期貨私募參與基金專戶情況調(diào)查

　　中國證監(jiān)會日前公布了《私募證券投資基金管理暫行辦法(征求意見稿)》（下稱《暫行辦法》），并向社會公開征求意見。《暫行辦法》要求證券及其衍生品種資產(chǎn)管理規(guī)模超過1億元的機(jī)構(gòu)要到基金業(yè)協(xié)會進(jìn)行登記，這意味著一直以來游離于監(jiān)管范圍之外的私募基金即將正式納入監(jiān)管成為財(cái)富管理“正規(guī)軍”中的一員。

　　與證券私募的“磨刀霍霍”、欲在新規(guī)之下大展拳腳相比，眾多從事期貨投資的私募基金由于受到之前發(fā)行渠道的限制，對從地下運(yùn)作轉(zhuǎn)為陽光發(fā)行似乎還有些不大適應(yīng)。期貨日報(bào)記者通過調(diào)查了解到，自去年6月首只基金專戶產(chǎn)品正式進(jìn)軍商品期貨市場以來，已有不少期貨私募以投資顧問的形式參與基金專戶的管理，然而，高門檻、高成本和受限的操作模式讓這樣的陽光化方式僅僅是“看上去很美”。

　　渴望陽光化

　　近日，財(cái)通基金[微博]聯(lián)合杭州一家期貨私募發(fā)行了一只期貨專戶基金產(chǎn)品——“財(cái)通基金—山量1號”，并于上周正式啟動交易。據(jù)了解，該產(chǎn)品封閉期為1年，不設(shè)開放期及贖回期，發(fā)行規(guī)模3180萬元，并于一周內(nèi)完成募資。

　　“山量1號”的投資顧問向期貨日報(bào)記者介紹說，“山量”的含義是“山寨版”的量子基金。“我們希望未來可以打造出中國知名的對沖基金”。

　　據(jù)介紹，“山量1號”是通過基本面和價值面分析做多品種的組合投資，以中長線的趨勢交易為主。“與程序化交易會有預(yù)期收益率不同，我們傾向于有想象力的投資。為了控制風(fēng)險，建倉初期會適當(dāng)控制倉位，一旦趨勢出現(xiàn)，就可以擴(kuò)大賺錢效應(yīng)。”產(chǎn)品合作私募的負(fù)責(zé)人介紹說，這只產(chǎn)品是公司第一次嘗試發(fā)行的陽光化基金。“只有陽光化下才可以規(guī)范地運(yùn)作，并在這樣的模式下經(jīng)歷市場的考驗(yàn)，同時也可以吸引更多樣化的投資人，讓他們有保障地參與投資”。

　　當(dāng)然，“山量1號”并不是唯一一個“吃螃蟹”的產(chǎn)品。杭州另一家私募負(fù)責(zé)人向記者透露，他們目前已經(jīng)聯(lián)系了四支不同策略的投資團(tuán)隊(duì)并打算在今年四月底前分別發(fā)行四只基金專戶產(chǎn)品，投資標(biāo)的均為純期貨。下半年他們還計(jì)劃再發(fā)兩到四只不同團(tuán)隊(duì)不同策略的產(chǎn)品。“盡管每只產(chǎn)品發(fā)行的資金規(guī)模都只有幾千萬元，但我們更傾向于以產(chǎn)品規(guī)模取勝，未來將會發(fā)展成一個‘產(chǎn)品超市’，以滿足不同資產(chǎn)配置需求的投資者”。

　　據(jù)記者了解，早在去年下半年，就已有幾家私募通過期貨公司牽線搭橋發(fā)行了期貨基金專戶產(chǎn)品，走上了陽光化的道路。不過由于操作方式相對保守，這些產(chǎn)品半年以來業(yè)績并不突出。“私募目前還只是作為投資顧問參與產(chǎn)品的管理，如果以后納入監(jiān)管，那么其本身也可以作為一個發(fā)行平臺公開募集資金，業(yè)績也將全面陽光化，這對于基金品牌的樹立和成長都非常有利。”上海一家期貨私募負(fù)責(zé)人表示。

　　產(chǎn)品發(fā)行難

　　雖然期貨私募對走向陽光化興趣濃厚，但在現(xiàn)行制度下，需要將產(chǎn)品近7%的資金作為發(fā)行費(fèi)用，再加上在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中為客戶保本的劣后端資金門檻，這讓發(fā)行期貨基金專戶還只能是私募中的“高富帥”獨(dú)享的權(quán)利。

　　記者手中一份某基金公司發(fā)行期貨專戶產(chǎn)品的策略合作業(yè)務(wù)材料顯示，目前如果有私募希望通過該基金公司發(fā)行產(chǎn)品必須支付四項(xiàng)費(fèi)用：基金管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、銀行托管費(fèi)以及業(yè)績報(bào)酬。其中基金專戶管理費(fèi)為產(chǎn)品規(guī)模的1%—1.5%，托管費(fèi)為0.2%—0.25%，支付給券商或銀行的渠道費(fèi)用和業(yè)績報(bào)酬則沒有明確的界定。

　　“支付給基金公司的專戶管理費(fèi)，有的是按產(chǎn)品規(guī)模比例，有的則是一次性的。”參與發(fā)行過兩只期貨專戶基金產(chǎn)品的某期貨公司營業(yè)部IB業(yè)務(wù)主管為記者算了一筆賬，以前發(fā)行專戶產(chǎn)品的規(guī)模最少為5000萬元，這樣基金公司最少要收取50萬元的管理費(fèi)。現(xiàn)在規(guī)模降為3000萬元，但很多公司還是按照50萬元來收取，并沒有因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模變小而降低通道費(fèi)用。“除了專戶管理費(fèi)，還要支付銀行托管費(fèi)，有些是通過銀行渠道銷售的，則另需一筆單獨(dú)的銷售費(fèi)用。這些加起來的發(fā)行總成本會占到產(chǎn)品資金的5%—7%，因此對于作為投資顧問的私募而言，如果最后發(fā)行的產(chǎn)品收益率不能超過7%，那么都是虧損的”。

　　而私募發(fā)行基金專戶的攔路虎還不只如此。“由于期貨專戶基金的銷售渠道往往都是銀行，為了保證銀行資金的安全，純管理型產(chǎn)品很難發(fā)行，必須做結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。也就是說銀行資金作為優(yōu)先端，保證一定的收益率，如果出現(xiàn)虧損，需要劣后端資金去補(bǔ)足，而劣后端資金往往需要私募自行承擔(dān)。”上述IB業(yè)務(wù)主管告訴記者，目前市場上的結(jié)構(gòu)化基金專戶產(chǎn)品，劣后端和優(yōu)先端的資金配比普遍在1∶5到1∶4之間，私募最少需要有占發(fā)行規(guī)模25%的自有資金作為抵押。“我們也和‘五大行’溝通過發(fā)行的問題，發(fā)現(xiàn)規(guī)模在1億元以下的產(chǎn)品他們都沒有什么興趣，但是如果發(fā)行規(guī)模到1億元，私募至少要拿出1500萬—2000萬的劣后端資金，這對于大部分期貨私募而言門檻太高了”。

　　操作模式受限

　　除了高成本和高門檻的難題外，由于私募在基金專戶產(chǎn)品中僅作為投資顧問，最后的下單交易必須通過基金公司的投資管理系統(tǒng)，這就制約了很多期貨投資策略中的操作模式。

　　“交易策略需要基金公司事先審核，要符合基金公司對風(fēng)險控制的要求。雖然大部分基金公司都可以做商品期貨，但每個公司具體的風(fēng)控政策各有差異。”某業(yè)內(nèi)人士告訴記者，有的基金公司是事先風(fēng)控，投資顧問用電話或者傳真的形式傳達(dá)指令，然后經(jīng)過基金平臺的風(fēng)控審核最終下單。但對大部分投資顧問來說，這樣就損失了交易的時效性。有的基金公司是事后風(fēng)控，投資顧問需要在交易前向基金公司提供投資策略，確定好投資品種，并且設(shè)定好價格范圍。但無論哪種風(fēng)控方式，如果交易頻率過高，都不會得到基金公司的認(rèn)可。

　　而期貨投資市場上風(fēng)行的程序化交易目前也很少能獲得基金專戶的垂青。“考慮到成本因素，很多基金公司并沒有購入期貨程序化交易的服務(wù)器和程序，另外他們也擔(dān)心程序化交易帶來不可控的風(fēng)險。”一位正在洽談一系列基金專戶產(chǎn)品的私募負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　此外，基金專戶在資金進(jìn)出上也有所限制。雖然按照相關(guān)規(guī)定可以每季度開放一次計(jì)劃份額的參與和推出，但考慮到銀行結(jié)算等方面的問題，很多期貨基金專戶不得不選擇產(chǎn)品在一年期間全封閉。“如果有進(jìn)出渠道，那么產(chǎn)品運(yùn)作的周期將更長，也更穩(wěn)定。”某期貨專戶基金的投資顧問表示。