特別策劃·聚焦2011年大宗商品期貨

　　■本報記者 韓 喆

　　編者按：裹挾著2010年期貨市場的余溫，2011年的期貨市場宛如天際滑落的一顆哈雷彗星一般，重重的頭卻拖著一根越來越細的尾巴。同期貨公司命運相連的期貨市場在這一年逐漸遭遇“冷場”，24個期貨品種入場交易保證金整體參與度下滑10.9%，唯有期指成為一抹亮色，入場保證金比去年稍增3點百分點。透過大宗商品的四宗“最”，展示了今年期貨市場運行的新格局。

　　年內唯一大牛市品種

　　滬金：隨國際金價展開最快漲勢

　　“欲使其滅亡，先讓其瘋狂。”2011年跌宕起伏的黃金走勢印證了這句名言。

　　在經過了9個月的上漲之后，黃金于9月6日達到歷史新高1920美元，之后迎來最大幅度的下跌，重回1500美元上方，此后展開了寬幅震蕩。上海期貨交易所的黃金期貨也在2011年跟隨國際金價一路走高，兩度觸及歷史高位，8月23日達到394元每克，9月6日達到398元每克。

　　9月前國際金價漲幅將近30%，滬金漲幅將近25%，到了年底，漲勢已經大幅回落。截至12月29日，倫敦現貨金全年漲幅為9.46%，上海期貨交易所的黃金期貨全年漲幅僅為2.24%，可謂實實在在的坐了一回“過山車”。

　　銀河期貨高級研究員呂曉威(微博)表示，黃金可以說是表現最為顯眼的品種。在9月的大宗商品暴跌中，盡管金價未能幸免，但相對于其他品種均處于全年跌勢中，金價在年中的大幅上漲，無疑是國內期貨品種中表現最好的。2011年初，黃金價格由1200美元附近拉起漲勢，一路升至1500美元，在年中經歷了由白銀價格暴跌帶來的回調，但此輪未傷及金價元氣，此后黃金價格迎來了近年來最瘋狂的一輪漲勢，最高漲至1920美元附近。此后，金價迎來了最大幅的下跌，再次回到1500點上方，至今一直在弱勢震蕩行情之中。

　　究其原因，黃金在2011年走出過山車行情，首先仍是由于國際金融市場貨幣信用體系的削弱，歐債危機引發的避險需求。此外，美聯儲年中的兩輪QE引起流動性的泛濫，以及美元在年中再次走強引發黃金回調。

　　華安期貨分析師孟娟表示，國際倫敦金價在2011年表現較其它商品強勁，國內滬金指數也經歷了從320到398的大牛市行情，此后回落到前一波牛市行情啟動的起點320附近。在7-8月歐債危機陰云不散、美國上調債務上限受阻導致市場對美債危機進一步擔憂的雙重影響下，國際金價完成了從1500美元到1900美元的近30%的歷史最快漲幅。在黃金沖擊1900美元之前，金價與歐債問題成反向關系，金價避險功能得以凸顯。然而，進入9月份，隨著歐債問題向意大利等核心成員國擴散，歐債問題最終危及歐元區銀行業，黃金的避險需求轉而變成保持流動性的工具，金價從1900上方急速回落，到目前為止在1500-1600區間徘徊。

　　呂曉威表示，一段時期內，黃金價格仍將維持偏弱，2012年的國際黃金走勢從力度到波動幅度都將小于2011年，在維持一段時間的弱勢震蕩后，金價或迎來新的支撐，而流動性仍將是刺激黃金價格上漲的要素。同時也要看到，金價的上漲很大一部分來源于美聯儲的量化寬松引發的全球流動性，一旦寬松難以為繼，那么，金價將迎來更長時期的調整。

　　年內下跌最狠的品種

　　滬膠：跌幅最深最狠高達34.29%

　　宏觀經濟面幾乎主導了2011年大宗商品市場的走勢，滬膠這個具備超強金融屬性的商品也不例外，在年初創出歷史新高后開始一路掉頭，步入慢慢熊途，滬膠由此成為國內商品期貨市場今年跌幅最深的品種。截至12月29日，滬膠指數收盤報24377元，較去年底的37098元，全年跌幅已達34.29%，而如果將最高點43293元到年內最低23788元，最大跌幅則為45%。

　　浙商期貨分析師宋超表示，滬膠在2011年的走勢可以分為4個階段。第一階段在2月份，滬膠攜2010年牛市之力，繼續向上拓展空間，美國二次量化寬松以及國內泛濫的流動性提供資金支持，加上泰國洪水的天氣升水，滬膠創下43500元/噸的歷史高位。第二階段從2月到7月，滬膠利多出盡，利空開始顯現，國內汽車銷售明顯下滑，降低了天膠的需求，保稅區庫存升至歷史高位，天價的天然橡膠導致合成膠替代步伐加快，另外日本大地震加快了滬膠的下跌步伐，滬膠下探至30000元/噸的位置。

　　第三階段從8月到9月，利空階段性減弱，合成膠在原料丁二烯的帶動下出現暴漲，創出歷史高位，導致天膠的投機買盤大量釋放，加之國內政策微調開始，滬膠出現階段性反彈走勢。第四階段從9月至年底，歐洲債務危機成為商品新一輪跌勢的導火線，加之國慶前后進口的貨物集中到港，保稅區庫存再度升至高位，滬膠跌破30000大關后重啟跌勢，隨著歐債危機的持續發酵，滬膠的探底之路仍在延續中。

　　中證期貨劉賓則從技術角度分析說，目前橡膠經過一年的走勢，已經完成三浪下跌走勢。第一浪：2月9日至5月6日。終結上漲格局，完成第一浪下跌，最低回落到29520元，回調幅度31.8%。第二浪：5月6日至7月27日。調整周期中的二浪反彈。反彈高點到36491元，漲幅23.6%。本輪反彈一方面有技術修復的需求；另外有市場對下半年政策或放松的預期；同時還是合成膠價格的強勢上漲；但歐洲問題一直困擾市場，導致反彈走勢顯得步履蹣跚。第三浪：7月27日至年底。中期下跌走勢。最低到23788元，年底小幅回升到25000-26000之間窄幅波動，跌幅在31%左右。

　　宋超表示，滬膠明年總體會呈現上半年繼續探底，下半年恢復性上漲的行情走勢，但全年期價重心料繼續下滑。2012年宏觀面因素仍對滬膠起到主導作用。歐債危機的連鎖問題令人悲觀，明年第一季仍有主要國家的大批國債陸續到期，對歐元的壓力不容置疑，歐債問題仍將在明年上半年之前繼續困擾市場。但同時，國內方面，明年中國貨幣政策進一步放松的概率很大。基本面方面，天膠供應明年仍將小幅增長，下游需求在整體經濟不景氣的情況下難以大幅恢復。

　　日均持倉金額最大品種

　　滬銅：日均持倉額146億元穩居老大

　　銅期貨可謂國內悠久的交易品種，其中滬銅期貨每日持倉金額不僅穩居有色金屬第一名，同時也是當之無愧的所有商品持倉金額第一名，甚至有時持倉金額超過股指期貨。截至12月29日，滬銅全年的日均持倉金額達到了145.99億元，高于期指145.19億元的日均持倉金額。此外，在分析師眼中，由于影響銅價的因素起伏較大，引發了投資者的分歧，從而也使得銅期貨成為走勢最糾結的一個品種。

　　2011年，滬銅由最高的76638元，跌至54272元，年跌幅24.71%。年交易量由去年底的1億手降至今年的9733.6萬手，年持倉量則增加了81706手，達到45.5萬手。

　　數據顯示，今年滬銅持倉量與成交量均逼近2008年的較高水平，在10月下旬，持倉量最高時逼近50萬手，單日成交量也沖高至110萬手以上。受較大范圍的限電事件性因素影響，7月份滬鋁期價也受到了追捧資金，持倉量一度達到70萬手，單日成交量也在70萬手上方，持倉量創下歷史新高，單日最高成交接近2008年金融危機時的歷史最高水平。浙商期貨分析師王琳表示，相對來說滬鋅成交量與持倉量較為平穩，雖然銅、鋁成交量與持倉量在一段時期內有較好的表現，但從全年來看，有色金屬成交量較2010年有較大程度的萎縮，鋅、鋁成交量減少程度最為明顯。

　　王琳分析說，今年國際銅價供求形勢起伏較大，國際宏觀經濟預期逐漸悲觀，在全年的走勢中，充分體現了品種基本面與宏觀經濟預期在銅價影響力上的博弈。國際銅價在年初挑戰萬美元關口后，逐漸震蕩回落，但上半年仍然保持著8500美元以上的較高水平，由供給緊張程度遠超預期，引發自身基本面因素占據主導地位，然而由于歐債危機的逐漸惡化，銅價展開了大幅下挫行情，9月份單月24%的跌幅僅次于2008年金融危機時期。

　　王琳認為，年內影響銅價的因素一再轉換，使銅的行情走勢力非常糾結。今年年初，國際投行一度上調銅價預期至11000美元以上，但隨著日本地震導致冶煉產能縮減，礦山供給緊張程度緩解，銅價震蕩回落；此后在主要礦山因天氣因素、嚴重罷工等事件導致生產受限，國際經濟形勢日趨惡化的交織環境中，宏觀因素逐漸占據上風。因為影響銅價的因素進行了較大程度的轉換，上半年以自身基本面以主，下半年時日益受到以歐債危機、美國債務、國內貨幣政策寬松預期落空等宏觀經濟形勢的影響，在這樣的轉換過程中，多空因素劇烈碰撞，在走勢上顯得最為糾結。

　　2012年國際宏觀經濟形勢仍將主導國際銅價的走勢，利空的因素主要集中在受債務問題困擾的歐洲，其次是國內在外圍影響下經濟增速的下滑，美國債務問題也是較大的不確定因素；利好的方面是美國經濟增長顯示了其整體強大的內生增長動力，未知的礦山供給因素在需求不佳時的影響雖然存在，但可能被削弱。總體的觀點是偏悲觀一些，歐洲債務問題才剛剛發酵，歐元區決策機制的缺陷使得扭轉頹勢并非易事，投資者需要注意在更不好的問題暴露后，歐洲堅持改革的決心與動力可能改善市場預期，以及更差基本面預期兌現后的價格修正行情。

　　保證金參與度最低的品種

　　燃料油：資金參與度最低年漲幅最高

　　在2011年較為動蕩的金融市場上，燃料油是為數不多的維持上漲的大宗商品之一，但該品種的市場保證金參與度也是最低的。

　　在今年的商品期貨中，除豆二、硬麥、線材3個長期缺少成交量和持倉量的品種以外，與原油有著千絲萬縷聯系的燃料油期貨全年參與交易的保證金僅為210億元，為23個被統計的商品期貨中最不景氣的品種。不過具有諷刺意味的是，燃料油期貨年漲幅居商品期貨之首，截至12月29日，燃料油指數年漲幅6.04%，年成交量總手394.2萬手，持倉量914手，年持倉量減少10.3萬手。

　　冠通期貨分析師毛瑋煒表示，從燃料油成交持倉來看，2011年累計成交量達到394萬手，累計成交額1923萬元，平均日持倉5萬手，其成交量僅占同期上期所成交量的0.7%，成交額占0.24%，平均日持倉占2.4%。燃料油期貨與其他品種相比較，成交與持倉占比較低。

　　漲幅方面，黃埔燃油現貨從2011年初4700元/噸，上漲至年末5060元/噸，漲幅達7.6%，上海燃油期貨三月從2011年初4960元/噸上漲至年末5060元/噸，漲幅達到2%，整年度的價格在4688-5125元/噸波動。2011年新加坡燃油現貨從514美元/噸上漲至668美元/噸，漲幅近30%。2011年度，WTI原油期貨從91美元/桶上漲至101美元/桶，漲幅近11%，如果剔除人民幣近5%得到升值因素，原油仍有6%的漲幅。

　　毛瑋煒分析說，一方面，原油價格表現強勢，原油價格上漲對燃料油價格有較強的提振作用。雖然世界各國債務問題以及人們對于經濟的憂慮情緒使得原油價格遭受了較大沖擊，但是地緣政治沖突頻繁使得油價維持在較高水平。另一方面，亞洲燃料油需求較大及價格高位震蕩也是國內燃料油價格居高不下的重要原因。截止2011年末，在原油價格持續攀升的影響下，國內燃料油現貨已經接近于5月份的最高價格水平。

　　據了解，燃料油期貨在2008年至2009年最為活躍，尤其是2008年年底，當時其成交量每天都是數十萬手，甚至百萬手以上，持倉量也是20萬手左右。今年年初，上海期貨交易所對外發布了首個“大合約”相關文本——修訂后的燃料油期貨合約及相關實施細則。燃料油期貨自此成為國內期貨合約交易單位擴大的首個試點。根據上期所燃料油標準合約規定，FU1202將成為燃料油期貨的首個“大合約”。

　　此次修改之后，燃料油期貨交易單位將由過去的10噸/手提高至50噸/手。同時，燃料油最小交割單位則由原來的100噸（10手）下調為50噸（1手）。