□海通期貨(微博)有限公司總經理 徐凌
當前,我國國債市場化發行機制日益成熟,二級市場交易日漸活躍,國債存量規模大幅擴大,利率市場化取得長足進展。同時,期貨市場法律法規及監管制度日益完善和滬深300股指期貨成功運行,為國債期貨的推出掃清法律障礙、積累了寶貴的監管經驗,國債期貨上市時機已經成熟,產品風險可測可控,上市后將穩定運行。
國債期貨已盛行全球
20世紀70年代,隨著布雷頓森林體系的解體、石油危機的影響,西方各國經濟發展十分不穩定,為了治理國內經濟以及在匯率自由浮動后穩定匯率,西方各國紛紛推行金融自由化政策,導致利率波動日益頻繁而劇烈。
1976年,芝加哥商業交易所(CME)推出世界上第一個國債期貨合約。國債期貨一經推出,就迅速得到發展,成為十分活躍的短期利率期貨。目前,利率期貨的成交金額在全部金融期貨中的占比基本保持在90%左右,而國債期貨占據絕對比重。
由于國債期貨在規避利率風險、價格發現、促進現貨市場發展等方面表現卓越,顯示出強勁的生命力和快速的發展勢頭,其一度成為了各國應對金融危機的積極舉措。直接經受1998年金融風暴沖擊的亞洲國家或地區,幾乎很快推出了國債或其他利率期貨產品,以推動債券市場的發展。截至2010年底,全球26個國家和地區的28個期貨交易所推出了國債或政府公債期貨產品。除我國之外,全球前十五大經濟體都推出了自己的國債或其他利率期貨產品。
現貨市場發展提供堅實基礎
我國國債現貨市場的快速發展,為國債期貨的推出奠定了堅實的基礎。主要表現在三個方面:一是發行規模不斷擴大。自1981年恢復國債發行以來,前四年間每年國債發行40億元左右。到2011年9月底,我國可流通國債余額達到6.4萬億元,位居世界第六,約是1995年國債期貨試點時期國債存量的60倍。當前,我國國債余額約占GDP的16%。從國際經驗看,現階段的國債存量規模已經能夠保障國債期貨的平穩運行。
二是發行制度日益成熟,國債期貨抗操縱性大大增強。目前,財政部已經建立起一套完善的國債市場化發行機制,并對1、3、5、7、10年期關鍵年期的國債品種采用定期滾動發行制度。國債管理體制、發行機制、交易方式改革所帶來的國債市場效率的提高,以及國債發行期限結構的完善,使國債收益率曲線的連續性和科學性增強,基準收益率曲線基本形成。
三是國債二級市場交易日漸活躍。從1997年到2010年,國債現貨市場總交易量大幅增加,流動性日漸增強。1997年,銀行間市場國債交易量僅4億元,到2010年,銀行間市場交易量增長至74756.69億元,增長1.71萬倍,而上交所與深交所的國債交易量分別為798億元和57億元。
避險需求強烈
隨著國債現貨市場的快速發展,機構的避險需求日趨強烈。截至2011年6月底,我國商業銀行持有國債3.9萬億元,占整個國債市場的63.13%,迫切希望利用國債期貨等債券衍生品規避利率風險。證券公司和基金公司在中央結算公司托管的國債面額為681.26億元,是位于商業銀行和保險機構之后的第三大國債投資機構。機構投資者作為理性的市場主體,已經成為國債市場的主流,這為作為風險管理工具的國債期貨的推出創造了極為有利的條件。
利率市場化取得長足進展
從國際經驗來看,國債期貨的推出并不要求一個國家已經達到利率完全市場化的程度,例如,美國1976年推出了世界上首個國債期貨合約,而其利率市場化直至1986年才全部完成。經過自1996年以來近14年的利率市場化改革,我國的利率市場化程度甚至已經超越國外推出國債期貨時的歷史情形。
我國目前的利率市場環境與金融創新活動,與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處,美國也是在利率市場化的過程中推出了國債期貨。隨著我國利率市場化的深入,這為我國恢復國債期貨提供了保障機制。
監管能力與金融創新匹配
國債期貨的風險可控、運行安全將是決定國債期貨產品成功的首要因素。在市場監管方面,證監會已發布實施15個期貨交易所業務活動監管工作指引,對品種上市、規則修改、市場檢查、異常交易認定、關聯賬戶認定、交易專網管理等進行了全面規范,建立了市場運行的預警、監測和監控,以及違法違規行為查處工作機制,整個期貨市場的法制體系和監管環境較以往有著大幅提升。
同時,期貨市場集中統一監管的模式已經確立,監管手段日趨豐富,監管能力逐步提高,期貨市場基礎設施不斷完善,能夠守住不發生系統風險的底線,確保風險可測、可控、可承受。
股指期貨提供寶貴經驗
滬深300股指期貨合約的成功運行,為國債期貨積累了寶貴的經驗,會員分級結算制度、結算擔保金制度、投資者適當性制度、持倉限額制度、大戶報告制度等一系列行之有效的制度,可以確保國債期貨的平穩運行。
值得一提的是,投資者適當性制度在股指期貨市場的開展為中金所管理國債期貨產品積累了經驗。未來中金所在推出國債期貨之時,也將實施嚴格的投資者適當性制度。在投資者適當性制度下,參與國債期貨產品的投資者都將具有較高的素質和較強的抗風險能力,這將增加市場交易的理性度,避免投資者盲目入市。
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