期貨也是1405合約，升水會在5%以內(nèi)。如按1405合約升水2%-5%估算，我們預(yù)計I1405合約首日的運行區(qū)間在1024元/干噸-1054元/干噸。按照大商所給出的960元的首日掛牌基準(zhǔn)價，我們認(rèn)為這一定價可能偏低，高開高走的可能性大。

　　鐵礦石期貨近遠(yuǎn)月價差結(jié)構(gòu)會反映全球礦石定價地位落在何處，如跟隨新加坡掉期價差結(jié)構(gòu)，則可以看成國內(nèi)礦價仍看礦商眼色；如價差結(jié)構(gòu)跟隨國內(nèi)螺紋期貨，則可以認(rèn)為國內(nèi)礦石期貨在爭奪礦石定價話語權(quán)上的力量已不容忽視。

　　(作者系國泰君安期貨[微博]分析師)